蒋丽丽

摘 要：第三方财富管理逐渐成为居民理财的重要选择。经济新常态下，由于经济增速放缓，投资项目萎缩，信用风险集中爆发，第三方财富管理机构频繁“爆雷”。经济新常态下规避第三方财富管理的风险对保持大众对金融理财的信心、促进第三方财富管理行业良性发展，以及维持社会金融稳定都具有重要意義。本文从当前财富管理机构频繁“爆雷”的现状出发，结合经济新常态对原因进行分析，并进一步提出规避风险的策略。

关键词：第三方财富管理  经济新常态  风险

中图分类号：F113.8 文献标识码：A  文章编号：2096-0298（2020）01（b）--03

随着中国经济的腾飞，中国成为全球财富增长最快的国家之一，与此同时，高净值人群规模及财富总额迅速增长。根据招商银行与贝恩公司联合发布的《2019中国私人财富报告》显示，2018年，中国个人持有的可投资资产总体规模达190万亿元，其中，可投资资产1000 万元以上的高净值人群数量达到197万人，与2016年相比增长近25%。该机构预测，2023年中国个人可投资金融资产有望达到243万亿元，年复合增长率约为11%。中国居民财富的增长催生了中国第三方财富管理行业强劲的市场需求。

1 经济新常态下第三方财富管理发展现状

第三方财富管理是指独立于银行、保险、证券等金融机构之外，客观调研、评价各种金融产品，依据客户需求，为客户匹配与之相适应的金融产品，为客户提供理财规划的专业财富机构。第三方财富管理兴盛于美国20世纪70年代，随着美国中产的全面崛起，居民理财的需求日益加剧，催生了私募基金、金融衍生品等各种金融投资工具。

中国的第三方财富管理约萌芽于2005年;2008年，随着国家扩大内需政策的出台，大众财富迅速增加，社会资金急剧增长，第三方财富管理进入快速发展期;2010年后，以诺亚财富、钜派投资为代表的第三方财富管理机构在国外资本市场上市，一些大中型的第三方财富管理公司开始涌现;2012年后，随着监管层对私募机构牌照的放开，第三方财富管理行业炙手可热，管理规模迅速增长。据中国证券投资基金业协会（以下简称“中基协”）发布的数据显示，截至2019年6月底，协会已登记私募基金管理人24304家，已备案私募基金规模13.28万亿元，与同期规模13.3万亿的公募基金旗鼓相当。

2017年，随着中国经济进入新常态，经济下行压力加大，企业盈利恶化，产品违约风险增加，信用风险事件频发。据银保监会发布的数据显示，2019年一季度末，农商行不良率4.05%，较上年末上升0.09个百分点;城商行不良率1.88%，较上年末上升0.09个百分点。此外，据中债资信的数据显示，2018年债券市场违约率攀升，中国债券市场共计47家主体、125只公私募债券出现违约，涉及债券金额合计高达1198.05亿元，无论是违约债券数量还是金额均已远超历史水平。

在此背景下，第三方财富管理公司频频爆雷，包括钜派投资、恒天财富、宜信财富、海银财富、东方成安、诺远资产、良卓资产、金诚财富等众多财富管理公司的产品出现违约，涉案金额高达百亿以上。2019年7月，纽交所上市公司诺亚财富旗下歌斐资产爆出34亿踩雷事件，将第三方财富管理的涉嫌欺诈、造假等系列问题推至风口浪尖。而据中基协的数据统计，截至2019年7月，2019年疑似失联的私募数量达到349家。第三方财富管理的行业风险引发社会关注。

2 第三方财富管理行业的风险分析

2.1 缺乏独立性

从国外成熟的金融市场来看，第三方财富管理具有独立、客观性，根据客户自身的财务状况和资产情况提供与之相适应的综合性理财规划服务，帮助客户分散风险，进行合理的资产配置，第三方财富管理公司向客户收取服务费和资产管理费。而在我国，第三方财务管理公司以销售为导向，理财顾问主要赚取销售佣金，这就导致理财顾问会自动地向客户推荐提成高、佣金高的产品，而并非真正适合于客户需求的产品。这种商业模式决定了第三方财富管理公司失去了其本应客观、公正、中立的原则。

