中小型企业融资难题及融资渠道革新研究

2020-02-26

山东农业工程学院学报 2020年4期

（福州大学至诚学院福建福州 350002）

0.引言

企业需要利用资金采购生产要素，通过融资满足资金需求，融资渠道是推进资源配置与企业发展的关键因素。但我国的金融信用体系不够完善，加之社会治理成本较高，中小型企业贷款的管理成本与风险较高。同时受到房产价格高涨等因素的影响，大量资金脱实如虚，平均利润不足5%的制造业企业难以获得投资人青睐。受此影响，我国中小型企业的融资渠道不断缩窄，融资成本不断提高，部分行业的利润率低于融资利率。这一问题，将对我国的实体经济带来严重影响。鉴于此，我国应围绕制度创新与理念创新，为中小型企业提供更为高效、稳定的融资渠道。

1.中小型企业常规融资渠道

1.1 内源融资

内源融资是企业通过内部组织，获取资金的融资方式。此类融资主要涉及存留收益与股东投资。企业在经营过程中会产生盈利，这部分收益通常会被配置到三种渠道。其一，是用于偿还借款。其二，是用于企业发展。其三，可计入股东收益。其中用于企业发展的资金，可被称为内源融资。由此可见，在分配企业盈利的过程中，内源融资与股东收益成反函数关系，增加内源融资必然会减少股东收益。我国的中小型企业中，民营企业的占比较高，在民营企业中，股权的集中度较高，股东之间的私人关系也较为密切。这样的股权结构，有助于企业开展内源融资。同时由于内源融资的成本较低且隐性风险较少，因此内源融资是我国中小型企业的主要融资渠道。

1.2 债权融资

债权融资是外源融资的重要组成部分。在企业高速发展的过程中，中下企业难以通过内源融资获得发展所需的全部资金，因此企业需要引入外部资金。商业银行是为企业提供借款的主要渠道。商业银行的经营逻辑，是利用利率吸收散存于社会的资金，并利用信息优势与专业分析，将其配置到社会生产环节。借助生产环节提供的收益，商业银行可偿还融资利息并获得收益。我国的商业银行会为从事制造业的中小型企业，提供短期担保（抵押）贷款。而其他类别的企业可通过民间金融结构，获取小额信贷或抵押贷款。但民间金融机构的资金，通常来自第三方融资平台，因此民间借贷的成本普遍较高。再有，通过亲友获得融资，也是我国民营企业较为常见的融资方式。

1.3 股权融资

股权融资是外源间接融资的重要途径。在企业无法获得直接融资的情况下，可将资产与远期盈利作为交换，以获得融资。但企业资产用于生产，出售相关资产必然会对正常经营带来的负面影响，因此企业难以直接出售资产。而远期盈利的融资能力较差且难以得到准确评估，因此其难以成为独立使用的融资工具。股权集中了企业资产与远期盈利的相关权益，通过股权交易，企业可在不分割生产体系的情况下获得融资，这一融资方式被称为股权融资。以中小型企业视角分析，股权融资的主要优势可概括为三个方面。一是风险性低。股权融资是以企业资产与远期盈利为交换的融资方式，企业无需偿还所融资金，只需分享远期盈利。二是扩充企业优势。新的股东必将增强企业人脉，企业的发展可获得促进。三是可增加企业估值。增加资金或人脉，可使企业的盈利能力大幅提升，整体估值将相应提升。

1.4 政策性融资

政策性融资，是以政府信用担保，为定向企业提供融资支持的金融模式。该模式中的资金输出方通常是政策性银行，部分地方政府也会在财政支出中编列预算。产业发展离不开产业政策的引导，上世纪60年代，日本率先制定了市场经济与产业规划相结合的发展策略，在展现出良好效果后，“亚洲四小龙”等后发国家纷纷效仿。学界普遍认为，随着高新技术的发展，新型产业的发展要素更加复杂，依靠市场力量孕育新型产业的概率较低。而由政府主导的产业规划，将快速整合社会资源，并在国际竞争中获得优势。例如，上世纪里根政府主导的“星球大战计划”，孕育出诸多民用科技。互联网产业就是在此基础上发展出的新型产业。在推动新兴产业的过程中，我国政府也为具备发展潜力的中小型企业，提供了政策性信贷或扶持资金。

