刘伟国

(内蒙古兰太实业股份有限公司，内蒙古 阿拉善 750336)

1 商品金融化变化趋势对当前企业经营管理造成的风险

企业在经济活动中会经常遇到各种风险，包括原辅材料采购价格、产成品销售价格波动风险、流通风险、政治风险、能源风险、自然风险、流动性风险和信用风险、以及内部技术风险和企业管理决策风险等。所有的这些风险中，最为激烈、直接的是价格波动的风险，尤其是近些年来商品金融化的属性加剧了价格波动的频率和幅度，并且价格变化的趋势难以准确预测，使得企业面临的外部经营风险更加复杂严峻，防控难度不断加大。

商品金融化，是我国市场经济发展到一定阶段的必然产物，也是我国金融体制改革的必然趋势。金融化的经济影响主要表现在:一是市场定价金融化；二是市场一体化、波动常态化；三是企业和经济的竞争力要素金融化；四是金融化提供新理念、软技术和新工具，改变了国际经济和国际竞争的游戏规则，引发企业经营管理新革命，即风险管理革命；五是金融化带来金融产业的大发展。在商品金融化背景下，商品市场的金融化改变了市场中的力量格局，商品价格不再仅仅受到基本面供求因素的影响，还会受到资本市场的影响。机构投资者把商品投资作为投资组合的一部分，成为商品期货市场的主要力量，凭借其强大的资金实力、敏锐的市场触觉、专业的投资技术以及“羊群效应”的广泛影响，加剧了价格波动的频率和幅度。因此，如何适应商品金融化的新局面，企业怎样来识别和评估经营管理活动中存在的风险并采取相应有效措施化解规避风险就变得尤为重要。

2 企业如何适应商品金融化并运用金融衍生工具规避经营管理风险提升经营业绩

随着企业经营国际化的纵深发展，企业进行风险管理的需求主要是来自商品价格的波动、资本融通过程中的利率变化带来的融资成本增加及结构不合理的风险、进出口业务中汇率波动对公司未来现金流的影响以及上市公司在市值管理中因宏观因素的不确定性带来的市场风险。而用来管理风险的金融衍生工具的种类可以分为商品期货合约、期权合约、远期合约及互换合约四大基本类型。不同的金融衍生工具用于对冲不同特征的风险。下面就各类风险的识别以及如何应用相应的金融衍生工具对冲风险分别进行论述。

2.1 企业商品价格波动风险的识别及防范对策

价格是市场经济的核心，无论企业具有什么样的竞争优势，最终无法摆脱价格的控制，产品的价值最终是靠价格来体现的，价格严重影响着企业的生存和发展。如何创造剩余价值决定了企业的核心竞争力，然而，如何规避价格风险同样也是企业核心竞争力的重要环节。因此，如何管理价格风险已经成为核心问题之一。

2.1.1 商品价格波动风险的识别及对冲风险的金融衍生工具选择和应用

作为大宗商品，为抵御价格剧烈波动带来的负面冲击，通过衍生品市场对冲现货市场的价格波动，即“套期保值”，已经成为企业不可或缺的风险缓释措施。由于现货和期货市场受同一供求关系的影响，两个市场价格走势趋同，在两个市场进行相反的操作，从而使期货市场和现货市场之间建立一种盈亏冲抵的机制，可能是用期货市场的盈利来弥补现货市场的亏损，也可能是用现货市场盈利来弥补期货市场亏损。根据传统的套期保值理论，为达到完全规避价格波动风险的目标，在期货市场的操作必须遵循四个原则：商品种类相同、交易方向相反、交易数量相同、交易月份相同或相近。

首先要了解公司商品价格风险属于哪一类风险敞口，针对风险敞口具有风险不确定性的特点，需要对风险进行评估和量化，通过定量分析才能够对企业的风险承受能力进行衡量，寻求合适的风险规避途径和工具来化解风险。从企业的产业链来说,风险敞口有三种形态，第一类就是上游闭口、下游敞口,这基本上是上游的企业,这些企业特点是原材料价格或者产品成本相对稳定,与保值标的相关性不大,而产品价格波动与保值标的高度相关。这类企业一般是处于产业链的上游,如农产品种植和资源开采类企业。其上游是闭口的,下游是敞口的,主要是受到下游敞口的影响。第二类是双向敞口的企业,比如加工制造业企业、贸易企业、上游的价格会影响它，下游的价格也会影响它。第三类上游敞口、下游闭口，一般是终端的消费品企业，他上游的价格波动会影响他的整个企业的盈利，下游受的影响比较小的主要是最终的那些消费品。

