曾大丽

摘 要：企业是现代经济的主体，在其成立成长、发展壮大的过程中必然需要不断补充新鲜血液，融资成为其发展的必然选择，然而在实现其融资方案和目标的过程中，制定适合企业自身的融资方案、控制融资成本、实现利益最大化、考虑适合企业发展的融资规模和融资方式对其成长至关重要，企业融资方式的现状、影响因素、适用性等对企业的融资决策及方式选择起到了关键甚至决定性作用，应力求探索融资方式的优化，寻求适合自身发展及实现企业价值提升的最佳融资方式或组合方式。

关键词：股权激励  股权融资  债权融资  融资  理论  实践

中图分类号：F279.23 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2020）01（b）--02

1 研究背景及意义

企业融资与其所在的社会制度、经济体制、资本市场成熟度有着极为密切的关系，随着经济的快速发展、技术的不断进步、模式的不断创新，企业融资方式日渐增多，趋于多样化融资方式、融资手段、金融产品等使得企业在开展新项目、引进外部资金促进自身发展的融资方式选择空间越来越大，企业所需要引进的资金必然越来越多，同时在做融资决策时需要考虑的因素也越来越多、面对的金融服务越来越复杂、企业面临的风险系数越来越高。

2 企业融资方式现状

根据目前企业的融资性质，大致可以分为内部融资、对外股权融资、债务融资等，这几种主要的企业获取资金的方式企业可以单一使用，也可能同时采用几种，其之间也有相互影响的关系，同时在我国也出现了一些中国特色的融资现象。

2.1 企业内部融资

企业内部融资即现流行的股权激励，其制度的制定、方案的落实及执行对于解决企业内部融资同时调动员工积极性方面都起到了重要作用，但操作成功，进入良性循环的还是少数，失败者居多，像根据统计数据我国工商登记注册的企业数量达千万以上，但大多体弱多病、寿命短暂。股权激励是为企业有长足的发展及员工的稳定性角度考虑绝大多数企业都有制定的一项方案，在对公司的长足发展起到积极促进作用的同时，在方案制定及流程文件等各方面没有直接的法律法规和规范性文件的指引，就不可避免的存在不规范、容易引起争议的风险，还普遍面临着公司成长性的挑战，员工持股必然存在着对公司成长性的美好期待，能否满足其预期是每个企业的挑战。

2.2 企业对外股权融资

企业股权融资是企业以出让股份的方式向股东筹集资金以支持企业发展及新项目开展，其中包括像首次公开发行股份、分配股份及非上市公司的增发股份等。企业通过出让股份而获取资金的方式，使得企业减轻了财务负担，降低了财务风险，因其无需还本付息，所以企业不存在到期无法偿付本金和支付利息从而引发企业经营困境甚至导致破产的财务风险。风险承担上因为股权融资中股东承担的风险要比债权人大很多，所以股东预期及要求的回报率必然高于债权人，另股权融资中股东的股利分配是在税后利润中进行分配不能进行税项抵扣，因而一定程度上抬高了企业的融资成本，此外随着新股东的进入，原大股东对企业的控制权会逐渐削弱。

2.3 企业债务融资

企业的债权融资方式多样，如银行授信、担保、抵押、信用贷款，发债、借债等，融资对象也多元化像银行、证券公司、个人等，总之债权就是各种形式的拆借，企业背负一定债务，到期还本付息的融资方式，相较于股权融资，债务融资则不会面临控制权被削弱甚至失去控制权的问题，同时使得企业的融资成本较低，债务融资当企业的净资产利润率超过了债务的融资成本时使企业充分利用了财务杠杆，提高了企业的净资产收益率。债务融资到期还本付息不同于股权的股东之间利润共享、亏损共担，必然使得企业承担较大的财务风险，其对企业所有者、经营者来说限制条件及约束性则更强，使企业的财务压力和风险同时提高。

3 影响企业融资方式的因素

3.1 宏观政策层面

金融自由化环境下对经济结构的调整，经济周期的变动及国家宏观政策对企业的发展及融资产生着重大影响，通过利率汇率等的相应调整必然会对企业的融资方式产生影响，各种形式的信用贷款的效率一定程度上会有提高，如果企业选择该种融资方式，一定时期内确实能够保障促进企业发展，而它的影响也是一把双刃剑，企业的交易成本及承担的风险也相应的增加，如经营风险提升则企业融资就会遇到更多困难，对企业融资产生不可忽略的影响。

（1）财政政策。不同财政政策对企业融资方式产生着不同的影响，当国家进行宏观调控时，采用扩张的财政政策时，利率受到相应的影响整体水平降低，对于企业通过债务融资方式提供了有利条件，对企业融资会产生非常明显的影响，同时基础环境的投资等也为企业的发展提供良好的大經济背景，反之，当国家采取紧缩的财政政策时就会出现反向的影响。

（2）货币政策。也是我国进行宏观调控的重要工具，主要从货币渠道及融资渠道两个方面对企业的融资活动产生影响，尤其是在货币政策的调整阶段，资本市场受到刺激会引起波动，当存贷款利率发生变化，企业的融资环境就相应的变化，银行的货币储备就会发生变化，当储备是减少状态时，企业融资就会出现比较紧张的局面，政府推行的货币政策对企业融资方式及融资环境产生较为直接的影响。

3.2 企业自身层面

（1）企业成长性影响。一般而言，成长性较高的公司获得股权融资的机会更大，而成长性高的企业大多为新兴产业，但是处于成长阶段的企业一般规模不大，另外也有高成长性的公司主要依赖无形资产的估值，导致其股权融资风险加大，而公司经营业绩好的企业，无论股权融资还是债务融资都有更多的选择性和议价能力。

