文/文雯，兰州理工大学技术工程学院经济管理学院

1 股利政策相关理论

1.1 股利政策

股利政策是股份公司以公司发展为目标，在平衡企业内外部相关者利益关系的基础上并利用净利润弥补以前年度亏损及提取各种公积金后，针对股利和保存盈余的分配问题采取的方针政策。它与投资决策、筹资决策并称为公司财务管理的三大核心战略。

1.2 高派现股利政策

根据国外现金股利政策中总结，若上市公司现金股利分配比例高于公司盈利或远超于长期债券利率水平，就证明该公司具有高派现行为;如果上市公司每股分配现金股利大于0.3元，则也被视为具有明显的高派现行为;根据股利支付率指标来衡量公司是否具有高派现行为，把公司支付的股利平均约占当年净盈余的60%视为股利支付率的正常水平的临界点，则高于60%的股利支付率就定义为高派现。

1.3 自由现金流

依据现金流量计算口径的不同，可以将自由现金流量划分为企业自由现金流量和股权自由现金流量这两类。企业自由现金流量扣除了所有经营支出和投资需要还有税收，是企业在清偿债务之前剩余的现金流量；股权自由现金流量是扣除所有开支、投资需要、税收支付还有还本付息支出之后的剩余现金流量。

2 嘉行传媒高派现案例研究

2.1 嘉行传媒介绍

西安嘉行影视传媒股份有限公司（以下简称“嘉行传媒”，股票代码“80951”），前身为“西安同大”。2016年6月7日，新三板公司西安同大（830951）被杨幂团队收购成为新三板明星公司，公司名称由“西安同大实业股份有限公司”变更为“西安嘉行影视传媒股份有限公司”，顺利借壳上市。

2.2 嘉行传媒2016年利润分配情况

据嘉行传媒2017年年报显示，公司于2017年3月30日召开第二届董事会第二次会议、2017年4月20日召开2016年年度股东大会，审议通过了《2016年度利润分配预案》，2017年5月8日披露《2016年年度权益分派实施公告》，并委托中国结算北京分公司于2017年5月16日完成代派现金红利。其中，2016年度利润分配预案为拟以19 00万股为基数，每10股派发现金红利100元（含税），共计分配1.9亿元。现金分红占2016年期净资产的44.57%。

2.3 嘉行传媒高派现能力分析

企业在制定股利政策时要充分考虑财务因素的影响，综合其派现能力来做出决策。站在企业的角度，衡量企业派发现金股利能力的指标有很多，如盈利能力、自由现金流量持有水平、企业营运能力。本小节从财务层面手，分析嘉行传媒是否有能力发放“高额”现金股利及影响因素，探讨该公司的股利政策是否存在相关的问题，具体分析如下：

2.3.1 盈利能力分析

嘉行传媒在2016年当中，销售毛利率为49.61%；销售毛利率是一个正向指标，足够高的销售毛利率表明可以形成较高的盈利，也表明该企业的产品有很大的利润空间；毛利率也代表了嘉行传媒的竞争能力。现代人对于影视方面的需求不容小觑，只有被市场和消费者所接受才能形成市场需求。

2.3.2 偿债能力分析

流动比率说明嘉行传媒的资产流动性比较大，短期偿债能力较强，短期债务较为安全，但流动比率有一定的局限性，所以用速动比率来补充，速动比率较高也反映了短期偿债能力较强，短期债务风险低，但由于可能持有大量现金从而失去一些获利机会与投资机会。

综合长短期偿债能力分析，嘉行传媒2016年偿债能力较强，债务风险低，大量的现金持有为随时准备签约艺人打下基础，再加上霍尔果斯嘉行享受的税收优惠政策使得嘉行传媒财务风险很低，为实施高派现股利政策助了一臂之力。

2.3.3 营运能力分析

总资产周转率这项指标上嘉行传媒表现一般，但应收账款周转率反映了公司应收账款的情况，说明嘉行传媒有着良好的应收账款的管理能力，偿债能力也良好，这与嘉行传媒的资产负债率相互印证。另外，结合嘉行传媒存货周转率、固定资产周转率以及流动资产周转率得出，嘉行传媒的存货的周转速度较快；且流动资金的有效使用率较高，企业创收能力较强；在利用固定资产的方面较为良好，管理水平也较高。

3 嘉行传媒实施高派现股利政策的建议

首先，企业制定高派现股利政策前，应当先明确企业所处的成长阶段。对于正处在发展阶段当中的企业，一般都会需要大量的资金来支撑维持企业的发展，等有较好的投资项目时，将企业实现的利润来进行再投资，因此企业可以采用不进行派现或者小额派现的政策。而对于处在成熟阶段的企业，盈利能力逐渐增强，企业会选择把企业实现的盈利分配给投资者。而嘉行传媒现在正处于发展中阶段，企业应当将资金留存下来供企业的投资发展，等企业占有一定的市场份额后再考虑是否进行高派现股利政策。

其次，企业应当判断高派现股利政策是否合理。在企业实施高派现股利政策之前，首先应当去判断企业是否留有派发现金股利的资金，当企业的生产经营状况良好、有足够的流动资金，发展到一定程度时，可以实施一定的现金分红;而没有足够的流动资金时，即使符合了上述条件，也不能派发高额现金股利。

最后，一方面企业应当加强监管措施，对嘉行传媒高管中出现的董事、财务总监是同一人，董事与董事会秘书是同一人，且二人为夫妻关系，旗下公司持有嘉行传媒15%的股份，或一个高管间接持有过多公司股份的类似情况提前做出准备，对可能存在或可能发生的例如高管套现等暗箱操作提前做出应对。