以中盐氯碱公司所在的聚氯乙烯行业举例说明，从聚氯乙烯的生产流程来看，因生产电石所需的石灰石、兰炭等原材料及所生产出的PVC产品都面临较大的价格波动风险，在风险管理过程中，既要考虑原材料采购价格及库存的波动风险，同时也要考虑产品销售价格及库存的波动风险。因此，聚氯乙烯行业存在上下游均为敞口的双向风险敞口。

(1)上游风险敞口分析

从聚氯乙烯行业生产成本来看，PVC生产成本计算公式大体为：

PVC=1.45 t电石+燃料动力+设备损耗+其他费用；

电石=0.9 t兰炭+1.1 t白灰

白灰=1.9 t石灰石

因此，对于氯碱企业来说，其在生产及销售过程中主要变动系数仍来源于原材料兰炭(焦炭)及石灰石的价格变换情况，经营风险则主要来源于成本变动及销售价格的变化情况。

企业采购了兰炭(焦炭)和石灰石原料即成本固定，而成品尚未销售，则面临成品价格下跌导致企业利润缩水甚至亏损的风险。也就是说企业的风险来源暴露于合同之外，面临价格波动而没有进行任何保值措施的上游风险敞口。

(2)下游风险敞口分析

聚氯乙烯产品季节性消费变化明显，每年金九银十消费旺季过后，随着环境温度的降低，下游开工逐步降低，需求萎缩，行业进入消费淡季，而此时PVC企业开工率仍维持高位，社会库存开始积累，价格也逐步下行,且跌幅较大。在消费淡季，企业的产量面临着价格波动而没有进行任何保值措施的下游风险敞口。

在聚氯乙烯行业目前的销售模式下，由于缺少其他销售渠道和工具，往往无法有效规避价格频繁波动的风险。若能够预见金融化经济的新形态，熟悉并掌握运用金融化工具来规避企业经营活动中的风险，充分运用期货市场提供分散、转移价格风险的功能，积极开展PVC期货套期保值业务，既可以规避价格风险，减小产品价格波动对生产经营产生的不利影响，同时，也可以将库存转移至期货交割仓库，通过期货市场拓展销售渠道，减轻现货市场的销售压力和库存压力，确保生产的平稳运行。不仅可以破解年复一年淡季销售的“囚徒困境”，而且可以将价格下跌的风险转移到期货市场，使聚氯乙烯行业的销售、定价融合其中，即控制了风险，实现预期的利润。

充分利用期货和期权工具相组合，进行更精准的套保。假设公司分析未来市场的供需变化认为下游的需求因宏观政策的变化会逐步下降，而上游供应端影响不大，因此判断未来价格走势会下降，必须对未来的价格下跌风险作出一定的控制，需要在期货市场对未来的产量进行相应的卖出保值，但为了防止因政策调整等因素导致判断失误带来的损失，此时可以在进行卖出保值操作的同时，买入对应数量的看涨期权再加一个保险(买入看涨期权的优点在于权利金较低，并且风险底线已确定和支付，其风险控制在权利金的范围之内)，如果价格下跌，则期货的收益就可以对冲现货市场的价格损失，实现保值的价格为期货建仓价格减去支付的看涨期权的权利金；而如果价格上涨，则看涨期权的收益可以弥补期货的亏损，而现货又可以获取价格上涨带来的收益，从而实现固定收益，控制风险的目的。

2.1.2 利用金融衍生工具预测商品现货价格走势

曾经也思考过以“产品+技术+服务+物流”的差异化竞争方式规避价格竞争风险或竞争劣势，但即便取得了预期效果，付出的成本代价也将非常巨大，费时费力，方式、方法仍然单一，且易被复制。要想形成常效竞争优势，还是需要与金融化相结合，在突出差异化竞争优势的同时，积极运用金融化工具规避大幅度跌价风险，实现或锁定可得利润，即通过熟练的掌握和善于运用期货知识和各种交易方式的原理，对出现的各种信息进行科学研判，在价格出现波动时提前采取梯度接单的有效措施，从而实现价格的平滑，减少跌价损失。

