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吴星:2020年宏观投资展望趋势是机会,波动也是机会

2020-01-17凯丰投资

投资与理财 2020年1期
关键词:股债杠杆机会

凯丰投资

一、2019策略回顾:敬而不惧,畏而不慌

虽然经济增速持续走低,与美国的贸易摩擦起伏跌宕,股票却成功走出了一个大牛市,沪深300上涨超过30%。

2019年的股市虽然牛市,但一季度的喧嚣迅速透支了全年的指数行情,后面的行情发展充分考验了机构投资者的主动管理能力。细分下来,有两类机构跑出了比较优秀的绝对回报。

第一类是股票灵活配置的机构。一季度指数行情后的三个季度,机会几乎全部展现在结构性行情上,外资驱动、核心资产、安全可控等等,不一而足。所以,很多股票灵活配置机构2019年的表现远远超越了指数。

第二类是充分把握大类资产相关性切换的机构。在股票大幅波动的背景下,股债双杀至少两次出现在月度级别层面,给主动择时的多资产宏观基金创造了不错的机会。

回顾下来,2015年外汇改革应该是中国驱动因子走向世界的元年,2019年是开始见到实际效果的一年。

二、2020的中国机会:普涨但幅度有限

未来一年,中国机会与市场震荡依然会交替行进。我们先关注中国机会。

总体来说,我们对中国相关二级市场资产类别均持有乐观看法,不排除股债汇商品的一个整体牛市。2020年的负面因素,我们对微观层面的资金供需较为担心。

1、国内经济增长主导

政治是最大的宏观,这是我们对2020年至少在开年增长乐观最大的驱动因素。总的来说,我们对2020年的国内经济不悲观。

从国内来看,2015年底中央经济工作会议已提出去杠杆的任务,但2016年实体经济杠杆率仍上升了12.4%,去杠杆未见成效;2017年初,银监会开展了“三三四十”等一系列专项检查,剑指同业业务、表外业务等,开启了本轮金融业的严监管。

随着去杠杆政策持续推进,2018年杠杆率比2017年下降1.5个百分点, 其中企业部门杠杆率下降5.8个百分点,是2012年以来首次下降,去杠杆初见成效。

经过四季度不断的预期调整,专项债提前发行额度终于下发。

对比2019年一季度,专项债拉动基建7%,GDP为0.95%。若考虑到相关的配套政策,专项债的拉动将进一步提升。

房地产行业强调稳房价稳地价稳预期,预计2020年地产投资仅小幅下滑。2019年地产持续超预期,经历了“金三银四”小阳春,后虽融资收紧,拿地一直下滑,但截至11月房地产投资仍有10%以上增长,新开工面积增速达8.6%,可见地产行业的韧性。

2019年股债商品的表现

专项债对经济拉动效果的测算

我们看好未来核心城市圈如粤港澳大湾区和长三角的长期发展,城镇化的进一步提升,也将带来一定的需求增量。

2、海外经济背景辅助

美国:补库支撑上半年经济,大选料影响投资节奏

美国主要经济体的库存周期都处于低位,未来存在补库存需求。2016年10月以来,其经济表现引领全球,即使原材料一直加库存,但需求旺盛,导致产成品库存被动降至历史低位。

预期层面,美国房地产库存下降到低位后,在美联储货币宽松刺激下,房地产活动指数大幅抬升,最新的全国建筑商协会(NAHB)指数最近创20年新高。

作为不叫“量宽”的“量宽”,美联储的流动性投放已经对市场产生了实质性的提振。同时,此行动也表明,美国央行已经把“量宽”从“急救室”做成了“保健品”。

对于2020年,我们预计美联储上半年在“量宽”结束前不再降息,但下半年经济如果有回落压力会重启,全年不超过2次,整体节奏将依赖经济数据的表现。

欧日:货币宽松节奏较慢,财政政策支撑经济

对比美国,欧央行于2019年11月开始的QE规模较小,每月只有200亿欧元。且在美联储表态转为中性后,欧洲和日本的货币政策也选择了观望,反而是财政政策可能超预期。

2019年12月5日,日本政府正式通过一项总额为26万亿日元(约5.5%日本GDP规模)的经济刺激计划,这是自2016年8月以来日本政府第二次推出大规模经济刺激计划,其中财政刺激政策规模为13.2万亿日元。

同时本轮经济刺激计划还将设立总额约3200亿日元的新基金,在数年之内重点投资于后5G时代的技术开发,对年轻人研究创新资助最长可达10年。这有利于提升日本的全要素生产率,提高未来潜在增长率水平。

欧洲货币宽松掣肘较多,财政刺激可能也将出台。

相对于美国联邦预算占GDP规模20%的水平,欧盟共同预算只占欧盟GDP的1%,在财政一体化过程中存在大幅的提升空間。虽然很难一蹴而就,但2019年年中取得了比较大的进展。英国退欧也成为一体化的一个推进器。

英国:保守党大比例赢得大选,脱欧减税将逐步落地

我们认为,2020年1月31日英国将顺利完成脱欧,之后就看11个月过渡期内能否谈成英欧自由贸易协定。尽管当前仍有过渡期延长的可能性,但为期三年的脱欧风险逐渐落地,英国相关的风险资产包括股市、英镑、房地产等会回升。

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