王炳根

近期，传媒行业整体表现活跃，在网红经济、游戏、影视板块轮番上涨的带动下，相对于大盘的超额收益较为明显。电影板块在2019Q4政策边际宽松的背景下，行业去库存加快，板块估值先于业绩边际改善出现了明显的底部修复。随着春节档即将到来，有望再次催化电影板块行情，短期内投资者可关注春节档的投资机会。

内容丰富度提升

回顾2019年电影市场，根据申港证券统计，2019年全国总票房（含服务费）为641.19亿元，同比增长5.64%，票房增速较2018年下降3.06个百分点。全国观影人次约为172787万人次，同比小幅增长0.55%。全年票房走势较为平淡，对此，国盛证券总结出以下三点原因：（1）3-40亿元级别的电影贡献度减弱，极大程度上拖累了整体票房增速;（2）票房下沉暂缓，低线城市增长乏力;（3）全年电影平均单票票价34元，同比提升3.7%，票价的提升抑制了观影人次增加。

票房分布走势上，全年呈现前低后高的态势，其中2019Q4票房同比增长了36%达到159.9亿元，为7个季度以来最快的增速。从各档期表现看，春节档、暑期档、国庆档三大档期合计占全年票房比例逐年走高，但各档期票房波动较大。受益于《我和我的祖国》、《中国机长》、《攀登者》国庆献礼片对国庆档的拉动作用，2019年国庆档票房高速增长，总体票房增长131.24%。虽然春节档、暑期档有《流浪地球》、《哪吒之魔童降世》等爆款电影，但由于去年同期票房基数较高，2019年春节档、暑期档票房与去年基本持平，总体票房增速分别为0.27%、-2.70%。

内容端来看，2019年，票房向头部影片集中化的趋势仍未改变。申港证券统计，2019年前20影片实现票房约391.26亿，占全国总票房的61.02%，该比例相较于2016年提升12.01个百分点。数据显示，2018年影片票房集中在3-40亿元级别，数量共41部，贡献票房合计占比达67.4%，而2019年该票房区间内的影片数量及收入占比均下降，影片数量为39部，贡献票房合计占比为57.1%。但头部影片数量较2018年有所增加，2019年40亿元以上票房的电影达到3部，而2018年排名第一的影片票房只有34.22亿元。

此外，2019年国内电影最为显著的特点之一是动画、科幻题材的电影崛起。《哪吒之魔童降世》、《流浪地球》创造了国产动画电影、科幻电影的票房纪录，成为了国产动画电影、科幻电影的标杆，其中《哪吒》位居年票房榜首，单片票房约为50亿元。这一特点，体现了国产动画、科幻电影在国内市场也极具潜力，关键在于优质内容的供给。

影投行业集中度有待提高

院线端来看，截至2019年，全国银幕总数69787块，较2018年底新增9708块。在银幕持续扩张且票房表现不佳的情况下，2019年单银幕产出为91.88万元，同比下降9.06%。数据显示，2005年起，全国银幕数呈现增长趋势，继2011年同比增速达48.43%后，增速便持续下降，2019年同比增长仅有16.16%。虽然银幕数增速逐年下滑，但是近五年来每年新增银幕基本保持了9000-10000块。另外，考虑到2018年12月电影局下发的《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》中的要求，至2020年底，全国银幕将达到80000块，以此目标估算，2020年银幕增速为14.6%。机构人士认为，2020年票房增速或将继续不及银幕增速，单银幕产出仍处于下降的态势，但是降幅将有所收窄。

从影投数据来看，2019年前十影投公司共实现票房214亿元，占总票房比重33.42%。行业集中度方面，近年来由于新玩家的持续入场，头部影投公司的市场占有率不断下降，2019年前十影投公司市占率共计36.37%，较2018年同期下降0.81个百分点，而行业前三甲依然是万达院线、大地院线、横店院线，合计市场份额为21.49%。这与海外前三市占率60%以上相比，国内影投公司的集中度仍有较大的提升空间。然而目前大规模的并购整合现象并未发生，国盛证券表示并购价格昂贵以及影院租约到期后的持续经营能力存在的不确定性是制约行业集中度提升的重要因素。因此，短期内各影投公司以自建为主，集中度的提升仍需要一定的时间。

表1：2020年春节档影片“想看人数”统计（万人）

数据来源：灯塔专业版、猫眼专业版、新时代证券所

关注春节档机会

随着春节档的到来，目前已有9部国产影片确定档期，包括《唐人街探案3》、《中国女排》、《囿妈》、《紧急救援》、《姜子牙》、《急先锋》、《熊出没：狂野大陆》、《大红包》和《金禅狂魔》等影片。

根据灯塔专业版的“想看人数”作为热门的指标（见表1），前三热门的影片分别为《唐人街探案3》、《中国女排》和《囿妈》;从猫眼专业版的数据来看，前三热门的影片为《唐人街探案3》、《紧急救援》和《囿妈》。结合两者的数据考虑，第一梯队暂列为《唐人街探案3》、《中国女排》、《囿妈》、《紧急救援》和《姜子牙》;第二梯队为《急先锋》和《熊出没：狂野大陆》;第三梯队为《大红包》和《金禅降魔》。

《唐人街探案3》得益于前两部作品的成功与近年来兴起的探案类题材，其不仅明星云集，且包含较为硬核的推理过程，同时具备娱乐性，较为适合春节档氛围。除此之外，《中国女排》、《囿妈》、《紧急救援》分别由陈可辛、徐峥、林超贤等著名导演执导，其先后导演不少成功影片，获得口碑票房双收。中国神话系列动画电影《姜子牙》则由《哪吒》的出品方光线传媒主控。

结合春节档的票房预测与出片方信息，投资者可关注光线传媒（《姜子牙》）、万达电影（《唐人街探案3》）、中国电影（《唐人街探案3》、《急先锋》）、橫店影视（《囧妈》）等影视龙头公司。