2.中小型企业的融资困境

2.1 内源融资的困难

内源融资是我国中小型企业的主要融资渠道，但部分企业的内源融资面临诸多难题。首先，在新常态背景下，企业的盈利能力大幅降低，存留收益逐渐减少。受此影响，这部分企业的内源融资额度，不足以满足企业的实际需求，内源融资难以开展。其次，在新常态背景下，企业的投资回报率大幅降低。在开展内源融资的过程中，股东之间的意见往往存在巨大差异。部分股东更倾向于选择保守的发展策略，对于增加投资的发展规划持谨慎态度。股东是提供内源融资的主要渠道，在意见无法统一的情况下，内源融资无法开展。同时在房地产价格高速上涨的背景下，部分企业的股东不愿再将资金投入实体经济。通过炒作房地产，其获益往往更高。最后，近年来我国的实体经济难以盈利，制造业企业的平均利润不足5%。在此背景下，部分企业的资金周转陷入困境，借新还旧成为其开展融资的主要目的。而了解其中内情的股东更不愿将个人资金投入企业。

2.2 债权融资的困难

债权融资是中小型企业外源融资的主要渠道，其融资类别主要有银行贷款、机构信贷、民间借贷以及网络借贷，但各渠道的融资均存在一些困难。银行贷款的主要难点，是企业信用不符合银行要求。上世纪九十年代，我国商业银行曾为中小型企业提供了较为宽松的信贷政策。但部分中小型企业的诚信较差，债务违约问题频频发生，商业银行的不良贷款快速增长。在此背景下，商业银行逐渐收紧中小型企业的商业贷款，在缺乏固定资产抵押的情况下，中小型企业极难在商业银行中获取贷款。

机构信贷的主要问题是利率过高。加入WTO后，我国的中小型企业快速发展，资金需求大幅增长。为了应对经济发展过程中的资金需求，我国于2005年设立的第三方融资平台。第三方融资平台可在商业银行中申请低息贷款，并在加入管理成本后，将这部分资金投放到民间金融机构。中小型企业可通过民间金融机构申请信贷。这一融资方式较为便捷，但由于资金流通渠道较长，其金融资成本远高于银行贷款。

民间借贷的主要问题是法律风险，《刑法》第一百七十六条规定的“非法吸收公众存款罪”，存在犯罪构成要件模糊等问题。在实施中，司法部门通常会将偿还情况及借贷额度作为立案依据。因此，企业在实施高风险项目时，不宜使用这一融资方式。

网络借贷的主要问题来自于平台信用。网络借贷是新兴的借贷模式，但由于该行业的资金密度较高，其违法行为也高度集中。2018年初，为了应对美元加息对人民币汇率的影响，我国及时收紧了表外业务。一批依靠借新还旧的P2P网贷平台，不断爆出违约事件，该行业的诚信难以在短时间修复，P2P网贷平台的资金已存量大幅缩减。

2.3 股权融资的困难

股权融资的成本较高且流程复杂，因此我国中小型企业较少利用该融资渠道。但在新常态背景下，社会资金逐渐收紧，直接融资的困难将不断加大，因此股权融资的发展空间较大。当前中小型企业开展股权融资的难点主要有四个方面。

其一，多数中小型企业无法达到创业板的上市标准，进入新三板市场是其主要选择。但2015年后，新三板企业的估值大幅攀升，总市值由2014年的4591亿快速提升到24584亿，炒作氛围浓厚，大量机构被深度套牢，融资能力低于企业预期。截止2019年1月，新三板市场中的挂牌企业，已经下降到10684家，其中多数企业仍处于停牌阶段。同时新三板市场的挂牌成本通常在200-400万元之间，在融资能力大幅下降的情况下，中小型企业进入新三板市场的意愿也随之降低。

其二，中小型企业的股权融资同样面临法律风险。依据《审理非法集资法律若干解释（2014）》提供的指导意见，非法集资的立案原则主要包含融资偿还情况、股东数量、项目类别等构成要件。其中保障投资人权益是企业的基本责任。而依据公司法规定，企业的股东数量最高不应超过200人，因此参与股权融资的人数不宜过多。同时资金投入的项目应具有实体经济的基本特征。但在具体操作的过程中，部分投资人会集中使用同一账户，在遭遇经营困境的情况下，企业将面临法律风险。

其三，确定股权价值是开展股权融资的前提条件。但我国缺乏权威的股权评估机构，在融资过程中，企业与投资人之间的预期往往难以统一，大范围的股权融资无法开展。依据国际惯例，企业股权价值应依据企业盈利预期展开评估。但我国的商业环境缺乏诚信，部分中小型企业会利用虚假报表骗取更高估值。因此在评估企业价值的过程中，评估机构往往会提升企业固定资产的权重比例，企业估值必然下降。

其四，股权融资极易引发企业结构变更，恶意收购等行为将对其他股东的权益造成损害。例如，企业发行的股权证券被同一投资人收购。在进入企业董事会后，该投资人提出扩大投资的提议，无法跟进投资的股东，其股权占比必然缩小，该投资人所占股份将再次增加，直至获得企业控股权。而其他股东的权益将因此受到损失。

