梁建锐 中国石油化工集团有限公司

随着中国经济与世界经济的进一步融合，国内商品价格的波动与全球的联系也越来越紧密。受中国传统经济体制的影响，国有企业对期货及期货交易中的套期保值还较为陌生，尤其对如何借助期货市场来稳住国有企业生产和经营成本，还缺乏应有的风险防范意识。风险无处不在，我们应该如何在市场中利用套期保值，有效降低风险，建立适合企业自身发展的风险防范体系就成为中国国有企业必须认真解决的一个现实问题。

一、建立企业套期保值风险防范体系的理论基础

随着期货规模的不断扩大和市场功能的不断深化，套期保值理论得到不断演变与创新，现代套期保值理论则建立企业套期保值风险防范体系的建立提供了理论支撑。

（一）传统意义上的套期保值理论

传统套期保值理论是由凯恩斯和希克斯于1930 年提出，是指在期货市场上买进（卖出）与现货商品（资产）相同或相关、数量相等或相当、方向相反、月份相同或相近的期货合约，从而在期货和现货两个市场之间建立盈亏冲抵机制，以规避价格变动风险的一种交易方式。这正是期货市场关于套期保值的总体印象：品种相同、数量相等、方向相反。

（二）经典的现代套期保值理论

在现代套期保值理论中，最为经典的是Johnson（1960）和Stein（1961）将投资组合的观念引入到套期保值中，用投资组合理论给予套期保值以创造性的发展。

传统套期保值理论具有同品种、同数量、方向相反的显著特点，它解决了系统性风险问题；现代套期保值理论经过不断地发展和演变，具备了品种不尽相同、数量不等、方向相反的特点，它解决了价格趋势问题。而现代套期保值理论对传统理论的贡献，就在于它通过引入组合思想，丰富了套期保值工具的使用方法。并且，它强调两个市场最优比例关系，使套期保值的风险控制原则有了比较可行的数量配比技术，增强了风险控制的可操作性。

二、国有企业进行套期保值的战略意义

经济活动中会经常遇到各种风险，在这些风险中，有些是企业不可控风险，有些则可控，而这个市场机制就来自于期货市场，这个操作过程就是期货市场套期保值。

（一）套期保值对国有企业经营管理的战略意义

1.锁定生产成本，实现预期利润

利用期、现货市场价格波动的一致性和临近交割期的收敛性， 通过在期货市场建立套期保值头寸，为现货头寸构建保险，可以大大减少市场的不确定因素，使国有企业能够获得预期的稳定收益。这也正是套期保值作为风险转移机制的核心内容。持有现货多头头寸的国有企业，如果担心未来现货价格下跌可能给企业造成损失，可以通过期货市场进行卖出套期保值，以回避价格下跌带来的风险，从而锁定利润。

套期保值是国有企业管理原材料和产成品价格风险的一种手段，属于风险管理的内容，通过期货的套期保值业务来锁定加工利润和生产利润，使之不受原材料和产成品价格变动的影响。

2.降低资产的专用性风险，节约流通费用

市场的不确定性与资产的专用风险性密切相关：不确定性越强，资产的专用性就越强，由此导致的成本在经济学上称之为“沉没成本”。期货市场的套保功能可以大大减少市场的不确定因素，从而使专用资产出现“沉没成本”的概率也大大降低。企业将现货风险转嫁给投机者，投机者的资产往往保持资金状态，而资金并不存在专用性。因此无论从套保者的角度，还是社会角度来看，套期保值能够有效降低资产专用性风险。

3.提供价格信号，引导企业生产和经营

期货市场具有公平的交易环境、公开的交易方式和一系列严格的规章制度，从而确保了套期保值策略价格发现功能的实现。期货市场价格的形成机制能够很好地反映现货市场供求，所形成的价格也更为理性，不仅为生产者提供了近期的价格信号，还可以提供未来各个时期的价格信号。国有企业可以根据期货市场提供的价格信号进行生产经营，使之具有较高的计划性和科学性。

（二）全球化赋予套期保值新的战略意义

1．期货市场为国有企业提供参考与全球资源配置和利益再分配的特殊战略平台

在市场化和全球化条件下，期货市场为国有企业利用价格变化参与市场、社会资源和再生产利益的重新分配提供了特殊的战略平台，国际金融资本和跨国公司可以通过期货市场操纵价格，使之朝着有利于自己的方向变化，从中获取超额的投机利润。与现实经济活动相比，期货交易具有成本与效益的杠杆化特点，使国有企业通过期货市场开展的经营活动大大降低了成本。所以，才会出现尽管中国这样的制造业大国生产了世界产品的大部分，却在价值分配上得到的很少。

国际资源争夺的实质是金融战，国际竞争实质上是科技生产力和金融创新与应用能力的双重较量。主控国际资源争夺战的仍是西方国家的金融寡头和跨国公司；中国企业与西方国家金融寡头跨国公司的核心竞争力相去甚远。而期货手段就像是切割世界财富“蛋糕”的一把利刃，具有改变再生产价值链条财富分配关系的特殊战略功能。

2.全球化赋予企业套期保值新的战略意义

进入20 世纪后期，伴随全球化而来的国际竞争加剧，期货市场套期保值功能为跨国企业利用国际市场对冲和转移风险提供了可能，套期保值因此进一步得到重视，成为企业实施全新商业模式和全球化战略的重要支点。

很多西方国家的跨国公司就是通过期货市场具备了国际竞争的软实力和比较优势，形成了在现代国际市场上企业无法撼动的竞争实力，使之贯穿于企业全球业务的各个环节，成为企业管理和国际战略的重要组成部分。也更给中国企业敲响了警钟：引入风险对冲和管理机制是多么的重要和迫切！