(1)正向市场和反向市场对价格预测的启示

企业可以通过了解正向市场和反向市场的变化因素和特征，近月合约与远月合约持仓结构的变化以及价差变化来预测现货价格走势，提高对现货市场价格走势预判的准确性，进而采取有效的营销策略，实现获利或规避跌价损失。例如，在正向市场下，从大趋势来看，近期价格应低于远期价格，后期市场看涨可能性较大，在现货近期接单操作时，企业可以控制接单量，保持适度库存量，或采取以船代库、以箱代库等方式，利用海运发货周期长和费用低的特点，将货物发往销区途中，待远期价格上升时，企业要紧跟价格不断上升的趋势，采取梯度接单，接续大量远期高价订单，实现单位产品盈利，既能有效把握住远期市场价格处于阶段性高位的有利时机，又成功将近期压库保价的操控成果转化为增收利润，实现“一举双得”。反向市场却刚好相反，可以采取与之相应的措施实现获利或规避跌价损失。

(2)买入套利和卖出套利对价格预测的启示

买进套利是指套利者预期不同交割月的期货合约的价差将扩大，则套利者将买入其中价格较高的一“边”同时卖出价格较低的一“边”的套利方式。例如，当预计不同月份价差扩大时，企业可以在价格上涨期间，较高一边的涨幅大于价格较低一边的涨幅的时候，适度控制价格较低月份的接单量，通过梯度接单加大价格较高月份的接单量，由于较高一边的销售获利大于价格较低一边的亏损，使得整个销售结果是获利的；再价格下跌时期，价格较高一边的跌幅小于价格较低一边的跌幅，通过抢抓价格较高月份订单量，控制和缩小价格较低月份的接单，实现均衡销售。而卖出套利则刚好与之相反，可以采取相应的接单措施，避免风险，实现整体盈利。

(3)牛市套利和熊市套利对价格预测的启示

牛市套利即当市场出现供给不足、需求旺盛或者远期供给相对旺盛的情形，导致较近月份合约价格上涨幅度大于较远月份合约价格的上涨幅度，或者较近月份合约的价格下跌幅度小于较远月份合约价格的下跌幅度，交易者通过买进近期月份合约，同时卖出远期月份合约，并寄希望于近期合约的价格上涨幅度会大于远期合约价格的上涨幅度。针对这一特点，如果在正向市场，则企业要抓住近期月份价格相对旺盛，上涨幅度远大于远期月份价格的有利时机，对于近月的销售采用大量预售的策略接续近期高价订单，而对于远月的销售则可以采取梯度接单策略；如果在反向市场，对于近月的销售策略与正向市场相同，但对于远月的销售则可以采取卖出远期期货合约进行保值的策略，防范和化解远期价格下跌的风险。

熊市套利则是指当市场出现供给过剩，需求相对不足时，一般来说，较近月份的合约价格下跌幅度要大于较远月份合约价格的下跌幅度，或者较近月份的合约价格上涨幅度小于较远月份合约价格的上涨幅度。无论是正向市场还是反向市场，在这种情况下，卖出较近月份的合约同时买入较远月份的合约进行套利，盈利的可能性比较大。对于企业来说，则可以充分利用这一原理确定企业的近、远期销售策略，对于近月的销售可以采取适度控制接单量的策略，静待时机，力争在远期价位增高时通过大量接单来弥补近期的量价损失。

2.1.3 运用金融衍生工具拓展定价模式

期货价格是通过集中、公开竞价方式形成的，具有公开性、连续性、预测性和权威性。现货价格与期货价格走势的关联度非常高，在现货交易中参考期货价格定价或以期货价格进行点价交易已被市场越来越多的企业接受和运用。如果利用合理、公认的期货价格来为现货交易定价，将更加公平、透明，省去相互询价、定价的过程，效率更加高，对现货报价也具有指导性。点价交易正是基于此种考虑，以某月份的期货价格为计价基础，以期货价格加上或减去双方协商同意的升贴水来确定双方买卖现货商品的价格的定价方式。

