高金燕 蔡金含 纪蓓蓓

【摘 要】 本文分析了互联网企业赴海外上市的动因，并对我国的资本市场提出了以下建议：简化审批程序，放宽准入标准;拓宽互联网企业融资渠道;加强政府的政策支持;扶持一批明星互联网企业在A股上市;支持技术创新。

【关键词】 互联网企业;海外上市;融资

自上世纪九十年代以来我国的互联网行业得到了迅速的发展，伴随着互联网行业的整体发展，带来的不仅是人力资源问题，更重要的还是融资问题。众所周知，企业融资有两种方式，一种是通过企业的经营产生盈利，来不断积累资本的内部融资方式;另一种就是通过银行贷款间接融资的方式或者是通过发行股票债券的直接融资方式，由于互联网企业本身具有前期盈利性弱的特点，对于那些几乎没有固定资产的互联网企业来说只能通过发行股票进行融资，所以众多互联网企业巨头都选择上市的方式获得前期的发展优势。互联网企业自1999年以来经历了六次上市浪潮。第一次是在1999—2000年以新浪搜狐为代表的互联网企业在美国上市;第二次是在2003—2004年以盛大、前程无忧为代表的企业上市;第三次是2007年完美时空、巨人网络登陆纳斯达克以及金山软件、网龙在港交所挂牌上市;第四次是2010年以当当网和麦考林为代表的企业上市;第五次是2014年以京东、阿里巴巴为代表的互联网巨头在美国纳斯达克上市;最新一次是在去年七月份小米在港交所上市。从这几次的上市中看出中国的互联网企业在蓬勃发展的同时也呈现出墙内开花墙外香的尴尬境地。

2014年上半年尽管我国境内A股市场IPO大门重启，但是中国互联网企业赴海外上市的热情依旧只增不减，海外上市仍在显著升温，以阿里巴巴、京东为代表的互联网领先企业先后赴海外上市，阿里巴巴甚至创下美股最大IPO融资记录。一般而言，主营业务和客户所在地是上市的首选目的地，但为何众多互联网企业扎堆海外上市，这值得我们深入研究。

一、互联网企业赴海外上市的原因

1、海外上市门槛低

根据A股市场的有关规定，企业只有在过去的几个会计年度内连续盈利才有可能达到上市的要求，它注重的是企业过去和现在的盈利能力，对资产规模和盈利水平要求过高，而忽视了企业未来的发展前景。海外的股票市场对企业没有硬性的盈利要求，或者说对盈利性的要求比较低，它们关注更多的是企业未来的发展状况。对于我国的互联网企业来说，在其初创期是最需要资金的时候，这个时候企业往往还处于亏损或者未盈利状态，根本就达不到我国A股市场上市的要求，因此很多优秀的互联网企业选择了海外上市来满足其对资金的需求。

2、海外上市效率高

我国股票发行实行的是审核制，证券发行人需要将有关资料提交主管部门进行申请，主管部门还要再花大量的时间对资料的真实性进行审查，审核流程十分复杂，这就需要消耗大量的时间和成本;相比之下，国外实行的是注册制，它们只对申请公司进行形式上的审查，不对公司的实质性内容做过多的要求，审核速度较快，在这种制度下，一个公司可能花费不到半年的时间就能完成上市融资，效率极高。这对于普通的企业来说可能差别不大，但对于互联网这种非常注重时效的企业来说，时间就是机遇，融不到资金就意味着企业可能错失良好的发展机遇。

3、同股不同权不被A股市场接受

随着股本的不断扩大，很多企业都面临着股权被稀释的问题，为了防止动摇企业创始人的地位，也为了保持公司创始人的话语权，很多互联网企业都采用了同股不同权的双层股权结构，即创始人所持有的B股对应的投票权是普通投资人所持有股票对应权力的倍数，这种股权结构很大程度上保证了企业创始人和一些大股东的地位不被动摇。但是由于我国法律体系的不健全，目前这种股权制度并不被我国的法律所认可，因此对于那些采用这种股权结构的公司来说就有所限制，它们只能选择海外上市。

4、国外资本市场健全

由于我国资本市场起步较晚，发育比较缓慢，与一些发达国家相比，我国的资本市场还很不健全。一方面，我国市场的透明度还很低，信息披露制度还有待完善，这就导致市场的价格并不能及时真正的反映可用信息的变动情况;另一方面是我国的投资者并非全都是理性的，对于那些散户而言，他们对金融知識的掌握非常薄弱，他们进行股票的买卖多数都是凭借经验和感觉，并不是基于对某家上市公司进行财务上的分析，这就造成了很大程度上的盲目性，导致股票的价格忽高忽低，严重影响了股票市场的秩序，干扰了专业投资者的正确判断，从而导致一个公司的价值并不能完全反映在股票价值上。总之我国股票市场不健全的因素有很多，很多企业为了避免股价的频繁波动，选择了海外上市。

5、集聚效应

2000年起，大量互联网金融企业为解决融资难问题，借助于海外市场在境外完成了融资，随着越来越多的互联网企业在纳斯达克和纽交所不断积累，形成了越来越明显的集聚效应。这种集聚效应的形成给即将上市或者已经上市的企业一方面带来了很强的正外部性，大量优质互联网金融企业的集聚会在潜移默化中影响大众观念，让各类投资者逐渐形成了“海外上市的互联网金融企业是优质企业”的观念，这种观念不仅吸引更多的企业在海外上市，同时也吸引了更多的投资者和机构投资者的关注;另一方面也带来了一定的品牌效应，大量的互联网企业集聚在一定程度上会得到更多社会的关注，打响企业品牌。这些正如纽交所在吸引无锡尚德上市时所说，“最好的企业到最好的交易所上市”。