（2）企业信用影响。企业形象和信誉对企业对内、对外、直接、间接融资都产生至关重要的影响，尤其是中小企业由于其自身规模小、经营不稳定、信用不足、资产欠缺等原因导致融资较难，现金流容易出现紧张断裂情况，如不能通过其他基本面弥补企业信用缺失的不足，一旦陷入恶性循环，则企业融资方式将大幅受限，甚至出现资金链断裂的危机。

（3）资本结构影响。企业进行对外融资，尤其是股权融资，投资方在进行考量时，对企业的所有者权益资本与长期债务资本比例关系，其资产负债结构、净资产收益率、内部收益率的盈利能力对其融资方式是否成功是有决定性影响的，主要表现为资本结构影响企业的资本成本，通过不同的融资渠道的资本成本是不同的，权益资本一般要比负债资本的成本要高一些，如果权益资本过度扩张还可能出现控制权旁落，影响企业经营。

3.3 所处产业层面

在社会经济发展的新常态下，宏观调控难度不断提升，而产业政策的精准及有效性对企业融资方式选择的影响越来越发挥作用，因企业所选的融资方式不同产业政策对其融资规模及频率产生影响。根据统计数据，不同产业所偏好选择的融资方式有很大差异，像传统产业如采掘业内部融资率高达22.97%（数据来源Wind数据库），农林牧渔类内部融资率最低在5.7%;而传播文化类股权融资率在44.32%（数据来源Wind数据库），批发零售、煤业电气、房地产服务类股权融资率较低，均在20%左右的融资率;在债务融资方面，批发零售、房地产、制造业最为热衷，几大行业债务融资率均在30%以上。

（1）产业政策对企业融资的有效性。通过产业政策对公司的有效作用来看，受到产业支持较多的公司进行股权融资、债权融资均有正面效应、产生积极影响，其融资的规模、频率远超过未受到产业政策支持或受到产业政策支持力度较低的公司，根据统计结果，虽然企业的融资行为，尤其是股权融资在一定程度上也会受到经济周期及宏观经济政策的影响，而这些也会一定程度上影响产业政策对企业融资产生有效性的实际效果，当经济不景气时，如2008年金融危机这种有效性就会变弱。

（2）产业政策的相关建议。产业政策对公司融资规模和频率的有效性因企业融资方式的不同而不同，目前大多公司的融资方式中，绝大多数公司尤其是上市公司在对外融资的过程中仍以债权融资为主，据有关上市公司融资的资料显示，大多公司债权融资占比80%以上，股权融资在10%～20%，而在债权融资中银行贷款又占有绝大多数的比例，这无疑将增加金融业系统性的风险，因而政府在进行宏观调控过程中应大力发展多层次的股权融资资本市场，创新金融市场，区域性金融市场，在重视银行业发展的同时加强对银行业的监管，提高政策的合理性，建立健全社会信用体系，提高金融业资产质量的同时防患于未然。

4 融资方式的适用性

企业不同的融资方式体现着其权益的分散或集中，这将会形成不同的股权、债权比例关系，影响股东、债权人等利益主体对公司的控制及对利润的索取，其风险偏好各有不同，对于股东权益及公司整体价值的追求难免会产生不同诉求，这将对企业的管理及经营产生直接影响。

4.1 理论适用性

融资是企业资金筹集的行为与过程，通过科学的预测和决策，采用一定的方式、选择一定的渠道向投资人或债权人筹集资金的过程，在这个过程中基于不同维度的假设按照理论研究产生了MM理论、平衡理论、控制权理论、优序理论、委托代理成本理论、资本结构理论和啄食顺序理论等。也逐渐形成了西方的融资顺序原则，即：内部股权融资—债权融资—股权融资。

4.2 现实适用性

现实企业经营中，将面临诸多的不可控的风险，有不确定的阻碍因素。

企业融资究竟采用什么方式，什么渠道，除了理论的科学预测指导外，还与其所处的社会制度、经济环境、金融体制及自身情况等密切相关，不同国家、社会制度、经济发展水平及政治、历史、文化等原因，使得企业对资金的需求及渠道选择会有很大的不同，政府所选用的金融体制也不尽相同，而不同的金融体制规范制约着企业的融资方式，例如像欧美等西方国家内部股权融资比例高达50%以上，而外部融资40%左右，在其外部融资中股权融资仅占10%左右的比例。我国资本市场的发展及企业融资方式的演进逐渐形成了中国特色融资方式，即融资方式基本体现为优先股权融资、短期债融资、长期债融资、内部股权融资，整体看我国企业的融资方式与历史上经济学家的融资理论相悖，体现着普遍偏好对外股权融资。

4.3 企业自身适用性

市场竞争日趋激烈，金融市场瞬息万变，企业融资方式及资本结构环境也在发生显著的变化，企业融资决策要充分考慮自身的业务定位、发展战略、竞争策略等，平衡当前与后续资金需求，与风险水平相匹配，另外企业在不同成长阶段其融资方式选择及考虑的因素也会有所不同，不同类型的企业如高技术类型、高现金流类型、高成长类型的企业也需要根据其所处的行业及自身的状况优化融资方式。

总之，企业在进行融资方式选择时所需考虑的因素是多维度的，不单单是考虑融资成本、所承担的风险、释放的股权比例这些单点的问题，而是要综合分析其与企业经营的现金流及风险、权益结构、财务弹性及如何保障股东及债权人权益的同时完善企业经营管理，实现企业价值最大化。

参考文献

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[美]安德鲁J.谢尔曼（Andrew J.Sherment）著，王鑫译.从创业筹资到IPO：企业融资全流程实战解析（第三版）[M].北京：人民邮电出版社，2015（1）.