信息不对称与股价崩盘的实证研究

2020-05-20徐杰丽

现代营销·理论 2020年7期

徐杰丽

摘要：本文采用2012-2018年沪深两市A股的上市公司为样本。对信息不对称与股价崩盘风险的关系进行了实证分析。实证结果表明，信息不对称会显著增大公司的股价崩盘风险。丰富信息不对称与股价崩盘的研究，为政府监管提供一定的意见。

关键词：信息不对称;股价崩盘风险

一、研究意义

金融是现代经济的核心，资本市场是现代金融的重要组成部分。资本市场可以通过股价的上涨下跌来传导信息以及进行优化，实现资本市场的有效资源配置。我国资本市场自上世纪90年来以来迅速蓬勃发展，但仍然与发达欧美国家的资本市场存在较大差距，面临着诸多问题。比如2015年出现了千股“暴涨暴跌”，股价的不稳定会影响资本市场的资源配置效率，也会破坏金融市场平稳有序的发展。考虑到股价崩盘现象发生所造成的不利后果，开展关于股价崩盘风险影响因素及形成机理的研究以去降低我国资本市场金融风险、促进金融经济发展具有重要的理论和现实意义。为了探究信息不对称与股价崩盘的关系，本文以2012-2018年沪深两市上市公司为样本，构建回归模型，分析信息不对称与股价崩盘风险的关系。

二、理论基础

1、委托代理理论

委托人与代理人之间存在着委托代理关系，股东与管理层之间的属于第一类委托代理问题。管理者掌握公司更多的生产经营活动或投融资决策等各种信息，而委托人不拥有实际管理权，当股东利益和管理者利益不一致时，管理层出于自利而隐瞒或操纵企业负面消息。随着大股东持股比例的上升，第一类代理问题转为大股东与中小股东之间的第二类代理问题，大股东由于所有权和管理权集中在一身，有能力由于一己私利隐瞒并操控企业负面消息。

2、信息不对称理论

信息不对称理论指在市场经济活动中各类人员对有关信息的掌握是不同的，充分掌握信息的人总比信息缺乏的人员抢占先机。信息不对称会引发逆向选择和道德风险。逆向选择问题是指交易双方在签订合约前，由于不了解对方的状况容易出现的情况;道德风险问题是指在交易双方签订合约后，由于交易一方有自己的私利，有动机去做违背另一方的事情，同时不会将事情披露出来。

三、文献综述与研究假设

在信息不对称方面，白晓宇（2009）考察了上市公司信息披露对于分析师预测数量及质量的影响，得出结论认为上市公司信息披露质量越高有利于缓解资本市场的信息不对称问题。金智（2010）以新会计准则的施行为界，研究发现当出现负向盈余管理时，上市公司会计信息质量与股价同步性呈正相关关系。Hutton等（2009）研究表明，上市公司股价崩盘风险的来源是上市公司管理层的自利行为，即上市公司的管理层为了自身利益而故意隐藏公司负面消息，但上市公司对于负面信息的承载存在一定的限度，所以发生负面消息同时爆发引致股价崩盘只是一个时间的问题。

综合以上文献，提出假设：信息不对称与股价崩盘呈显著正相关关系。

四、研究设计

（一）样本选择及数据来源

本文选取2012-2018年沪深两市上市公司为研究样本。数据均取自于国泰安经济金融研究数据库（CSMAR），考虑到股价崩盘风险度量的准确性，本文剔除年交易周数少于30周的样本公司，剔除数据缺失的样本公司，剔除金融行业的样本公司。最终得到有效的15292个数据。本文采用的数据分析软件是Stata14.0。

（二）变量定义

1_股价崩盘风险的度量，本文借鉴Kim和Zhang（2016）和王化成等（2015）提出的负收益偏态系数和收益上下波动比率来度量股价崩盘风险，先将公式（1）回归，

2.信息不对称履行的度量，采用修正琼斯的应计可操纵性应计计算的数据。

3.控制变量的选取及度量借鉴了前人的研究成果后，控制以下7个变量。具体变量定义及其度量指标的计算公式如表1。

（三）模型构建

借鉴前人的研究成果，本文构建数据模型来分析信息不对称对公司股价崩盘风险影响研究。基本模型如下：

五、实证检验

（一）描述性统计分析

据表2所示结果，从股价崩盘风险方面看，负收益偏态系数和收益上下波动比的均值是-0.270和-0.174，标准差分别是0.726和0.489，说明样本公司股价崩盘风险有差异。从信息不对称情况看，信息不对称均值为0.0101，标准差为0.109，差别较小。

（二）相关性分析

据表3看，负收益偏态系数和收益上下波动比相关系数为0.884，均能够较好的解释股价崩盘，其他相关系数最大为0.492，未超过0.5，不存在多重相关性。

（三）多元线性回归分析