云飞扬

本周一，A股受利好刺激出现反弹，各大指数均收出了光头中阳线。但是成交量并没有放大，甚至比上周五还略有萎缩，表明市场内在动力不足。果然，涨势未能延续，周二便出现调整，周三又是高开低走。8月15日，在外围股市暴跌带动下，股市大幅低开，而后指数顽强走高并收出小阳线，依然维持震荡格局。

金融市场走势研判，绝不意味着见涨说涨、见跌说跌，也不能人云亦云。实盘操作更为不易，虽然趋利避害是人类本性，但博弈的赢家只能是少数。

对投资者而言，何为利好？何为利空？如果不能从原理上进行把握，就容易受从众心理的影响。许多人认为市场是由事件推动的。例如，8月7日晚间，证金公司放出重磅公告称：自2019年8月8日起，整体下调转融资费率80BP。此举的政策导向十分明显，即监管层希望推动增量资金入市。那么，这种定向降息的利好作用能否奏效呢？

转融资费率下调意味着融资买股票的成本降低，这被视为市场变动的先导指标，通常券商股受益最直接，能够显著提振人气。2014年8月，证金公司曾将转融资费率下调80基点，由此开启了一轮牛市。最惊心动魄的要数2015 年1月19日，监管层首次出手规范两融业务，将转融资年利率从 5.8%上调至 6.3%，这直接导致上证指数暴跌 7.7%，创下七年最大跌幅！（见图一）

图一：上证指数日K线走势浪形分析图

图一左边是艾略特波浪原理标准图，右侧是上证指数实际走势图。笔者当时正是依据浪形，提前研判到市场可能调整，并得以空仓避过暴跌，增加了一次成功的实战经历。但是，定向加息的利空作用十分短暂，只影响了一天，并不持续。

前次下调转融资费率，是在2016年3月21日，当天券商股几乎全部涨停。然而，此一时彼一时也。本次费率下调力度比上次更大，券商板块却没啥反应。究其原因，主要是因为根据当前的资金成本、监管成本、运营成本和综合风险等测算，此项业务仍缺乏盈利空间。

市场涨跌向来较难预料，近期走势偏弱，在这样的行情之下，必须寻找应对策略，尤其应关注期权，因为指数期权与股指期货不同，股指期货与相关指数是如影随形、同涨同跌，而期权具有“小资金防范大風险”的保险效应。

不过，期权是一种典型的非对称合约，有着独特而复杂的个性。比如，实值期权与虚值期权便有着明显差异，有时候，看对方向不等于做到行情，做了行情不等于实现盈利。例如，8月6日至8月15日，上证50ETF价格上涨了1.9%，而50ETF购2900期权合约的价格却不升反降。（见图二）

图二：50ETF与期权走势对比分析图

不同的行情需要使用相应的策略，如果市场处于震荡行情中，则比较适宜使用期权的卖出宽跨式组合。（见图三）

图三：50ETF期权宽跨式组合原理示意图

卖出跨式套利是一种卖出波动率的行为，在市场相对平稳时取得盈利的概率较大。卖出跨式组合是同时卖出执行价相同的买权与卖权，而宽跨式套利是同时买进或卖出相同标的、相同到期日，但不同执行价的看涨期权和看跌期权。图三展示的即为上证50ETF期权的卖出宽跨式组合。

从波浪形态上来看，8月6日，上证指数收出带长下影线的阳线，此后的反弹可视为C-3-3-3-2浪。（见图四）

图四：上证指数日K线某种浪形分解图

图四所示的是某一种浪形分解方法，比较复杂，在C浪走完之前，这只是其中的一种可能性。目前，大盘受中期均线的压力较大，短线仍可能震荡盘整。实际市场先生将如何演绎，我们不妨拭目以待。