聂方红

近期股市显著缩量，与前期高峰相比几近腰斩，说明市场观望气氛浓厚，活跃度明显降低。这既与当前复杂严峻的国内外疫情和经济形势相关，也与股市自身存在的问题相连。近日召开的金融委会议明确提出“放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度”，给市场带来了无限遐想。一方面股市活跃财富效应提升，有利于提振人们的消费信心，拉动经济发展;另一方面可以吸引资金入市、放大成交，更好服务实体经济，增加财税收入。显然，提升股市的活跃度是有利于各方的多赢之举，但要做到做好并非易事。

一、提高上市公司质量增强市场吸引力。市场要活跃，就必须要有赚钱效应，让市场有投资价值。股市设立之初，肩负着国有企业和民营企业改革的重任，上市公司良莠不齐。然而几十年过去了，如果还只满足于数量扩张、只侧重于融资需求，我们的股市就会变成永远长不大的“侏儒”。资本市场必须从过去单纯以融资为中心逐步过渡到既关注融资更注重投资功能上来，要优化入口，通过全面推行注册制等，让优秀企业可以优先上市。畅通出口，加大退市力度，让造假和经营不善的企业及时退出。通过提高上市公司质量来增强市场的吸引力，吸引资金参与。只有上市公司质量提升了，参与者增多了，有赚钱效应了，交易才会活跃，市场投资融资的功能才会得到健康发挥。

二、完善交易制度提升市场效率。提升市场活跃度，在交易制度方面有三个关注点：恢复T+0交易、放开涨跌幅限制、降低交易成本。T+0交易制度早在我国资本市场设立之初就实行过，那个时候因为市场规模小而造成高频交易，因为担心市场过度投机而被暂停至今。现在我们的市场规模已经位居世界前列，实时监控技术也非常先进，恢复T+0不仅可以增加投资者纠错机会、缓冲长期存在的期现交易不对称风险，更能够提高市场资金利用效率、立竿见影达到提升市场活跃度的效果，对化解市场供求矛盾、加快市场化、国际化水平也大有益处。涨跌停板制度出发点是为了稳定市场，但真出现单边趋势，其实际起的作用更多是“助涨助跌”、限制了流動性，因此恢复T+0理应同步放宽或取消涨跌幅限制，两者共同来熨平过度波动。这两个制度是活跃市场的基本制度，也是国际成熟资本市场通行的制度，之所以迟迟不能落地，关键是对高频交易和高度投机的恐惧。从科创板前期放宽涨跌幅的执行效果来看，我们完全没有必要在这个上面过分担心。这也是走向成熟资本市场必须跨越的坎，而且在市场低位比高位施行更有利于平稳过渡。此外，交易成本也是影响交易活跃的一个因素，应在交易印花税、利息税、交易佣金等方面继续降税减费。

三、既要鼓励投资又要包容投机。从理论上看，投资依据的是基本面分析，低估时买入、高估就卖出，“选股大于选时”;投机凭借的是趋势判断，看涨时做多，看跌时做空，“选时胜于选股”。从实际操作来看，人们入市的目的是为了赚钱，除了分红之外，股市赚钱主要靠低买高卖做差价。无论投资还是投机，在买入之前的预测与判断肯定都是趋势向上，只有上涨的股票才有投资价值和投机机会。从股价变动因素来看，个股的估值影响因子很多、形成共识很难、判断准确不易，其本身就有投机成分。所以，我们很难完全清晰区分什么是投资、什么是投机，没有适度的投机交易就没有投资价值。投机也并非赌博，而是投资者的预期，是提升市场流动性的源动力，更是资本市场的魅力所在。没有投机的市场只会是一潭死水。

四、该放的放该管的管。充分发挥市场的作用，市场能自我调节的，尽可能减少人为干预;市场失灵管不了的，监管就必须及时管起来管到位。比如新股发行的条件，是不是可以取消持续盈利的要求，重在持续经营，毕竟市场千变万化，任何企业都不能保证年年盈利。又比如在异常交易监管方面，能否提升对市场波动的容忍度，尽可能减少直接干预、减少停牌事项与停牌时间，多用风险提示，确保交易的连续性。当然放松并不等于放任，对涉嫌证券欺诈、市场操纵、信披违规和造假等违法违规行为应保持高压态势，从严处罚，切实保障投资者权益。