西北大学现代学院 薛繁

融资成本是公司筹集和使用资金而付出的代价，即资金成本。同时融资成本也是衡量上市公司融资决策是否合理、决定公司融资行为的直接因素。上市公司无论是采取外源融资中的债务融资还是股权融资，都是具有融资成本的[1]。融资成本的高低程度反映了该公司所做的融资决策的合理性。理论上，股权筹集资金的成本高于债务筹集资金的成本，因为债务融资时的利息费用发生在税前，属于税前支付的款项，具有税前扣除的功能，而股利是在税后的利润中进行支付的，不具备抵税的作用。但是结合我国的实际情况来看，在我国往往会出现股权融资成本比债务融资成本低的情况。

一、股权融资偏好的市场因素分析

（一）债券市场发展不成熟

目前，我国债券上市交易与场外交易的现象极少，并且债券的种类非常的少，进行交易的渠道也很少。从而导致我国产生了债券市场不活跃、债券的流动性差的现象,这一现象严重地打击了投资者的兴趣和市场参与的积极性，制约了债券市场的发展。与此同时，我国政府一直严格管制着债券的利率，所以企业对债券利率是没有决定权的，导致企业对发行债券失去兴趣；同时债券利息的固定，也使得投资者缺失积极性[2]。又由于我国的企业债券信用评级制度尚未得到严格实施，债券投资的安全性相对较差，债权人利益得不到真实可靠的保证。面对各种对债券发行的严格限制和市场需求制约，发行债券无法成为上市公司融资的主要渠道，通过债券发行进行融资在中国几乎处于停滞状态。所以企业选择股权融资的方式来获取企业的融资资金，并且通过股票市场的公开招股形式或股东分摊形式进行股权融资。

（二）资本市场不健全

债券融资发挥着财务杠杆的作用，即债券利息是固定的。在资本市场发展状况良好的情况下，当企业发展前景比较良好并且有更多的收益时，通常会用于对股东进行分配或者留归企业用以扩大规模。因此，企业会选择用债券筹集资金，提高企业的盈利能力；当企业的发展存在问题或未来的发展前景黯淡以及未来的投资的风险系数较大时，选择股票筹资，以避免可能的财务危机。与完善的资本市场对比，我国的资本市场还存在一定的漏洞。[3]在我国的上市公司发展过程中，对于企业重大信息的虚报现象频频的出现，从而导致了投资者常常做出与正确决定相反的情况，即对债券融资来筹集资金的方式缺失了兴趣和信心，相反的对企业股权融资筹集资金的方式产生了好感。从而企业就自然而然地产生了对股权融资的兴趣，可见这种重大信息的披露失衡导致信息不对称的现象，更强化了上市公司对股权融资的偏好。

二、优化上市公司融资行为的有效措施

（一）优化股权结构

我国大部分上市公司都存在“一股独大”现象，股权结构高度集中，大股东通常会在股权融资过程中侵占中小股东的利益。为解决这个问题，一方面，应当相应地分散集中的股权结构，引入持股比例相对较多的公司其他股东主体，形成多个股东相互制约的股权结构。[4]从而有效的调整大股东的持股比重，即削减国有股和法人股这两种非流通股的比例，控制了上市公司“一股独大”的状况；同时保护了公司的资源和小股东们的利益，预防了大股东对于公司资源的肆意侵占、保护了中小股东的利益。另一方面，发展和完善相关的投资机构，把一部分的非流通股股权交给投资机构进行相对科学合理的运作，相应的减少大股东所持有股份的比重，有效的控制一股独大的现象。

（二）完善上市公司治理结构

经理层为了获取自身的利益，常常会选择股权筹集资金方式。经理人作为企业的经营管理者，掌握着企业的各种资源，往往会在本企业与相关合作者进行交易的过程中来赚取足够多控制权收益，同时经理层为了使自己的利益最大化，往往会侵害中小股东的利益。为了使经理层能够有效管理公司，为公司创造出更多的价值，我们必须建立一种对经理层有效的奖励机制，使经营者得到的工资、奖金等相关报酬与企业的经营状况和盈利状况成正比例相关[10]，进而有效控制经理层获取控制权私有收益的不良行为。此外，我们还要加强股东对公司的监督意识，从而规范公司管理者的行为，增强经理层对融资行为选择的重视。

（三）促进债券市场发展

在很大程度上，债券种类的多样性决定了债券市场的融资标准和交易范围。结合我国的现实情况，需要增强债券的市场需求，因此我们要积极鼓励银行和其他金融机构等投资公司进入交易所进行债券交易，从而丰富我国市场上债券的种类，扩大债券的市场容量。[5]我国上市公司的证券流通市场包含了场内交易和场外交易市场，我们不要仅限于将债券放在场内交易市场进行交易，同时我们还要积极发展场外交易市场，即应该建立不同层次的场外柜台交易市场，使债券在场外进行零售，从而提高债券在市场上的流动性，促进我国债券市场的健康发展。

（四）健全资本市场

我国要加强市场制度建设，其最重要的就是加强对信息披露政策的建设，从而能使投资者依据真实有效的信息进行投资决策分析。同时，还需要进一步完善我国的退市制度。从2017 年以来，我国的证券市场监管制度逐步完善，据数据显示，由于各种各样的原因，上海证券市场和深圳证券市场已有100 多家上市公司退市，数据占上市公司总数的3%左右。部分违反规定发行、对重大信息进行虚假陈述并违法的企业将会被迫退出市场。此外，我国还要不断提升监管水平，稳步扩大资本市场双向开放。积极推动新股的发行工作，同时也要积极鼓励符合条件的企业上市。严格把控上市公司的入口渠道，完善首次公开发行股票(IPO)的现场检查机制，提高我国上市公司的质量水平。规范各种有利于我国资本市场发展的行为，为我国的资本市场发展建立的良好的制度环境。

三、结论

我国上市公司的融资顺序和西方发达国家的融资顺序截然不同，我国上市公司对股权融资过分的偏好。而在全球经济快速发展的当今时代，我国上市公司要想长远的发展，顺应时代环境，就必须要明确我国上市公司股权融资偏好的成因，并实施有效的改善措施，规范和优化上市公司的融资行为。从而在一定程度上增强我国上市公司的自身竞争能力，使其在国民经济中发挥起举足轻重的作用，更好地适应全球经济的快速发展与变化。