苏杰德

昆明滇池国际会展中心。

云南城投正在以“大甩卖”的方式来化解危机。

2019年的最后一天，12月31日，云南城投发布公告称，云南城投拟向保利湾区公司以9.41亿元转让东莞云投90%的股权。更大的一宗交易发生在一个多月前，云南城投将其持有的环球世纪及时代环球各51%股权卖给融创集团，变现152.69亿元。热衷收购的孙宏斌将有“世界最大单体建筑”之称的成都环球中心收入囊中，他在发布会上称，只谈了一个多小时，就搞定了这笔交易，“后来就去喝酒了”。

时间倒退7年，正是云南城投如日中天之时。2012年12月28日，昆明滇池国际会展中心举行奠基开工仪式，云南省重要官员悉数登场。这个开工仪式有两位主角，一位是云南省原省委书记秦光荣，滇池会展中心是其力推的省级重大项目;另一位是云南省城市建设投资集团有限公司（下称云南城投）原董事长许雷。

滇池旁的这个会展中心投资超过300亿元，占地面积540万平方米，规模位列全国第三、西南地区第一，当时设想是做面向东南亚、南亚市场的会展业“桥头堡”。滇池会展中心是云南城投扩张之路上的一个典型案例，不过，其建成后利用效率并不高，收益低于预期。

这家偏居西南的城投公司曾一路高歌猛进，却在2019年黯然失色。2019年5月9日，中央纪委国家监委网站发布消息：云南省委原书记秦光荣涉嫌严重违纪违法，主动投案。15天后，许雷也主动投案。

两位扎根云南的湖南老乡，在2019年以相同的方式给各自的政商人生按下暂停键。

总负债超两千亿元

滇池会展中心是云南省的形象工程，在秦光荣主政时期推出。

参与过云南城投多个重大项目运作的齐园告诉《中国新闻周刊》，2012年，国家批准将南亚国家商品展升格为南亚博览会，搭建云南对外开放的新平台，因此需要一个很牛的场馆。

齐园说，这个项目由省里交给云南城投来做，条件是配套周边的土地资源给云南城投，“云南城投得从其他地方把投入的钱找回来，要不然银行的钱谁去还？ ”这种模式是城投公司动作的普遍模式，政府的明星工程需要平台公司来支持建设，作为回报，更多的土地资源被注入到城投公司，开发房地产。

接近云南城投决策层的李南对《中国新闻周刊》透露，这个会展中心建设面积过大，当时引起了一些争议。李南曾经向许雷提议，场馆可以分两期装修，节约成本，“但许雷的意思是，反正是省里给钱，一步到位就好。”

但这个“形象工程”建好后，收益却一直不佳。2019年一季度，滇池会展中心营业收入0.15亿元，净利润-1.94亿元。云南城投公告称，一季度亏损的主要原因是展馆配套商业虽然招商成绩显著，但还处于商业培育初期，相应收入较少。

云南城投在会展业的野心，远不止在云南省内。2017年11月，云南城投集团旗下上市公司云南城投置业（下稱城投置业）发布公告，拟以236亿元，收购邓鸿旗下的成都环球世纪100%的股权。2018年5月，城投置业再发公告，计划收购海南国际会展中心综合性地产项目。一旦收购完成后，其会展业务将拥有昆明滇池会展、昆明国际会展、成都世纪城会展、武汉国博中心、海口会展中心等五大展会基地，成为持有和运营会展面积双指标第一的中国最大会展集团。

在云南城投的并购之路上，有两起著名收购案，除了收购成都会展外，另一起是2016、2018年分两次共耗资44亿收购沈国军旗下的8家银泰系公司。这次扩张，让云南城投开始在云南省外大展拳脚。

在外界人眼中，许雷擅长资本运作。2016年，云南城投先以118亿元收购成都会展51%的股权，到2017年打算全盘收购100%股权，交易价格被确定为236亿元，彼时云南城投的市值仅50亿元，这一交易也被舆论称之为“蛇吞象”。不过，这场收购拉锯战持续了两年，因为监管层的关注和介入，最终以失败告终。

云南城投财务数据

资料来源：据公开资料整理。整理：韩春燕（单位：亿元）

过去十年是云南城投集团的高速发展时期。相关公告显示，云南城投集团总资产，在2008年只有近百亿元，但到了2019年3月，总资产已经超过3000亿元。不过，总负债增长也同样迅速，从2008年的60多亿元，增加到2019年一季度的2360多亿元。

大量资产被装入了云南城投，集团公司拥有两家主板上市公司（云南城投和云南水务）、一家新三板公司（一乘股份），全资及控股40余家二级子公司，参股诚泰财产保险股份有限公司等20余家公司。

在齐园看来，云南城投的这种发展速度离不开云南省的支持，其作为城市建设的平台企业，尽管省里给的注册资本不多，但土地和项目支持力度很大。

房地产业火爆的时候，银行大量的资金涌入，拥有大量土地的云南城投成为金融机构追逐的对象。李南告诉《中国新闻周刊》，前两年市场资金充足的时候，“一般银行的资金，云南城投还不要。”

不过，在他们看来，云南城投通过负债式扩张，注入土地资产的方式，其内生动力并不足。相比于总资产的极速增长，公司营收的增速却要逊色很多，最高营收是2018年的402亿元。

盈利能力更无法匹配扩张的速度。根据《云南城投置业股份有限公司2019年第三季度报告》，城投置业归属于上市公司股东的净利润为-10.63亿元，与上年同期的2.28亿元相比，下降了567.15%。