总之，通过运用金融衍生工具拓展定价模式，采取不同的策略和措施，来应对不同的价格表现形态和风险表现形态，既能把控市场的发展规律和趋势，又能通过创新规避价格波动风险。

2.2 企业利率风险的识别及防范对策

随着出口货物量的不断增加，国际化经营程度的范围和风险也随之扩大。近年来我国利率变动频繁，而且波动幅度很大，这导致企业融资的利率风险不断加大。正确认识利率风险的存在，提高利率风险的管理意识，建立并完善利率风险控制体系，借助利率期货、利率期权、利率互换等利率衍生工具加以管理。

2.3 汇率风险的识别及运用金融衍生工具为出口增长保驾护航

汇率风险又称外汇风险或外汇暴露，是指一定时期的国际经济交易当中，以外币计价的资产(或债权)与负债(或债务)，随着中国金融发展，与世界经济进一步融合，汇率波动将呈现波动频繁、弹性大的特点，伴随而来的是中国的进出口企业汇率风险不确定性增大。因此，现代企业需要具有全局性、长远性的战略思考能力，必须主动灵活运用并掌握外汇期货管理工具进行风险管控，充分应用外汇远期、外汇期货、外汇期权、外汇互换金融衍生工具，确保外币资产或外币负债的价值不受或少受汇率变动带来的损失。

3 浅析金融衍生工具在市值管理中的应用

伴随着我国股权分置改革的完成,我国资本市场进入全流通时代,市值成为衡量国有上市公司价值和保值增值的重要标准，市值管理的核心内涵，就是不断优化和扩大上市公司的资产质量以实现市值提升。市值是上市公司股本乘以股价之积(市值=股本×股价)，而股价是个变量，瞬息万变，它直接传导市场的真实波动，在股本可比的情况下，市值因股价的涨跌而增减。但考虑股票价格不仅受到公司发展情况的影响，同时受到资本市场系统性风险的影响，从中期来看，资本市场系统性风险影响通常大于内部治理风险。因此，上市公司还应该学会应用股指期货等金融衍生工具在市值管理中的作用。

新型市值管理不仅强调从公司内部出发致力于实现股东股权价值最大化，而且强调从资本市场的角度对股票市值进行保值和增值，从而实现股东股权价值最大化，这一点对于上市公司股东而言尤为重要。当系统性风险处于正常水平时，往往伴随着股价的逐步上行，此时投资者不需要在资本市场上对股票进行市值管理；一旦市场的系统性风险与非系统性风险受黑天鹅、灰犀牛等事件的影响导致的波动，往往伴随着股票价格的大幅下跌。此时，上市公司股东应该在资本市场上利用股指期货等金融衍生工具进行套期保值，对冲系统性风险，将股票市值锁定在高位。

随着企业经营阶段的不同，企业可以灵活选择与之相适应的股指期货期权等风险管理工具进行避险，即为股票买一个“保险”，这个“保险”能在股票市场下跌时获得一定的资金补偿，用以弥补下跌所带来的损失。股指期货和期权就是这样一个“保险”。能有效避免仅在股市操作带来的不便，和传统的股票相比，企业可以通过股指期货进行短期套期保值，待风险过后，平仓期货，实现保值。另外，上市公司在增发或回购股票时，也可以借助股指期货的买卖，帮助自己实现目的。

4 结语

在金融化和信息化相互渗透相互影响下，导致市场竞争的状态也发生了深刻变化，用传统现货的竞争手段，依靠价格、规模、质量以及品牌的优势虽然具有一定的竞争力，但已远远不能适应当前复杂金融化条件下竞争环境发生变化的状态。因此，充分利用金融衍生工具对冲企业所面临的各种经营风险，对于企业实现稳健经营具有多方面的重要意义，这种意义也是企业如何树立并保持市场竞争优势的客观要求。

金融业的起始是以服务传统现货市场为初衷，无论发展的过程中手段与结构发生了怎样的变化，其服务实体的本质从未改变，置身于现代营销管理之中，带着“新四化”的观点去应对并利用这一功能，以定价模式先引先试，结合套期保值工作，采取分客户类型的战略、战术定价原则，形成覆盖全年的、金融现货并行的定价模式，为企业规避风险，创收增效提供一条有效途径。