摘要：私募股权投资基金的实际操控过程主要包括了基础项目投资、投后管理以及基金退出等三个阶段，每个阶段都会存在一定的投资和管控的问题。如何才能够更好地规避其中的风险问题进而做好基金的投后管理工作，确保基金的有效退出和利润获取，这对于投资的成功有着十分重大的影响和意义。本文主要对私募股权基金的投后管理进行了有效的整理和分析，提出了一些建设性的意见。

关键词：私募股权;投资现状;投后管理;分析

一、引言

随着时代的不断进步和发展，实体企业融资需求在不断地变化，金融行业的监管在不断地深化，这对当前的私募股权投资基金的运行管理提出了更高的要求。而且，当前阶段的基金管理人员的具体行业的专业能力不是很强，实际的企业管理经验也并不丰富，这些问题的存在都会对私募股权投资基金的投后管理带来影响。

二、私募股权投资投后管理现状

相较于私募基金最早的发源地美国，成立早、存续久、规模大、管理体系化的投资机构在我国的私募基金中只占极少数。常规的私募基金机构设置都是由前台，中台和后台三个部分组成，是机构中最重要的几个部分。具体来讲，由投资团队，法律和风控以及财务、后勤和人力组成。从功能方面来讲，股权投资管理的核心就是前台的投资团队，与此同时，投资服务在中台、后台的工作中都得到了充分的体现。不论在私募基金的“募、投、管、退”中的哪个阶段，投资都具有重要意义。“管”聚焦被投企业的决策层和管理层，这个层次的人脉和资源丰富，私募基金管理人员必须要发挥投后管理的职责，将监督与增值管理职能发挥到极致，完美把控“管”这一环节。而且，当下切实做过实业、企业出身的私募基金管理人员少之又少，绝大多数在之前都是从事企业咨询等行业。投后实操中被投企业面临管理问题时，需要许多实际管理和操作经验指导，进行问题的诊断以及辅导实施，这是专业性强、复杂度高的工作。从私募基金来讲，他们的投资管理团队成员在金融从业经验之外，具有的实体企业经验足够多，有规范化企业运营的经历或者从事过管理咨询工作，是锦上添花。

三、投后管理的地位

在投资周期中，投后管理扮演了重要角色，是私募股权基金的运行四大组成部分之一。其中，“管”所指的管理阶段主要指在项目投资交割完成后、退出前的这段时间。被投企业的经营发展由于企业面临的各方面环境（包括市场、政策等）处在不断变化的状态而必然受到各种影响产生波动，由此造成投资的风险性和不稳定性，政策、技术、法律和市场等因素都能带来风险。为了能将投资的风险有效控制在可承受的范围，投后管理应运而生。完善投后管理可以使投资周期进行的更加顺利，想要投资项目良性发展、实现超额收益的退出方案，与投后管理是密不可分的。投后管理工作做到位后，可以将主动降低投资风险，有利于保值增值。

四、投后管理具有的原则

（一）全面性

基金必须对被投企业全方位监管，包括经营管理以及财务状况，这是被投企业的直接指标，此外，国家宏观政策、标的企业、市场竞争和产业链上下游情况都会对投资安全产生间接影响，需要全面监控。

（二）谨慎性

在进行投后管理时，基金对分析的所有可能发生的凤险都要谨慎，对投资结果造成恶劣影响的风险都要引起重视，为投资保驾护航。

（三）及时性

及时性有两层含义：第一层是基金要定期即使开展投后的各项检查和管理;第二层是当被投企业出现问题后一定要对风险进行及时提示和干预。

（四）重要性

投后管理并非事无巨细，而是要定义重大事件范围和层次，站在股东的角度思考，在不影响被投企业正常经营的情况下，管控重大事件的决策。

五、投后管理的工作重点及建议

（一）风险监控

目前正存在几种情况，如果被投企业运营的情况能通过监控而得以及时了解，那么，只需要针对不同情况不同对待，就能使项目顺利地开展得到保证。

1.信息不对称与道德风险

由于初创期和早中期的中小企业是私募基金的主要投资对象。该阶段的创业者熟知其企业的各种信息，却因为各种原因不能全面传达给投资人，造成投资人与创业者之间的信息不对称。如果信息不对称的问题不能消弭，对投资实现和风险控制都会埋下隐患。信息不对称导致投后滋生道德风险的概率增加，道德风险有以下几种表现。