2.2 资产质量不高，内部风控不足

第三方财富管理公司的出现源于“资金端”和“资产端”都非常丰富，在我国，2008年之后，由于财富增长效应及金融监管层面的放松，资金端和资产端都非常充沛。但是，随着我国经济进入新常态后，由于经济增速下滑、经济下行压力增大，投资项目萎缩，加之受房地产调控政策影响，很多相关产业出现盈利状况恶化，造成部分产品出现兑付困难，信用风险集中爆发。这在第三方财富管理机构管理的资产当中表现尤为突出。我国是以间接融资为主的金融市场，低成本资金、优质的资产首先会集中于银行，其次是大型非银金融体系，而第三方理财机构获取的资产往往质量不高。当经济增速放缓、金融处于下行周期时，这些次级的资产对市场波动反应更强，承受的风险更大。另外，为了提供给客户更丰富的产品体系，第三方理财机构只能进一步降低风控门槛，寻求更“次级”的资产，进而造成频频爆雷。

2.3 变相自融

当前国内的第三方财富管理机构主要有两种业务模式，一是代销产品，即挑选优质的金融产品进行代理销售，二是进行资产管理，即自己设计产品，开展资管业务。但实践中，很多第三方财富管理公司往往隶属于某一集团公司，该集团公司下设多级子公司，一边做资产端，一边做资金端，通过财富管理公司为自己的资产端提供融资服务。这本质上是一种变相自融，将投资者的资金用于自身或者关联方的资金需求，当自身资产端或者关联方出现行业风险或者波动，就会传导到财富管理公司，严重威胁投资者的利益。而从2018年以来爆雷的财富管理公司来看，很多财富管理公司的关联公司就有从事众筹、保理、担保、民间借贷、小额借贷、P2P等业务，这类业务经营一旦发生风险，就会波及关联的财富管理公司。

2.4 先备后募，违反私募基金募集流程规定

根据《中华人民共和国证券投资基金法》的规定，私募基金的募集流程应该是先募集再备案，但实践中，很多私募基金产品都会以一笔较小的募集资金通过备案，并且将“备案通过”作为信用背书吸引投资者，然后在后续的募集阶段不断放大募集规模，这很容易导致一些非合格投资者成为募集对象，引发风险。

2.5 团队缺乏專业性

拥有丰富的金融知识和实操经验的专业人才是推动第三方财富管理机构发展的动力。在美国等成熟的第三方财富管理市场，很多专业人才是注册理财规划师，拥有由美国的国际性非营利性组织FPSB（国际金融理财标准委员会）颁发的CFP（国际金融理财师）资质，能够为客户提供独立、专业的财富管理咨询服务。但在中国，持有CFP的人数较少。据FPSB公布的数据统计，2018年美国CFP持证人总数为83106人，而中国去年同期的持证人数为20047人，总人数远少于美国。实践中，大多数理财顾问甚至高管本质是“销售掮客”，他们没有任何金融知识背景，依靠人脉拓展业务，一些理财顾问甚至从奢侈品、高档车、高尔夫俱乐部、房地产等一些服务人员和销售人员转型而来，不懂金融产品的风险和收益以及相关的监管规定，给投资者带来巨大风险。

3 第三方财富管理的风险防范

3.1 提高投资者自身的金融素养和风控意识

金融素养是由经合组织（OICD）在2005年提出来的，指的是人们做出合理金融决策并最终实现个人金融福利的意识、知识、技术、态度和行为的有机结合。研究表明，在风险相同的情况下，金融素养水平高的投资者获取专业理财信息的可能性更大，能够更好地权衡风险与收益之间的关系，更可能通过金融市场中获取更多的财产性收入。

