朱宇航

利率债收益率在2月中旬至3月上旬整体呈现先上后下走势，期间资金面宽松。2月初以来，境内疫情控制较好。但是自2月下旬起，境外疫情发展超出市场预期，影响到利率走势。

2月10日至20日，受疫情好转、权益市场走强等因素影响，我国10年期利率债收益率一路上行至高位，上行幅度约10BP。随后，境外疫情超预期发展推动避险需求急升，2月20日至3月8日，美国10年期国债收益率一路向下连创历史新低，下行幅度达100BP。美股等主要权益市场大跌，我国股市也结束了自2月3日以来的上行趋势。期间，我国10年期国债190015收益率下行约36BP，10年期国开债190215收益率下行近30BP。

从资金面来看，流动性整体保持平稳宽松，银行间隔夜回购定盘利率（FR001）均值为1.55%，银行间7天回购定盘利率（FR007）均值为2.24%，银行间14天回购定盘利率（FR014）均值为2.27%。其中FR007均值已低于2016年债券牛市时的水平。2月10日至3月10日，中国人民银行公开市场操作净回笼15000亿元，对冲了1月10日至2月9日净投放量的75%。截至3月10日，中国人民银行已连续16个交易日未开展公开市场操作，但流动性整体充裕，这或与财政存款减少有关。2月17日，中国人民银行开展了2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率从之前的3.25%下降到3.15%。2月20日，1年期贷款市场报价利率（LPR）较上月下调10BP，至4.05%;5年期LPR较上月下调5BP，至4.75%。截至3月10日，利率互换1Y-FR007利率较2月10日下行约12BP，至2.23%，与近期FR007中枢接近。

从一级市场供给来看，2月中旬至3月上旬债券市场净融资额较此前有所上升。不过从1月以来的数据看，净融资额同比下降幅度较大。这从供给角度解释了近期债市利率的下行。

从投资需求来看，2月中旬至3月上旬，长端（7～10年期）国债边际净买入量最大的机构是境外机构，且买入力度在加速增大。股份制商业银行、农村金融机构及广义基金净买入量也有所增加，但力度不及境外机构。政策性银行债边际净买入量最大的机构是广义基金。从利率下行幅度来看，10年期国债收益率近期下行幅度超过政策性银行债近10BP，或因境外机构避险情绪更重所致。

从信用利差来看，在信用债中，交投最活跃的是中短期品种。这里用中债中短期票据信用利差（以国开债为基准）走势来观测记录信用债市场情况。2月中旬至3月上旬，1年期中债中短期票据各评级信用利差大幅度下降约30BP。3年期中债中短期票据各评级信用利差在2月10日至2月27日大幅下降约20BP，随后因为利率债下行速度加快而出现小幅回升。整体来看，信用产品期限越长，其信用利差下降越少;信用产品评级越高，其信用利差下降越多。

从近期公布的经济金融数据来看，各数据发布对债市影响不大。2月10日国家统计局公布的1月居民消费价格指数（CPI）同比上涨达5.4%，创2011年10月以来新高，引起市场对通胀的些许担忧，市场收益率略有上行。2月20日尾盘，中国人民银行公布1月新增人民币贷款3.34万亿元，1月新增社融5.07万亿元，虽超乎市场预期，但市场收益率仅略有下行。2月29日，国家统计局公布的2月中国非制造业商务活动指数为29.6%，制造业采购经理指数（PMI）為35.7%，后者跌破2008年国际金融危机低点（38.8%）。在随后的交易日3月1日，疫情致全球避险情绪上升，美债收益率创历史新低，我国10年期利率债收益率下行约4BP，与美债相比下行幅度不大。3月4日公布的2月财新中国综合PMI录得27.5%，创历史新低。这一走势与国家统计局PMI走势一致。当日我国10年期利率债收益率再次下行约4BP。

从外围环境来看，近期境外疫情扩散导致全球多家央行降息。3月3日，澳大利亚央行宣布降息25个基点，至0.50%的历史新低。随后，马来西亚央行快速跟进降息25个基点。同日，美联储紧急宣布将基准利率下调50个基点，至1%～1.25%;将超额准备金利率（IOER）下调50个基点，至1.1%。这是美联储自1998年以来第7次紧急降息。同日，沙特央行也宣布降息50个基点。3月4日，加拿大央行降息50个基点。3月11日，英国央行紧急降息50个基点，并宣布将采取措施帮助维持经济中的信贷流动;冰岛央行宣布将7天期存款利率降至2.25%。多国的降息举措在公布当日均提振了市场情绪，但未改市场整体避险趋势。

另外，全球几大产油国未就减产达成一致，俄罗斯同沙特开启石油价格战。3月9日，国际原油期货价格一度暴跌至每桶30美元附近，创下1991年以来的最大单日跌幅。预计油价低位运行将会维持一段时间，这也会进一步加剧市场对通缩的预期。

今年全球经济形势还存在较大不确定性，境外金融市场的较大波动预计还将持续一段时间。这可能会对我国宏观经济调控工具的选择和调控力度的确定造成一定的影响，整体经济复苏进程也将受到境外环境的牵制。但目前来看，我国经济活动全面恢复可期，预计更多支持实体经济的举措将会落地。春天终将到来！

作者单位：交通银行金融市场业务中心

责任编辑：刘颖  罗邦敏