（1）资金的用途。基金投入的资金或被创业者使用到未约定的用途中，或在企业有扩张需要时，因创业者突然获得的大量资金手头资金充裕而随意地滥用，表现在不能管控资金用途，在极短时间内疯狂盲目扩大规模。

（2）粉饰财报。创业者获得基金的投资后，因对赌条款或者业绩的考核的压力，受增收利润的驱使，对财报造假，以致基金获得的财务报表数据并不真实。

（3）享乐费用。由于监管力度匮乏，创业者在短时间内获得的大量资金用于高档写字楼的租住或者办公豪车的购买等非业务发展用途。

（4）思想松懈。在取得基金的投資后，创业者可能存在许多不积极的心态，不能积极主动的向前进，没有足够的创新精神。

2.内控以及治理机构并不健全

私募投资的特征使得科技型初创企业占被投企业的极大比例。这部分创业者多是技术人员出身，在专业方向上有其技术特定性，所以基金有义务对被投企业进行管理和销售方面的帮助和引导;被投企业在发展初期运营效率普遍不高，既有人力资源的制约，也有法人治理结构未健全的影响;在某些被投企业中，决策权高度集中在CEO个人的手中，这时需要基金行使股东权利以协助的身份在企业内部帮助其完善企业治理架构，倡导决策与管理的分层，引导股东会、董事会参与到企业决策当中去，监督企业的章程的修订和遵行。

（二）创业者不能接受被管理

创业者对于一手建立起来的企业有这独特的情感和控制的欲望，创业者并不乐于接纳他人参与到企业管理当中;在认知层面上，创业者对管理高度自信，纵使股权融资完成，也难以接受基金的管理意见。在这种情况下，有必要建立如下监督管控模式。

1.健全管理模式

（1）派驻董事及业务副总。在基金投资无控股的情况下，仅一名的董事常常很难对董事会的通过事项进行控制和掌握。基金应推动修改董事会重大决策表决条款或者获得一票否决权，或者派驻负责业务的副总，并将这种制度的适用范围在公司章程中落实。

（2）派驻财务总监。财流上的信息不对称使得在投资后极容易引发被投企业管理层的道德风险，派驻财务总监就能突显其作用。常驻财务总监效果更佳，能对被投企业的经营动态有更好地掌握。相对的，基金的投资的隐性成本会增加。

2.投后管理意识提高及内部管理架构的建立

对于基金来说，首先要提高基金管理人员的管理意识，明确被投企业的营销业绩与投后退出的收益密不可分，因此倾注更大心力在投后管理上。基金应特别关注“管”的部分，包括设立专门的投后管理部门，安排资深入士进行管理，提供与企业适宜的投后服务。

（三）管理机制要进行完善

1.要求企业定期报送财务报表，年度财务情况经由会计师事务所出具审计报告。财务报表和审计报告由基金管理人员进行深度分析，发现的任何问题都必须有问询有答案有解决。

2.不定期进行现场调研。尽管获得信息渠道多种多样，还是离不开亲自验证，现场调研的信息的准确性。现场调研得到的信息未经过任何修饰，真实性较高，现场调研的频率应至少以季度为单位。

（四）增值服务的提供

1.咨询服务

基金因其丰富的投资经验和对行业的理解常常为被投企业提供咨询服务，咨询范围涵盖人力资源、市场营销、技术发展战略等方面，以及企业多发风险的预测和预防服务。

2.后续融资服务

再融资对于被投企业生命持续极为重要。创业者常常不擅长挖掘企业的优势进行及时有效的融资。基金拥有社会资源和融资渠道，可以为被投企业带来后续资金。

3.外部关系网

基金可以使用其所拥有的资源来为企业带来更多竞争性优势，这些战略性资源主要包括政府支持、战略合作伙伴、专家资源、核心技术人才等。

4.上市辅助

由于创业者受到时间精力的局限，难以具备深厚的资本运作经验，基金可以利用其资本运作的优势帮助企业实现并购和重组等股权增值计划。对于被投企业来说，私募基金机构对于企业的未来上市的准备大有裨益。

六、总结

综上所述，可以从多个方面来完成投后管理工作，比如可以对被投企业进行更加全面的风险监控、完善内部的控制以及治理结构等，而且也要结合当前时代的发展需求，为被投企业提供更多有效的增值服务，以此保证自身的可持续发展。

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作者简介：

罗思真，对外经济贸易大学金融学院，北京。