明明

要进一步引导实际融资成本下降，央行仍然需要从降低银行负债成本入手，但同时也敲打银行要向实体经济让利。

人民银行2月19日发布了《2019年四季度货币政策执行报告》，整体表态较2019年三季度货币政策执行报告偏松，继续提出降成本的目标并探讨了在降成本的过程中遇到的问题。

報告特别强调要增强调控的前瞻性、精准性、主动性和有效性，其中增强货币政策调控的“主动性”的提法是首次出现，暗含了加大逆周期调节力度的意味，例如年后首个工作日超预期下调逆回购操作利率10BP。

2019年，人民银行加强逆周期调节，在多重目标中寻求动态平衡，以改革的办法疏通货币政策传导，千方百计降低企业融资成本，为实现“六稳”和经济高质量发展营造了适宜的货币金融环境。2019年人民银行三次降准，但市场自海外主要经济体都开启了一轮降息周期的背景下仍然期待中国人民银行降息。但在美联储连续降息后，人民银行始终保持政策定力，直到11月人民银行MLF意外降息。总体而言，2019年人民银行货币政策总目标是降成本，但政策落地的节奏上比较灵活。

2019年降成本取得一定成果。2019年12月新发放贷款中一般贷款的利率5.74%，是2017年第二季度以来的最低水平，比2018年的高点下降了0.55个百分点;8月以后新发放的一般贷款利率下降0.36个百分点，下降幅度比LPR下降的幅度要大，说明利率传导的效率在提升。其次，2019年前11个月，五家大型银行新发放普惠性小微企业贷款利率平均是4.73%，比2018年平均水平下降了0.7个百分点，再加上其他环节降费，小微企业平均综合融资成本下降超过了1个百分点。最后，2019年11月企业贷款加权平均利率为5.19%，较上年高点下降0.41个百分点，为2017年下半年以来的最低水平。

降成本是长期目标，货币政策边际宽松仍有空间。结合人民银行货币政策司司长孙国峰在2019年金融统计数据新闻发布会和近期发表在《中国金融》的《2019年货币政策回顾与2020年展望》中对后续货币政策给出的展望，总的来说，笔者认为，2020年货币政策首要目标还在于降成本，但降息需视实际利率情况而定，降准空间有限，仍然继续推动利率市场化来降成本为主。银行贷款定价不是简单跟随基准利率的变化而变化，还需要综合考虑负债成本、银行净息差等。要进一步引导实际融资成本下降，仍然需要从降低银行负债成本入手，加上对中小银行的定向支持，引导贷款利率整体下行的同时也加大对小微企业的支持。总体而言，货币政策宽松的方向是确定的。

在降成本的过程中，贷款利率难下的原因，一方面是银行没有动力持续压缩LPR与MLF的利差，LPR改革以来，两次降准、MLF下调5BP，LPR下行16BP，LPR与MLF的利差压缩了11BP，而2020年1月降准后LPR报价未下行，利差压缩受阻。另一方面是仍然存在贷款利率隐性下限，自LPR改革以来，1年期LPR累计下行了16BP，而一般贷款加权平均利率也仅仅下行22BP。这背后的原因被认为是银行负债成本刚性，实际上是商业银行不能忍受净息差受损。

人民银行在报告的“专栏2”中关注了商业银行的利润增长问题，提出银行要向实体让利，逐步打破LPR和贷款利率下行约束。银行利润用于内源性的资本补充，可以增强银行支持实体经济和防范风险的能力，但在当前国家经济短期处于下行压力、长期面临发展方式转变问题的背景下，银行应该适当降低对短期利润增长的过高要求，向实体经济让利，降低企业融资成本。人民银行也认识到了成本难降的重要环节在商业银行，该专栏的内容似乎有敲打商业银行的意味，笔者预计后续降成本除了从结构性的货币政策入手，还可能通过行政指导、考核指标设定等来引导银行打破贷款利率下限、降低企业融资成本。