于珊珊 王迪

摘 要：股权激励，目前最常用激励员工的方式之一。上市公司为了公司长远稳定的发展，希望行使股权激励制度将公司、股东与员工的利益密切联系，从最大程度避免管理者在问题决策时的不理性行为。本文以山东太阳纸业股份有限公司为例，探讨了其实施股权激励的方案，分析了实施股权激励对企业业绩的影响，最后，并针对太阳纸业及我国上市公司实施股权激励的普遍问题提出了相关对策和建议。

关键词：股权激励;上市公司;方案分析

一、引言

随着现代企业管理理念与方式的不断进步，股权激励作为目前最常用激励员工的手段，我国越来越多的上市企业公布其实施股权激励计划，以达到将管理层及员工的收入与公司的未来经营业绩进行紧密联系起来，从而达到双赢的局面。股权激励是公司与其管理层以及股东员工之间的一个契约。在此背景下，我国上市公司陆续开始实施了股权激励计划。太阳纸业作为中国最大的民营造紙企业，2008年推出了首期股权激励方案，但由于第一个行权期未达到规定行权条件，第一个行权期对应该部分股票期权318.36万份作废。在此背景下，本文研究了太阳纸业股权激励对公司业绩的影响。

二、案例简介

1.公司概况

山东太阳纸业股份有限公司（以下简称“太阳纸业”）公司位于我国山东省，公司业务主要涉及纸张制造、化工产品生产、外贸、科研发展、纺织生活等商业领域，太阳纸业资产总额达230亿元，员工10000余人。从1982年成立以来，太阳纸业通过不断改革创新的努力，太阳纸业并没有止步于国内的发展，太阳纸业如今不仅是我国最大造纸企业，也是我国500强企业，更是领先全球的跨国企业，成为世界百强造纸企业。2006年太阳纸业在深圳证券交易所上市。

2.激励方案

太阳纸业为了公司和个人的可持续发展，使管理者拥有主人翁精神进行公司事务决策，共享企业利益，共担企业风险。使企业自身、员工和股东的利益方向保持一致，经营者在决策时尽最大可能降低成本，提高企业绩效。确保公司战略目标的实现、企业文化的进一步发扬，太阳纸业于2008年实施股权激励计划。

三、案例分析

太阳纸业于2008年开始实施股权激励计划，本文通过收集并整理太阳纸业2007年-2011年有关财务数据，通过分析实施股权激励前后各相关指标的变动程度，从而分析判断出股权激励计划对公司业绩的影响。

1.偿债能力分析

流动比率和速动比率均主要反映公司的短期偿债能力。流动比率是衡量企业流动资产在短期债务到期前成为现金偿还债务的能力的指标。速动比率是衡量企业流动资产立即变现用来偿还流动负债的能力的指标。由图1可知，2008年实施股权激励后，太阳纸业的流动比率已上升至0.70，然后基本保持稳定水平，表明此时公司短期偿债能力比较稳定。

在2007年-2011年，公司的速动比率基本保持在1左右，这是一个相对理想的比率，此后2011年速动比率上涨至0.52表明公司短期偿债能力上升，2007年至2011年基本维持相对平衡。从以上数据可以看出，太阳纸业实施股权激励后偿债能力较未实施之时加强。

由图2可以看出，太阳纸业自2008年实施股权激励以来，后资产负债率大幅上升，2011年达到最高70.19%，这说明太阳纸业股权激励充分发挥了其财务杠杆的作用。

2.盈利能力分析

资产报酬率代表企业全部资产（包括净资产和负债）的整体获利能力，从而评估企业使用所有资产的整体盈利能力。在2008年实施股权激励之后，太阳纸业的资产报酬率从2008年的19.22%上升到2009年的23.85%，并且此后连续稳定增长到24.15%，与未实施股权激励数据相比，有较大幅度的上升，表明该次激励效果较好。

销售净利率是指企业净利润与销售收入之间的关系，用于衡量公司在一定时期内销售收入中获取利润的能力。如图3所示，总体而言，销售净利率总体呈上升趋势，并且直到2010年才下降。根据对上述两个利润指标的分析，可以看出太阳纸业于2008年实行股权激励计划之后，盈利能力有所提高。虽然这两个指标在2011年有所下降，但整体盈利能力仍在上升。