2.4 政策性融资的困难

政策性融资是政府为科技型中小型企业提供的融资渠道。利用该渠道企业将获得低息贷款或现金补助。该项融资模式的主要问题可概括为两个方面。

其一，是政策性融资的管理问题。政策性融资的主要对象是技术密集、融资能力差、研发周期长的重点中小型企业。但此类企业的认定缺乏清晰标准，部分政策性贷款将被生产效率低下的中小型企业使用。更有甚者，个别企业会以科技研发等名义套取政策性贷款，利用融资成本低的优势，这部分企业会将政策性融资投入房地产或金融领域，以赚取利差。

其二，政策性融资的金额较小，对于科技型企业的支持有限。科技型企业的研发周期往往较长，盈利能力相对薄弱，因此此类企业需要在研发端保持长期投入。但政策性融资的金额较少，回收周期较短，企业的发展需求无法得到满足。而政府提供的资金补助数额更低，企业的研发工作无法得到支持。

3.中小型企业融资渠道革新

3.1 借助价值链理念拓展内源融资

当前我国中小型企业的内源融资愈发困难，企业应利用价值链理论扩展内源融资。传统的内源融资，将企业股东作为主要融资对象，其融资范围极为狭窄。但价值链理论认为，企业并非独立发展的生产组织，而是嵌入到社会供需链条的节点。依据这一理念，上、下游的关联企业因被视为共生体，企业可将内源融资扩展至上、下游企业。

例如，某运输公司的上游企业是运输委托企业，而下游企业是车辆等运输设备的供应企业。由于运输委托企业需要增加运量，因此运输企业需要采购新型运输工具。在融资过程中，运输企业可向运输委托企业提出融资申请，并以运费作为偿还方式且提供高于银行的还款利息。这样的融资条件，通常可得到上游企业的支持。在采购运输设备的过程中，运输企业可以运输合同为担保，向长期合作的设备供应企业提出融资申请，并给付相应利息。在这一融资模式中，作为利益共同体的上、下游企业。将成为该企业的融资对象，融资渠道可得到扩展。

3.2 透过风投公司发展债券市场

债权融资的渠道狭窄且风险较高，因此我国应通过政策引导与市场调节，扩展中小型企业的债权融资渠道。风投公司的资金雄厚，且具有先进的管理经验与人脉。在股权融资市场中，风投公司的作用极为明显。有鉴于此，我国应推出相关政策，以便引导风投公司进入债券市场，从而使企业的债权融资获得支持。例如，我国可参考债转股等政策，制定更为符合风投公司运营方式的“债股转换”政策。风投公司可通过专业评估，为中小型企业提供以股权为质押品的贷款。当企业因经营困难无法偿还借款时，风投公司有权依据事前约定行使股东权利。之后，风投公司可通过一级市场转售企业股权，以保障自身权益。综合分析，风投企业的运营方式，是借助金融市场提高投资回报率。针对这一诉求，我国应在防范金融风险的前提下，打通债券市场与股权交易市场的流通渠道。

3.3 发展企业员工之间的股权交易

我国中小型企业的股权融资面临诸多困难，转变融资思维与方式，是应对这一困境的主要手段。传统的融资理念将资金作为融资对象。但资金的主要功能是购买生产资料并维持人工开支。在难以直接获得股权融资的情况下，企业可利用股权直接换取人工开支与生产资料，从而达成股权融资的最终目标。例如，企业可为骨干员工配置股权，从而使其成为企业股东。这样的方式，将使人公开支得到控制，而员工的个人发展也可得到扩展。同时部分互联网公司，可要求成为股东的员工在家中完成工作。通过这样的方式，办公场地、生产能源、生产设备可得到节约。在为员工配置股权的同时，企业也应为股权交易提供便利。通过企业内部的股权转换，股东的劳动权益将得到保障。

3.4 利用政府合同替代政府信用

政府信用是政策性融资的“担保物”，为了降低风险，政府通常会控制政策性融资的金额，企业的资金需求无法得到充分支持。针对这一问题，政府可借助采购合同，提升企业的融资能力。例如，地方政府与国有企业，可为科技型农业企业提供3-5年的采购合同。该企业可以政府采购合同为担保，向商业银行申请贷款。政府采购合同的执行力与稳定性较强，企业收益将得到保障。商业银行的主要诉求是降低风险，获得政府采购合同的中小型企业有能力偿还银行贷款，因此商业银行的管理成本可得到控制。依靠商业贷款，企业的融资规模将大幅提高。