在提高金融素养的同时，也要提高自身的风控意识。首先，投资者要穿透产品看底层资产。优质的底层资产是金融创新和产品丰富性的前提，投资者在购买理财产品时要多层穿透，看清楚资金的最终投向，看是否存在虚构项目、隐瞒事实的情形，是否存在自融或变相自融的情形，资金的真实投向与披露的是否相符合等，要对底层资产有清晰的理解，形成合理的收益预期。其次，要看交易结构。观察交易结构是否合理，是否符合金融的交易逻辑。再次要看财富管理公司的实际操作是否符合国家监管的相关规定，比如是否严格执行了合格投资者的审核流程，是否在非特定场合进行了公开宣传，是否以“高额回报”“政策支持”等作为承诺引诱投资，是否符合私募基金备案管理的要求等。最后，要明确财富管理公司的股权架构和股东真实性。看是否存在股权代持的情形，防止实际控制人和最终责任人无法明确，导致出现问题时无法进行追溯。

3.2 提高违法成本，建立和完善惩戒制度

目前，我国与私募基金监管相关的法律法规有《证券投资基金法》《私募投资基金监督管理暂行办法》《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》等，涉及私募管理人的备案登记、私募产品的资金募集、信息披露、外包业务、合同指引等各个方面的监管。2018年4月，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式颁布，对于私募而言，其最重大的意义在于私募基金被纳入资管“大家庭”。

除了证监会之外，中基协也发布了一系列的公告，包括《私募投资基金备案须知》《私募管理人登记须知》《私募投资基金命名指引》《关于进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告》等，旨在肃清行业乱象，回归资管本源，规范行业有序发展。

尽管监管的政策日趋严厉，但仍有不少私募机构顶风作案，包括：设立资金池，进行期限错配;投资者适当性管理落实不到位;未对基金产品进行风险评级;未对基金产品进行托管、信息披露不完全等。这些问题的出现暴露出有法不依、执法不严、违法不究等多重问题。而从行政处罚的力度来看，对于机构的市场操纵、内幕交易等问题，处罚结果普遍在100万～1000万，造成惩罚力度不大、违法成本过低的问题。因此，为了促进金融市场的长期健康发展，提高违法成本，建立和完善惩戒制度势在必行。

3.3 加强专业人才的储备

理财顾问在财富管理行业的风险防范中起着至关重要的作用，合格的理财顾问应该具备独立、客观、公正的品质，为客户提供专业的财富管理综合服务。在财富管理认证体系方面，目前我国有国际金融理财标准委员会的CFP认证、中国注册理财规划师协会的理财规划师认证，以及国家人力资源和社会保障部的国家理财规划师认证三种认证体系，分别培养不同梯队的专业人才。但实际上，大多数财富管理机构的理财人员没有接受过系统的理财规划认证培训，其知识和能力远远不能适应理财工作发展的要求以及财富管理行业发展的需要。按照中基协的要求，私募基金从业人员必须要取得基金从业资格证，但实际上，基金从业资格考试通过率不到50%，很多私募机构一半以上的从业人员都没有取得该证书，一些私募机构通过招募具有“基金从业资格”的人士进行“挂靠”来保住基金牌照的“壳”。因此，提高从业人员的整体水平、加强专业人才的储备是促进第三方财富管理行业良性发展的重要条件。

4 结语

随着中国居民财富的迅速累积，第三方财富管理逐渐成为居民理财的重要选择之一，在金融市场中表现出巨大的活力。但在经济新常态下，受经济下行、投资项目萎缩、违约事件频发的影响，第三方财富管理也频繁出现“爆雷”，让居民财富受损，并且影响到第三方财富管理行业的发展及金融市场的稳定。本文探讨经济新常态下第三方财富管理机构“爆雷”的原因及风险规避，希望能为投资者如何选择财富管理机构，促进行业的良性发展，维持金融市场的稳定提供一定的借鉴思路。

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