王平 山西燃气集团有限公司

知识经济时代，科技创新引起了社会各界的广泛关注，创新对于国家的可持续发展而言具有重要意义，是推动一个国家经济发展的战略支撑。2016年5月，中共中央、国务院发布《国家创新驱动发展战略纲要》，纲要指出，创新驱动就是要让创新成为引领发展的首要动力，创新驱动已经成为众多国家获取竞争优势的重要战略。

一、数据来源和描述性统计

本文选取高新技术上市企业2013-2018年的数据作为研究样本，并剔除掉ST企业。此外，为了避免极端值对分析结果造成的影响，我们对所有变量均使用前后5%的Winsor缩尾处理。样本企业包含了495家公司，一共约3000个样本。为了衡量企业的研发投入情况，我们将研发投入强度（RD）作为解释变量。为了衡量企业绩效，我们选取净资产收益率（ROE）和市盈率（PE）作为被解释变量，其中，市盈率（PE）用于稳健性检验。此外，为了控制企业其他因素对企业绩效造成的影响，将公司规模（In size）、股权集中度（TOP）、资产负债率（lev）和现金实力（Current）等控制变量。

二、理论分析与研究假设

经典资本结构理论如MM理论和代理成本理论、权衡理论的发展使得资本结构理论越来越完善成熟。企业的发展需要资金的支持，很多时候自有资金无法支撑整个企业的经营资金需要，融资给企业带来了资金活力，主要包括权益融资、负债融资，而负债产生的税盾的存在对企业支出来说，一定程度上降低了企业的成本，进而对企业的绩效产生正向的影响，但是很多理论与实证研究都发现不同类型的企业，负债承受是有范围的。当过度负债时，由于高的资金成本使得企业会偏好高风险的项目来换取高收入，进而企业的经营风险、财务风险都处于高风险状态，一旦发生意外，那么企业将很难挽救，由此很多研究论证资本结构和企业绩效常常表现出负相关关系。二十世纪初是工业快速发展的时期，当时技术创新理论的提出受到了各界学者的高度关注。不管是西方资本主义国家，还是在我国的社会主义市场经济中，企业都是市场活动的主要承担者，是经济创新增长的主要推动者。技术创新发展意味着新的商机、新的机遇，帮助企业开发新产品，填补市场空白，提高企业绩效。然而，由于研发活动往往具有很大的不确定性且需要大量资金的支持，因此研发支出与资本结构往往呈现负相关关系。基于以上理论分析，本文提出假设：研发投入强度对企业绩效的关系中资本结构产生负向的调节作用。

三、研究设计

（一）样本选取与数据来源

本文选取2013—2017年连续5年披露研发投入的创业板上市企业作为研究对象，因为创业板大部分是专注于研发创新的成长型高新技术企业，多数处于起步或是发展阶段，较为注重企业的研发活动和对新技术的创造，投入了较多的研发资金和研发技术人员，并且创业板对研发投入的披露更加规范和严格。为了保证数据的客观性、完整性和有效性，在样本的选取过程中进行以下处理：（1）剔除ST、*ST类上市企业，因为这类企业在生产经营过程中存在着许多非常态的影响因素，和正常的企业相比具有特殊性，一起进行研究必然会在一定程度上使研究结果的真实性和客观性受到影响；（2）剔除金融类企业，因为其经营过程也较为特殊；（3）剔除财务报表中研发资金投入数据不全的企业；（4）剔除数据库中数据存在异常和所提供数据不全的企业。经过层层筛选和归纳整理，最终得到了297家样本公司，1485个样本观测值。本文的研发投入数据主要是通过翻阅企业的财务会计年报进行手工收集，并利用以中国科技统计年鉴为代表的各网站进行补充，其他财务数据主要来源于国泰安数CSMAR据库、巨潮资讯网等。数据整理主要使用Excel2007，而数据分析主要使用Stata14.0统计软件。

（二）研究模型和变量定义

本文财务绩效衡量指标基于市场指标相对会计指标是企业经营状况实时反映，则本文采用市场指标托宾Q值作为被解释变量，衡量企业财务绩效，用符号CFP来表示，其计算公式为：CFP=企业总资产市场价值/企业总资本重置成本。本文借鉴以往研究，采用研发投入强度来衡量企业创新投入集体指标，用符号R&D来表示，其计算公式为：R&D=研发投入/营业收入。借鉴以往研究，企业规模（Size）、行业属性（Industry）、所有权属性（State）、资产负债率（Debt）、企业年龄（Age）作为控制变量。本文采用1或者0来反映行业属性和所有权属性这类没有具体数值的指标。

四、模型设计与结果分析

在借鉴相关文献研究的基础上，本文构建到了以下的模型做研究模型：ROA=+β1l ev+β2RD+β3rd*lev+β4Growth+β5dm+β6Year+β7CR10+β8Size+ε统计分析。通过研究发现，企业研发投入对企业绩效显著有正相关效应，企业绩效与资本结构存在负相关关系，研发投入与资本结构的交乘项系数为负，并且在1%水平上显著，表明资本结构在研发投入对公司绩效的影响中发挥着负向的调节作用。本文进行了稳健性检验，将净资产收益率作为企业绩效的代理变量，同样保持其他变量不变。回归结果仍然支持研究结论，即研发投资对公司绩效有正向影响关系中，资本结构会产生负向的调节作用，进一步加强检验结果的可靠性。

五、结束语

本文研究发现：（1）研发投入与企业当期绩效呈现显著的正相关关系；（2）研发投入对企业绩效存在显著正向的滞后性影响，在滞后一期时影响达到最大，之后的一定时期内，随着时间的增加，研发投入对企业绩效的正向影响逐渐减小。（3）国有性质的股权结构在研发投入强度影响企业绩效的过程中起到了负向调节作用，且为半调节变量。