朱磊

关键词：盈余管理  非效率投资  实证分析  结论  启示

20世纪80年代以来，会计学界兴起一个前沿性研究课题——盈余管理研究，直至现在其仍然是现代会计理论研究的的一个重要领域。笔者通过文献研究，认为盈余管理是在会计准则和会计制度要求的范围内，管理当局为了获取私利，通过盈余管理手段影响财务报告数据的过程。在投资过程中，会计信息质量的高低会直接影响投资者的投资决策，而盈余管理行为会扭曲会计盈余，降低会计信息质量，导致非效率投资。所以，本文从盈余管理对投资效率的影响作用，以及投资效率作为盈余管理的经济后果的视角出发，研究中国上市公司盈余管理与非效率投资两者之间的相关性。

一、研究的意义

（一）理论意义

目前，国内外有大量文献关于盈余管理的定义、存在与否、动机、手段、经济后果等方面的研究而对其经济后果之一“非效率投资”研究较少。本文主要着手研究盈余管理与非效率投资的关系，不仅丰富投资效率的影响因素理论，而且丰富盈余管理的经济后果理论。

（二）现实意义

从信息不对称的视角看，正因为市场存在道德风险和逆向选择问题，加上信息不对称，债权人、投资者往往不能充分获取有关投资的相关信息，从而做出不当的投资决策，产生非效率投资问题。研究中国上市公司盈余管理与非效率投资的相关性可以为债权人、投资者提供更多的信息，降低信息不对称的程度，从而避免背离净现值法则。从委托代理的视角看，随着企业的所有权与经营权逐渐相分离，企业的所有者拥有的是剩余的索取权，而将经营权让渡出去，委托代理问题就开始出现。公司管理者熟悉企业经营管理过程中各方面的信息，出于其自身利益的考虑，他们会根据代理的约束条件来进行盈余管理，从而达到自身利益的最大化。本文研究的内容可以为规范公司治理提供依据，保护投资者的自身利益。从政府干预的视角看，企业不仅需要完成公共治理目标，同时也承担着促进地方经济发展的职责，研究盈余管理与投资效率的相关性可以为政府在促进经济发展过程中做好参谋，加强政府监管措施。

二、研究假设

相关研究分析表明，会计信息是外部投资者做出投资决策的重要依据，也是企业衡量管理层经营成果的重要指标和制定管理层绩效薪酬的重要依据。在信息不对称和融资约束的情况下，由于逆向选择或道德风险，企业管理层会为了追求自身利益而对会计信息进行盈余管理，影响投资效率。

那么，盈余管理会如何影响投資效率呢？首先，投资者在企业经营过程中限制资金的使用从而导致融资成本提高，降低投资效率。其次，信息不对称的程度会由于盈余管理的实施而增大，究其原因是盈余管理会对企业的经营状况和会计信息进行变更，使得企业的所有者产生错觉，误认为企业的经营发展较好，与之相反就是会误认为企业经营发展较差，这两种情况都会导致投资效率低下。再次，在委托代理的情况下，拥有管理优势的管理者在企业资金充裕时，他们为了追求投资上的业绩要求就会盲目地进行扩张化的投资行为，可能会投资到净现值为负的项目，导致了投资过度的后果;在企业资金缺乏时，遇到净现值较高的项目却又没有能力投资，导致了投资不足的后果。基于以上分析可知，外部投资者与企业内部管理者之间的信息不对称可以凭借高质量的会计信息得以缓解，从而提高投资效率;但是，盈余管理又会降低企业的会计信息质量，从而降低企业的投资效率。基于以上分析，本文提出以下假设：

企业盈余管理与非效率投资之间呈正相关关系，即盈余管理程度越高，非效率投资程度越严重。

三、实证分析

本文从CSMAR（国泰安）金融数据库选取了所有沪深A股2013-2017年度上市公司相关的财务数据，进行相关整理和筛选工作，最终共得到11963个有效的上市公司财务数据。参照Richardson（2006）的投资效率计量模型进行线性回归分析得出残差，用INVEST表示。残差的值就代表非效率投资量，并将此残差值作为盈余管理与非效率投资的计量模型的因变量。具体模型如下：

INVEST（i，t） = α + β1EM（i，t） +β2ROA（i，t-1） +β3SALE（i，t-1）+β4SAR（i，t-1） + β5CFO（i，t-1） + β6 LEV（i，t-1） +β7 SIZE （i，t-1） +ε（i，t）

（一）盈余管理与非效率投资描述性统计

本文通过SPSS21.0统计描述分析，表3.1是模型中被解释别量、解释变量和控制变量的描述性统计结果。总样本中共有11963个，样本基数较大，可以为实证的有效性和科学性提供保证。

从表1可知，非效率投资作为被解释变量，最小值为-0.159，最大值为0.473，平均值为-0.009，标准差为0.090，最大值与最小值差距较大，说明了在11963个上市公司中企业的非效率投资水平不一，并且大多公司投资效率低下，进而应该研究投资效率的影响因素，从而提高企业的投资效率。

盈余管理（EM）作为解释变量，最小值为-7.374，最大值为21.014，相差2.85倍，平均值为0，标准差为0.253，最大值和最小值相差较大，说明不同上市公司利用盈余管理操纵财务报表的程度差异较大。

（二）盈余管理与非效率投资相关性分析

本文对模型中全部样本数据进行了相关性系数的检验分析，表2是盈余管理与非效率投资模型中系数相关性检验结果。通过分析相关系数可以发现，盈余管理（EM）与非效率投资（INVEST）之间的相关系数为0.068，在1%的水平上显著，说明本文研究盈余管理与非效率投资的关系是可行的。这初步验证了假设，表明了盈余管理越大，非效率投资现在越严重，即盈余管理与非效率投资之间呈正相关关系。

（三）盈余管理与非效率投资回归结果及分析