杨阳

受广东正中珠江会计师事务所被证监会立案调查的影响，计划科创板上市的广东利元亨智能装备股份有限公司（以下简称“利元亨”）曾在5月中旬被“中止审核”。不过，6月4日起，利元亨便已恢复“已问询”状态，当前已成功过会，在不久后将登陆科创板上市交易。

利元亨主要从事智能制造装备的研发、生产及销售，为锂电池、汽车零部件、精密电子、安防等行业提供高端装备和工厂自动化解决方案。此次上市预计发行股数不超过2000万股，计划募集资金约7.45亿元，其中5.67亿元用于工业机器人智能装备生产项目、1.28亿元用于工业机器人智能装备研发中心项目，剩下的5000万元则用于补充流动性资金。

《股市动态分析》周刊记者通过研读其招股说明书后发现利元亨仍存在不少问题，需要投资者警惕。首先是，报告期期末，公司前五大客户合计销售收入占比超过90%，客户集中度极高，且高度依赖于第一大客户新能源科技，对其销售收入占比高达5成以上。其次是2018年，利元亨在持续加大机器设备投入的背景下，产量及销量不及预期，甚至较2017年出现下滑，公司未来的发展状况令人担忧。此外，利元亨在自身现金流状况不容乐观的情况下，与关联方资金拆借频频，且拆借资金未收取任何利息，这或将构成大股东占用资金的嫌疑。

高度依赖单一客户 盈利质量有待考验

从财务数据来看，2016年-2018年利元亨营业收入及净利润均呈现快速增长的态势，实现营业收入分别为2.29亿元、4.03亿元、6.81亿元;同期归母净利润分别为1260.33万元、4158.15万元、12900.76万元。利元亨业绩高增长的背后，离不开前五大客户的贡献。报告期内，公司对前五大客户的合计销售收入分别达2.01亿元，3.58亿元、6.30亿元，占当期营业收入比重依次是87.97%、88.91%、92.52%，可以说利元亨客户集中度非常之高，且仍呈现不断上升的趋势。由于行业特性及技术壁垒等因素，下游锂电池及动力电池也同样存在行业高度集中的问题，这意味着单一的产品收入将利元亨客户群体只能锁定在国内外锂电池厂商，短时间内客户高度集中的狀况将难以改善。

值得注意的是，报告期内，利元亨高度依赖于第一大客户新能源科技，对其的销售收入已经超过了该公司总销售收入的一半以上，分别为50.14%、77.29%、66.19%。对此，利元亨在招股书中坦言，优质大客户能为公司带来稳定的收入和盈利，但在经营规模相对较小的情况下，也导致公司客户集中度较高，使公司的生产经营客观上对新能源科技存在一定依赖。若新能源科技因自身经营业务变化或者与利元亨合作关系发生重大不利变化，对其的采购量大幅下降，将可能导致公司经营业绩出现较大波动。利元亨后续对新能源科技的销售收入是否具有稳定性和持续性，仍需进一步关注。

利元亨虽盈利增长亮眼，但现金流状况不容乐观。2016年-2018年，公司经营活动产生的现金流量净额由负转正，但仍与净利润差距甚远，经营活动产生的现金流量净额分别为-1595.39万元、967.66万元、6429.04万元。此外，报告期内利元亨流动比率分别为0.93、1.17、1.48;速动比率为0.54、0.62、0.86。虽呈现逐年增长的趋势，但仍远低于行业平均，行业平均流动比率均维持在2以上，速动比率2016年末为2.04，2017年末为1.52，2018年未披露。考虑到利元亨此次上市有部分募集资金用于补充流动性，因此记者在发去的采访提纲中对公司流动比率、速动比率常年低于行业平均提出质疑，并问及公司短期资金流动性、偿债能力是否面临较大压力等问题。而利元亨在回复中仅草草解释了其资产负债率下降的原因，并没有直接回答记者所问。未来利元亨将如何保持现金流稳定增长，同时提高净利润质量，还有待观察。

销量不及预期 资金拆借频频

报告期内，利元亨产量分别达185台、428台、254台;销量分别为215台、308台、298台。或因行业景气度提升以及投入产能的增加，2017年公司产量、销量相较于2016年大幅提高，到了2018年，利元亨仍持续加大机器设备的投入，固定资产中机器设备金额较2017年提高了777.65万元，达1490.86万元，但在大幅扩产的情况下，公司产量及销量并未提升，并且产品销量有大部分是在消化2017年过剩的产量，两年合计产销率为93.26%。记者在发去的采访提纲中问道，2018年公司销量不及预期的原因是什么？是行业景气度下滑造成的还是公司自身销售推广出现问题？公司的发展是否遇到瓶颈？对此，利元亨回复道：“2016年-2018年末，公司集中服务于技术和资本密集型的锂电池和汽车零部件行业的客户，放弃了部分订单。”

除了上述经营方面的问题外，利元亨关联方资金拆借行为也引起关注。周俊雄直接或间接控制公司73.16%股权，卢家红为其夫人，二人合计控制公司发行前总股本的77.09%，为公司实际控制人。报告期内，这两人多次向公司拆借资金，涉及金额较大，值得注意的是利元亨拆借资金给实控人没有收取任何利息。（见表）

表：利元亨报告期内关联交易汇总

数据来源：招股说明书

不仅控股股东存在大量资金拆借行为，关联方盛通达也在2016年5-11月陆续向公司借款133.39万元，直到2017年9月才将上述款项还清，同样也未支付利息。不免令人怀疑公司存在实控人占用资金、体外资金循环以及公司内控制度失效的嫌疑。