3.营运能力分析

营运能力是指企业利用其资产获取收入的能力。2008年实施股权激励后，三项指标均呈现上升趋势，表示企业流动资产流动速度变快，流动资产利用效率提高，固定资产利用率提高，资产周转天数缩短，利用效率高，销售能力提高。并且存货周转率在2010年达到8.98%高峰。尽管2011年所有这三项指标均有所下降，但是2011年数据均超过未实施股权激励的2007年数据。

四、问题与建议

1.问题

（1）激励对象相对固定，影响其他员工工作积极性

相对固定的激励对象将大大降低股权激励的实施效果，股票期权的授予对象不能与企业的关键岗位动态结合。如果发生原本被激励对象发生离职现象，其股票期权就会被注销，然而替代其工作的新员工不能重新享受其激励计划，从而影响其工作积极性。

（2）股权激励绩效评价体系指标不完善

股权激励在实施过程中使用传统的指标进行评估，如：净资产收益率和利润增长率等，对其他财务指标考核较少，从而形成业绩考核指标不完善，无法真实反映员工工作业绩，导致不能从整体看出实施股权激励的业绩变化。股权激励实施过程中涉及公司各级的激励对象与激励目标，同时就需要相应评估指标，在业绩考核制度和体系都不完善的情况下是不能充分公平考核各激励对象是否达到业绩目标，这将挫伤员工的积极性，降低公司业绩，达不到预计的效果。

（3）员工对股权激励的认知度很低

大多数员工不能充分了解股权激励制度，在无形中加大了股权激励实施的难度，员工认为股权激励仅是一种业绩奖励，而没有充分认识到股权激励背后的收益与风险，当认识到风险时，员工更多的不愿意接受这种制度。

2.建议

（1）激励对象实行动态化管理

在股权激励实施过程中，相对固定的激励对象可能导致人才流失等严重后果。激励计划如果只关注企业现有的员工，加入被激励员工离职或被辞退，替代其工作的新员工不能平等享有被激励的权利，这就表明股权激励方案的设计存在不公平之处。所以，在设计股权激励方案时应将股票期权与激励对象实行充分的动态化管理，这样可以使新员工平等享有被激励的权利，显示企业的公平之处，更加有利于股权激励计划的实施。

（2）建立科学合理的业绩考核体系

应当根据本企业自身情况具体问题具体分析制定出最适合的业绩考核体系，如采取多个指标相结合的方式。如：在设计行权方案及计划时，可考虑增加相对绩效指标，例如行业的一些指标等，尽管这可能会使行权方案过于复杂。但是，多个指标相结合的方式可以准确公平反映员工的付出与公司业绩之间的关系，从而促使员工积极性提高，最大程度地提高公司经营业绩。

（3）提高员工自身的意识，提高员工对股权激励的认知

组织员工进行股权激励制度的相关学习，充分让员工认识到股权激励制度是对员工自身综合素质的评价与认可。同时，使员工意识到股权激励作为一种激励措施，其收益和风险是并存，并且在获得收益的同时承担一定的風险。

五、结论

通过对太阳纸业实行股权激励计划以来的财务数据进行收集、整理和分析，各财务数据表明企业的发展能力有效提升。所以，太阳纸业股权激励计划的实施是有效果的。太阳纸业通过股权激励计划的实施，公司业绩得到了充分提高，偿债能力等能力增强，表明股权激励对一个企业的发展发挥了积极作用，太阳纸业股权激励计划的实施也为我国各上市公司提供了有价值的参考和经验。在我国相关系列文件的出台与完善，股权激励方案设计日趋体现公平之时，在政府和各财政部门的支持下，股权激励制度势必会成为现代公司治理方法的必经之路，成为上市公司激励机制中最重要的一部分。

参考文献：

[1]付娜.伊利、维维财务报表分析[J].财会通讯.2012（11）.

[2]王鼐.上市公司财务报表分析——以北汽福田股份有限公司为例[J].商业会计，2012（12）.

[3]朱未萍，项惠会.基于研发投入的管理层股权激励与企业绩效关系研究[J].财会通讯，2017（30）.

[4]张曦，许琦.上市公司高管激励与公司绩效关系的实证研究[J].商业研究，2013（03）.