二、建议

根据上述分析，我国优秀互联网企业赴海外上市的最大动因就是国内融资难、上市门槛高，这反映了我国股票市场的发展存在很大的不足、资本市场制度仍有很大的缺陷，我国资本市场改革迫在眉睫。为此，本文提出以下建议：

1、简化审批程序，放宽准入标准

海外上市的优点固然很多，但是企业选择在海外上市面对的是一个全新的资本市场环境，吸引的更多的是国外投资者的关注，这对于企业在国内的发展影响不大;而且对于那些上市成功的企业，如果它们在国内发展态势好，引起股票价格不断上涨，受益的往往还是外国的投资者，这在一定程度上来说对我们国家是不利的。但是，企业一旦在国内上市成功，不仅可以融到充足的资金，还可以提高企业的知名度，获得额外的广告效应，无论是企业还是国家，都将从中受益。因此，我们相信如果不是出于互联网企业在国内“上市难、上市贵”，互联网企业是不会选择远赴海外上市的，如果我国能适当降低互联网企业的上市标准，提高审批的效率，很多优秀的互联网企业还是愿意在国内上市。

2、拓宽互联网企业融资渠道

融资问题是互联网企业赴海外上市的重要推手，要想吸引互联网企业国内上市必然要拓宽互联网金融企业国内融资渠道。发展服务中小企业的区域性股权市场，为中小型企业在不同成长发展阶段提供精准服务，缓解融资难的困境;推进信贷资产证券化，扩大企业债券发行规模，发展金融衍生品市场，更好地盘活市场上的资金;建立健全适应电子商务发展的多元化、多渠道投融资机制，促进互联网企业更好的发展。

3、加强政府的政策支持

为进一步促进互联网企业的发展，留住互联网企业在国内上市，来自国家层面的支持也至关重要。首先，互联网企业作为一类比较特殊的企业，国家应该针对它的特殊性专门为其制定一整套完善的上市融资标准体系，重点关注互联网企业未来的发展前景，未来的现金流状况，而不是仅仅着眼于过去和现在。其次，国家还可以为互联网企业建立风险补偿机制，对于那些具有发展前景但上市失败的企业，可以根据其上市所花费的成本进行一定程度上的补偿，从而避免其因为上市失败而导致资金链的断裂。此外，国家还可以出台一些相关政策，对这类上市失败的企业进行专门的引导，对其出现的问题进行纠正，从而促进这类企业的良性发展。

4、扶持一批明星互联网企业在A股上市，形成示范效应和集聚效应

为了吸引我国的互联网企业在境内上市，我们可以先扶持一批具有发展潜力的互联网企业，引领行业的发展，从而带动其他互联网企业境内上市的热情，改变海外上市的浪潮，从而使得产业集聚，发挥规模效应，不断推动互联网企业在境内上市的发展。

5、支持技术创新

随着互联网时代的快速发展，网络技术已经成为各类金融机构的标配，不再是创新的手段，同时，在金融监管、成本和技术的共同推动下，互联网金融正逐步进入金融科技的时代，技术支撑成为了越来越重要的因素。国家支持技术创新发展，培养精尖人才，修补技术漏洞，为互联网金融企业的发展创造良好的技术环境也将成为吸引互联网金融企业回国上市的重要因素之一。

三、结语

互联网企业在海外上市，不仅仅反映的是中国股票市场的缺陷，更折射出中国金融市场体系的弊端。自改革开放以来，我国的金融市场体制改革有了很大的进步，金融市场体系也在不断完善，已经基本形成了货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场共存的金融市场结构，但是相比较美国等发达的资本主义国家仍然有很大的差距。

为了吸引更多的优秀互联网企业在国内上市，进一步促进我国经济的增长，我国必须加快弥补金融市场体系的缺陷。首先，要加强多层次、多样化的市场体系建设，并促进不同市场的协调发展，提高不同子市场的联动发展，不断提高市场的配置效率和投融资效率。其次，要不断加强我国金融市场的竞争力，有序促进国内金融市场融入国际市场，分享国际市场的投融资机会，促进我国企业的发展。同时，要建立和完善市场信息披露制度，為投资者创造公平透明的投资环境，也能为融资者提供高质量资金来源。最后，良好的金融市场体系离不开监管政策，要不断健全金融市场的法律法规，为金融市场监管提供法律保障，为金融市场的主体创造良好的发展环境。要想彻底改变优秀互联网企业海外上市的浪潮，就必须釜底抽薪，从根本上改善我国金融市场的缺点，从而吸引更多企业在国内发展，不断促进我国金融市场体系的完善和发展。

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[5] 庞欣.互联网企业的特点及其海外上市的动因研究——以阿里巴巴为例[J].山西农经，2016.No.182.88.

【作者简介】

高金燕（1998.10—）女，汉族，山东泰安人，本科，山东农业大学，研究方向：金融、证券、投资、农村经济.

纪蓓蓓（1998.6—），女，汉族，山东烟台人，本科，山东农业大学，研究方向：金融.

蔡金含（1997.09—）女，汉族，山东临沂人，本科，山东农业大学，研究方向：金融.