(西南科技大学经济管理学院 四川 绵阳 621000)

一、引言

随着我国的市场经济的迅速发展，出现了许多问题，如环境污染严重，员工利益得不到相应的保护以及商业道德严重不合格等企业社会责任问题层出不穷。企业社会责任与财务绩效之间的关系也不断被相关学者重视并不断地进行研究。研究结果表明：企业社会责任与财务绩效之间存在正相关、负相关、不相关和倒“U”形的关系。但是影响财务绩效的影响因素不只社会责任，其中，高管薪酬也是影响财务绩效的因素之一，然而，目前的研究中关于企业社会责任与高管薪酬如何共同影响财务绩效还比较少。因此，本文以我国全行业A股上市公司2016—2018年的数据为依据，运用多元回归的方法来研究高管薪酬、企业社会责任与财务绩效之间的关系。

二、理论分析与研究假设

(一)企业社会责任与财务绩效

Stanwick(1998)选择了115家上市公司作为研究样本。结果表明，企业社会责任的实施对企业财务绩效有积极的影响。Fauzi等(2009)以印度尼西亚的上市企业为研究样本，发现它们之间存在明显的正相关关系。企业主动承担社会责任不但符合国家可持续发展战略的要求，而且也可以提升企业自身形象，使公众更加依赖企业，因此更愿意在企业中消费，从而可以进一步提高企业的财务业绩。因此，本文提出假设1。

假设1：企业社会责任与财务绩效之间呈正相关关系。

(二)高管货币薪酬与财务绩效

国内关于高管薪酬与财务绩效之间的关系研究成果甚少，国外关于两者关系的研究比国内研究更丰富。关于两者之间关系的最早研究者是Taussings和Baker，研究发现两者之间的相关性很小。国内关于两者之间关系的研究成果虽然很少，但是也有一些研究结论。例如，魏刚提出高管薪酬与公司绩效之间的相关性不显著，高管人员的激励效应相对较弱;但陈志广的研究表明高管薪酬对企业绩效有正向影响。根据委托代理理论，为了最大限度地降低代理成本，公司股东将与高级管理人员签订薪酬绩效合同。高管薪酬的数额在某种程度上取决于公司的财务业绩。因此，为了获得更高的薪酬，高管们将努力提高企业财务业绩。因此，本文提出假设2。

假设2：高管货币薪酬对企业财务绩效具有积极的正向影响作用。

(三)高管持股与财务绩效

目前，学者对高管持股比例对财务业绩的影响存在矛盾观点。一方认为公司内部高管持股会导致高管只关注企业财务绩效和股东财富，而忽视其他利益相关者的利益(McKendalletal，1999)。另一方的观点是如果高管持股就会产生高管自身利益与公司利益绑在一起和高管个人声誉与企业紧密连在一起两方面的效应。因此本文提出假设3。

假设3：高管持股对企业财务绩效有着正向的积极作用。

三、研究设计

(一)样本选取与数据来源

本文以全行业A股上市公司2016—2018年数据为研究基础，并在此基础上对数据进行如下处理:①剔除带有ST、*ST的上市公司；②剔除金融类上市公司；③剔除财务数据缺失的上市公司。筛选后最终有7081个有效观测值。企业社会责任数据是通过手工搜集手工计算得来的，其他的财务数据和公司治理数据均来自Wind、国泰安以及东方财富网。后期对数据进行描述性统计分析和回归分析均是运用Stata 14.0统计软件完成。

(二)变量定义

(1)财务绩效变量(ROA)。以往的研究中财务绩效的衡量有两种，一种是基于会计指标来度量企业的财务绩效，如总资产收益率；另一种是以市场为基础来度量企业的财务绩效，如Tobin'sQ。根据我国的实际情况，本文选择“总资产收益率”来衡量企业财务绩效。

(2)企业社会责任变量(CSR)。根据2008年上交所发布的《上海证券交易所关于加强上市公司社会责任承担工作的通知》中提出的每股社会贡献值作为社会责任绩效的代理变量。CSR=(分配现金股利或偿付利息支付的现金+支付给职工及为员工支付的现金+营业成本+支付的各项税费-收到的税费返还+公益捐赠支出+赞助费)/总股数。

(3)高管货币薪酬变量(Com)。国内研究较多采用前三名高管年薪总和的自然对数形式(李强等，2015)，本文继续沿用取对数后的前三名高管年度薪酬总额进行分析。

(4)高管持股变量(Sha)。本文从减少代理成本这个角度，高管持股把高管个人利益与公司利益联系在一起，成为反映上市公司对管理层长期激励的重要指标。本文采取高管持股比例来衡量长期激励指标。Sha=高管持股数量/总股数。

借鉴以往的研究，本文还控制了其他可能对企业财务绩效产生影响的因素。这些控制变量包括企业规模[size Ln(年末总资产)]，最终控制人性质(state，国有为1；否则为0)，负债程度(lev，年末负债总额/资产总额)，股权集中度(own，第一大股东持股比例)，董事会人数(Director)，企业上市时间(year，企业上市年度至本年末的年数)以及年度哑变量(time),涉及3个年度，设置2个年度哑变量。

(三)研究模型

为了验证本文的研究假设，构建如下模型

ROA=β0+β1CSR+β2lev+β3own+β4size+β5state+β6Director+β7year+β8time+ε

(1)

ROA=β0+β1Com+β2lev+β3own+β4size+β5state+β6Director+β7year+β8time+ε

(2)

ROA=β0+β1Sha+β2lev+β3own+β4size+β5state+β6Director+β7year+β8time+ε

(3)

其中，ROA是模型的因变量，模型(1)、(2)、(3)分别是企业社会责任、高管货币薪酬和高管持股对企业财务绩效的影响。

四、实证分析

(一)描述性统计分析

表1 变量的描述性统计

由表1可知，样本中ROA的最小值是-1.64791，最大值是0.481 94，平均值是0.040 63，标准差为0.075 51，这说明我国企业之间资产收益率的差异比较大，企业的整体收益还有待提高。

(二)回归分析

从表2模型(1)的回归结果看，CSR的回归系数为正，且在1%的水平上显著，说明企业社会责任越强的企业，其财务绩效也越好。从模型(2)的回归结果可以得出，高管货币薪酬与企业财务绩效的回归系数为正，且通过了1%水平显著的检验，说明企业高管薪酬越高，其越会努力工作，从而提高企业财务绩效。从模型(3)的回归结果看出，Sha的回归系数为正，且在1%的水平上显著检验，满足了假设3，企业高管持股有利于提升企业的财务绩效。

表2 模型的回归结果

注：***、**分别表示在1%和5%水平上显著；括号内数值为t值。

五、政策与建议

从本文的研究结论来看，企业积极承担社会责任、增加高管货币薪酬及高管持股都有利于企业财务绩效的提高。因此，企业应该积极地承担企业社会责任，并且制定合理的高管货币薪酬制度以及高管持股比例政策。本文的不足之处，只是单独考虑了三者分别对财务绩效的影响，并未考虑其交互项会对财务绩效产生怎样的影响，而这值得我们进一步去探讨。