邵小东

摘 要：博弈论对包括证券市场、保险市场、期货期权市场在内的金融经济领域的影响日益变大，但其在中国股市上的应用受限的原因之一是股票市场的人口基数大。上市公司、机构投资者、中小股民之间在股票市场的对抗本质上是一场博弈。因此，从博弈论的角度探析股票市场具有一定的合理性。

关键词：股票市场;博弈;上市公司;主力机构;散户

中图分类号：F830.91        文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2019）28-0085-02

引言

我国股票市场虽初具规模，但诸多区域仍处于成长期，股票市场的不成熟促进了各种全新的现代分析方法理论的创造与不断创新。本文采用其中一种方法，即博弈论，对中国股票市场的上市公司、主力机构、散户之间的博弈行为以较新的视角进行分析比较并给出一定建议。

一、各投资主体在我国股票市场的博弈战略

中国股票市场上主要投资者是上市公司、机构投资者和散户，他们在分析自身情况、市场参与者的经营特点和行为判断的基础上，实施自己的投资行为，本文称该些行为为博弈战略。

1.上市公司。上市公司作为股票市场的主体，从产品开发到科学管理，接着市场营销等途径获取利润，最后向消费者销售产品或服务并且创造社会财富。在此过程中，若想使该公司发行的股票成为绩优股，就要将经营业绩不断提高，之后才有机会被评估为绩优股，随后该公司便会以优良的形象立足于股票市场，因此经营业绩比之前更好，达到良性循环。本文将这种行为称为投资战略。我国的一些上市公司以资本经营为理由，在我国股票市场上伙同某些机构炒概念或高价配股，以股民为赢利对象的某些圈钱、“空手套白狼”的上市公司，利用多种方法诱导股民买自己公司的股票，但此种行为并不创造任何社会价值或社会财富，甚至可能产生经济泡沫。因此，本文将该行为称为投机战略。

2.机构投资者（主力机构）。在上市公司总股本中占有较大份额的金融机构被称为中国股市的机构投资者。下面，机构投资者将被分为两种博弈策略。首先，讨论以股东、债权人和公司管理者，此利益不一致的三者作为上市公司较大的三个利益主体，为了实现最终的利益最大化，三方的活动与战略都选择以持续经营条件下公司长远的发展为主线，创造利润。此时，机构投资者获得的财富主要来自上市公司在产品市场上向消费者提供的产品或服务。这种行为在本文中也被称为投资战略。其次，借助本公司强大的财务实力和信息优势（包括制造信息所获的信息优势），操控股价，诱导散户的购买行为，来达到自己公司低买高卖后获取巨额利润的目的，这种顺人利己的行为本身并不创造财富，机构赢利必定是散户在输钱，最终会使散户投资者失去信心，也可能导致股市暴跌，我们称机构投资者的此种行为为投机战略。

3.散户。本文将为了达到较银行收益更高的目的的散户支配自己资金行为称投资战略。由于在不完全信息动态博弈情况下，资金不足和信息不对称使得中小股民被迫“跟庄”才有可能赚得差价，我们将此行为定义为散户的投机战略。

二、中国股票市场的博弈分析

上文定义了中国股市中各方投资主体博弈战略，下文将构建中国股票市场的博弈模型。上市公司、主力机构、散户的三方博弈模型（如下表所示）。

将模型a中的Xab（1≤a≤2，1≤b≤4）假设为上市公司在各投资主体采用不同战略下的获益，如X12为当上市公司实施投资战略、主力机构实施投机战略、散户实施投资战略时上市公司的获益。Yab（1≤a≤2，1≤b≤4）设为主力机构的获益状况，如Y24设为主力机构在上市公司实施投机战略、主力机构和散户实施投机战略状况下的获益。Zab（1≤a≤2，1≤b≤4）设为散户的获益状况，如Z22为散户在上市公司采取投资战略、主力机构和散户实施投机战略时的收益。

1.投资解X11Y11Z11为子模型a的均衡解。倘若是经管有效且业绩良好的上市公司，一般采用投资战略，其优势与能力集中在产品市场，于股票市场发放绩优股，不至于勾结主力机构且主力机构从此类上市公司取得内幕消息或与其勾结制造消息的可能性极低，此情形下主力机构的投机获益小于投资获益，即Ya2

2.投机解X24Y24Z24为子模型b的均衡解。对于在产品市场获利甚微和经营管理能力较差的上市公司而言，可能会出现上市公司利用主力机构参与控制股价来实现假重组来获取不当收益，此情况下，该上市公司本身无价值而且无可分的利润，此时Ya3

三、中国股票市场博弈分析中均衡解的实现条件

1.产品市场的竞争程度和供求情况对模型的影响。若产品市场竞争激烈，供过于求，上市公司在产品市场上利润微薄，可能利用自己的壳进行虚假重组等投机活动。相反，在获利较易的供不应求的市场上，投资解成为上市公司首要选择。

2.资本市场的竞争程度和供求情况。对于极想上市但无法上市的企业，拥有较高价值的上市公司的壳成为该类企业目标。相反，容易上市的公司更愿意申请上市并提高业绩，而不是以高价购买壳。该模型将产生一组投资解。若主力機构认为全部上市公司的股票价值远小于要入市的资金，即每个上市公司的重组价值都高，主力机构更愿投机的行为使得投机解出现。

3.股票市场的相关法制完善和执行程度。完善的法制和高效的执行将或多或少限制过度投机出现，让投资解是均衡解成为可能。

4.上市公司的现代企业制度建立与完善状况。完善的公司治理结构可以有效削弱或消除企业股权结构中的主导股，使其他股东能够竞争和监督公司的控制权，从而对公司管理层施加压力，从而提高公司的绩效。因此，股权治理结构越合理，就越能促进投资解的实现，反之，有利于投机解的出现。

5.绩优上市公司的分红和绩差上市公司的退出机制。假如投资主体认为买绩优股和绩差股无太大差别，绩差公司缺乏退出机制让投资人易产生绩差股终将会重组的期望，那么他们买入绩差股赚取投机收益使投机解成为市场均衡解。

根据以上五项实现条件，我国可加强股票市场法制建设，加大执法力度，完善公司制度和法人治理结构，发展散户投资者联盟，加快有条件公司上市的速度与规模，引导绩优公司分红，建立亏损公司的退出机制，来着手和促进中国股市发展。

结语

综上所述，一是中国股票市场中的上市公司应严格规范信息披露并提高信息披露质量，并且不断提高经营业绩，国家应鼓励上市公司向美国成熟的资本市场机制靠拢。二是国家应加大惩处违法违规的市场操作，提高违法成本，维持中国股票市场秩序。三是国家要增进社会福利，重视对中小股民的投资知识教育，培养具有理性意识的投资者。

参考文献：

[1]  约翰·纳什.纳什博弈论文集[G].张良桥，等，译.北京.首都经济贸易大学出版社，2000.

[2]  孔曙东.从股市暴跌透析我国股票市场混乱和波动的根源[J].财经科学，2002，（2）.

[3]  刘兴华，汤兵勇.资本市场参与主体的最优决策[J].东华大学学报，2003，（3）.

[责任编辑 陈丽敏]