杨艳红

【摘 要】近几年，在分析上市企业并购绩效的过程中，发现有风险投资的企业并购绩效和没有风险投资的企业并购绩效存在明显的差异，与无风险投资持股的企业相比，主板上市公司并购绩效显著降低，创业板上市公司的并购绩效变化并不显著。文章对风险投资支持的上市公司并购绩效研究的影响机制进行了梳理分析，得出了结论及建议，希望对于监管部门完善我国风险投资行业以及并购重组政策具有一定的借鉴意义，可为投资者对上市公司的价值分析提供启示。

【关键词】风险投资;并购绩效;影响机制

一、引言

近年来，在我国的资本市场上，由众多投资者所形成的权益资本之一的风险投资，在帮助创业型、创新型企业成长发展和产业转型发挥着至关重要的作用，学术界也越来越关注到企业的原始股东之一的风险投资机构并对其内部因素及相关关系进行了研究[1]。

二、文献回顾

目前关于企业并购绩效影响因素方面的研究，大多数是从公司特征和并购交易特征两个方面来展开。在公司特征这一方面，林季红、刘莹的研究发现，行业因素对企业并购绩效存在着一定的影响[2]。Shleifer、Vishny认为，股权集中能够减少代理成本，从而提高公司监督管理水平，进而提高企业并购绩效[3];但赵息、陈佳琦以创业板上市公司在2011 ～2012年两年期间发生的50起具有代表性的并购事件作为研究样本进行探究，结果发现股权集中度与企业并购绩效成负相关[4]，与Shleifer、Vishny的研究结果不一致。此外，人力资源、企业文化、高管特征对并购绩效也具有显著影响。傅传锐认为，人力资本与并购绩效显著正相关，且这种影响随着绩效的提高而增强[5]。

通过梳理可知，目前关于企业并购绩效以及风险投资对企业作用的研究已经非常充分，为本文的研究工作奠定了良好的理论基础。一方面，风险投资作为资金提供者满足了企业的融资需求，可以增强资本实力，为企业的并购活动提供保障;另一方面，企业会因为在财务上对风险资本的过度依赖而影响其改变自身战略发展方向的柔性[6]。与以往研究不同，本文从风险投资这一因素出发研究企业并购绩效，关注主板市场和创业板市场的差异以及风险投资持股的调节用。由此，本文从风险投资角度探讨企业并购绩效的影响机制，希望可以为相关领域的研究提供新的学术证据[7]。

三、风险投资支持的上市公司并购绩效的影响机制

可以从以下三个方面分析：

首先，在企业并购的过程中，风险投资在监督方面发挥着不可缺少的作用，并且对对相关信息和发展结构产生一定的影响[8]。风险投资监督功能可以具体分为以下六个方面：（1）降低并购过程中的信息成本。（2）降低并购过程中的代理成本。（3）降低并购过程中的谈判成本。（4）降低并购过程中的支付成本。（5）有利于并购后的资源整合。（6）降低整合失败的风险。

其次，风险投资参与度会对企业并购绩效有直接的影响，其对企业的参与度主要表现在持股的风险投资机构数量和持股比例这两个方面[9]。从风险投资的角度出发，可以认为持股比例若不断增加，风险投资就越有参与并购活动的积极性。从目标方的角度出发，主并购方中风险投资的持股比例越高，传递出主并购方的质量越优越的一种信息，才能有效的缓解并购双方信息不对称的现象。

最后，风险投资方的声誉及社会影响力也是非常关键的因素，高声誉的风险投资机构往往有着丰富的并购经验，并且能及时的结合变幻莫测的市场需求对不同的行业考察并予以精准的解读评估，且机构自身具有非常敏锐的行业洞察力和极高的前瞻能力，在经过对并购方实力系统、全面的评价后，为企业提供专业性搞、质量过硬的服务。

结果发现：第一，相对没有风险投资支持的企业而言，有风险投资支持的企业进行并购操作后，企业的短期效益和中长期效益，提升的幅度都较高，具有普遍性。第二，伴随着风险投资持股数量以及比例的增加，其支持的上市公司并购的短期绩效和长期绩效都有明显的提升。第三，风险投资的信誉度高的企业在并购操作后短期绩效要明显高于一些声誉度不足的企业，尤其是长期绩效，表现得更加显著。

四、结论及建议

从已有的文献中可以看到，有关并购绩效的研究是学术界研究的热点问题之一，它们分别从不同角度出发对此话题进行了探讨，但很少有学者从企业发生并购活动的主并方的原始股东风险投资方的角度实证检验其与被投资企业并购绩效的作用及其后果。本文分析了风险投资与创业板上市公司并购绩效之间的关系，结果表明：在并购的过程中，有风险投资持股的公司发生的并购活动所带来的并购绩效要显著高于无风险投资持股公司的并购绩效。参与并购的发起方风险投资持有股权比例越高，风险投资方的数量越多，并购绩效越好。

建议：首先，随着资本市场中并购浪潮的推进，企业应该欢迎风险投资机构，它们的存在能够发挥专业化的投资优势，在一定程度上控制管理层的过度投融資行为，减少代理成本，为企业未来的投融资活动和收并购活动提供建议和专业化的指导;其次，当前我国资本市场存在诸多有待改进的地方，风险投资机构的管理水平参差不齐，要加强对风险投资机构的团队建设、风险管控和治理结构等多方面的培养;最后，国家要建立健全风投基金管理法律制度，为风险投资基金机构的发展提供良好的政策和法律环境。

最后，由于本文关注的是风险投资和企业并购业绩绩效及影响机制，对于理论分析中做出的理论推导并未进行实证检验，后续研究可围绕该方向进行。

【参考文献】

[1]张奇.风险投资机构对创业板上市公司并购绩效的影响[J].财会研究，2019（03）：38-43.

[2]林季红，刘莹.中国企业海外并购绩效研究——以并购整合为视角[J].厦门大学学报（哲学社会科学版），2013（6）：115 ～ 124.

[3]Shleifer A.，Visny R. W.. Value Maximization and the Acquisition Process[J].Journal of EconomicPerspectives，1988（1）：295 ～ 311.

[4]赵息，陈佳琦.创业板上市公司股权结构对并购绩效的影响[J].东北大学学报（社会科学版），2016（3）：255 ～ 261.

[5]傅传锐.中国上市公司智力资本对并购绩效的影响[J].亚太经济，2011（3）：71 ～ 75.

[6]巩红新，欧庭高.风险实证论的现代性困境与超越[J].学习与实践，2017（2）：74 ～ 80.

[7]武晓林，卢闯.风险投资可以提高企业并购绩效吗[J].财会月刊，2019（03）：42-50.

[8]龙朝晖.风险投资支持的上市公司并购绩效及其影响机制的探讨[J].中国国际财经，2017（10）：292-293.

[9]王广凯，张涛，洪敏.私募股权投资对企业成长性的促进作用研究[J].现代管理科学，2017（07）.