从财务报表来看，云南城投高速扩张的这十几年，绝大部分时间都是在“流血”发展。经营性现金流大多数时间为净流出，也就是说，云南城投虽然账面“靓丽”，但实际上并没有获得多少实际的现金收益。

负债却像是不断长高的大山压在头顶，公司盈利能力远不能偿还债务。云南城投集团公告显示，从集中兑付情况看，2019～2021年，公司需偿还的有息债务本息分别为475.86亿元、287.28 亿元和303.77亿元。

云南城投集团旗下城投置业回复《中国新闻周刊》称，公司近几年一直处于规模扩张阶段，资产年平均增速约30%以上。房地产行业本身具有资金密集型的特点，随着存货、投资性房地产、固定资产等资产不断增长，资产负债率上升是公司一直以来存在的问题。

城投置业回应称，现阶段的解决方案是：一方面通过合理调整产品结构，加快存货去化速度，增加现金回流，扭转公司不利局面;另一方面通过资产处置，减轻公司资金压力的同时改善公司盈利能力。

不过，随着房地产市场的遇冷，以及项目开发不理想，云南城投近两年已经不复前些年的“财大气粗”，负债式扩张的后果日益严重。

许雷“爆雷”

让云南城投雪上加霜的是人事震荡。

2019年5月24日，云南省纪委、监委发布消息，云南城投集团党委书记、董事长许雷涉嫌严重违纪违法，主动投案。

52岁的许雷最后一次公开露面是在十余天前，他以云南城投董事长的身份到湖南岳阳，出席云南城投与当地市政府的项目合作协议签约仪式，岳阳正是许雷的老家。

而在半个月前的5月9日，中央纪委国家监委网站发布消息，云南省委原书记秦光荣涉嫌严重违纪违法，主动投案。

许雷和秦光荣是湖南老乡，在秦主政云南期间，两者的关系备受关注。

2005年，年仅38岁的许雷便开始出任新组建的云南城投董事长，自2007年起，其还同时兼任云南城投党委书记。而秦光荣自1999年出任云南省委常委、政法委书记后，2003年升任云南省委副书记兼云南省常务副省长，2007年出任云南省省长、党组书记，2011年上任云南省委书记至2014年被调离云南。

（资料图片）云南城投原董事长许雷。图/中新

两人都长期深耕云南。在外界看来，许雷的政商生涯与秦光荣的升迁之路较为吻合。《南方都市报》报道称，2001年，秦光荣转任云南省委常委、组织部长。就在当年，许雷升任云南建工集团总经理助理。此后秦光荣步步高升，从常务副省长、省长到省委书记，许雷的仕途也步入快车道。

秦光荣主政云南期间，提出了省属企业营收千亿的目标，云南城投也在其中。齐园认为，在营收破千亿这种指标要求下，云南城投必然违背市场经济规律，“唯一的办法就是融资、再加并购，疯狂地合并报表，才能做到这个数字。”

不过，许雷的业务能力却得到几位受访者的肯定。多次与许雷打交道的齐园认为，“许雷看项目还是准的，看准的事情的，他很愿意去推动。城投集团在他的领导下，有一批比较能做事情的人。”不过，他也认为，许雷必然会有跑偏的地方，“毕竟当这种领导，各方的利益都需要兼顾”。

许雷落马后，云南城投的各种问题被密集曝光出来。从2019年11月11日开始，《云南日报》连续发了三篇落款为“中共云南省城市建设投资集团有限公司党委”的文章，自曝家丑：2015年至2019年，云南城投集团领导班子成员10人违规乘坐飞机头等舱276次，下属二级企业领导人员违规乘坐飞机头等舱453人次……其中，“2018年，许雷乘坐飞机头等舱82次，超标金额11万余元。”

中央纪委国家监委网站也在12月跟进发表文章《云南城投“四风”问题屡禁不止的背后》，文章透露：“自2005年组建以来，城投集团连续8年没有信访举报，多年来没有一起自办案件。其实并不是没有问题，很多问题都因许雷的一句‘算了吧而不了了之。”

在齐园看来，许雷落马的时间比较尴尬，正处于云南城投处置资产的关键时期。齐园告诉《中国新闻周刊》：“我们当时做过分析，需要三四百亿的资金，云南城投整个现金流就能转起来了。”

处置资产需要一定的时间周期，但许雷却没有了机会。

混改变数

债务缠身，董事长落马，出售资产，云南城投2019这一年可谓波折不断。

在最危机的时刻，云南城投引入保利集团，意图自救。2019年7月，云南省政府与保利集团签署战略合作协议，保利集团将参与云南城投的“混合所有制”改革。此前，全国省级城投集团层面的混改先例极少，此举引发了市场的强烈关注。

齐园如此评价：“云南城投其实濒临资金链断裂的危险，说白了，保利不过来它就挂了。”

云南省国资委的一位处长黄松告诉《中国新闻周刊》，在他看来，保利集团看中云南城投的原因，一是看好东南亚、南亚的市场;二是在当前经济形势下，很多公司出现了破产、爆雷等问题，对有实力的企业来说，目前也是最好的并购机会。

財达证券总裁助理胡恒松长期研究政府投融资平台转型问题，他告诉《中国新闻周刊》，如果此举是行政性的安排，保利集团的任务是，要在短时间内帮云南城投渡过难关。不过，保利也不会空手而归，云南城投手里的土地资源颇丰。联合评级公告显示，云南城投在昆明、兰州、大理等多地拥有大量土地储备，截至2019年一季度，云南城投土地储备面积合计240.04万平方米。

当前，混改还没有实质性动作，但人事调整已经提前布局。2019年10月14日，云南城投公告称，经保利集团推荐，云南省省委决定，任命保利集团卫飚担任省城投集团党委书记、董事长。