吴冠璋

摘要：市盈率是我们进行股票价值判断时所参考的最重要的指标之一。因此不论在理论界还是实践界，市盈率都得到了国内外学者广泛的讨论与研究。然而，市盈率并不是一个孤立的指标，它的大小受到许多因素的影响，因此我们在依据市盈率进行股票价值判断时应该综合考虑这些因素。

在对个股市盈率及其影响因素进行的研究中，除了经典模型披露的因素外，还有β系数，资产负债率，股利支付率，净资产收益率，公司规模，公司治理结构和每股收益增长率等变量。

本文通过对上市公司市盈率影响因素进行系统的实证分析，揭示了股利政策对于市盈率的影响。

关键词：市盈率;股利政策;净资产收益率;资本市场

一、绪论

（一）研究背景

市盈率是金融学领域的一个重要的指标，通过对于市盈率的计算和分析，可以指导投资者合理投资。在进行资本市场价值分析的时候，我们往往认为具有高市盈率的股票，具有更高的投资价值和成长潜力。因此关于市盈率的研究具有很大的学术价值。

在实际分析中，不同的公司股票的市盈率往往都有着很大的差异，这其中有很多有价值的因素值得分析和探讨。最显而易见的原因是公司所处的行业不同。然而，除此之外，上市公司股票市盈率的巨大差异还受到哪些因素的影响呢？我们如何来解释这种现象呢？此外，我们应该如何利用市盈率这一指标进行基本分析呢？公司的管理层又希望看到公司股票的市盈率处在什么区间范围呢？本文为了深入了解这些问题，将对股利支付率对市盈率的影响作用进行分析。

（二）研究意义

本文通过利用美国上市公司2009—2018年的财务数据，研究股利分配率对市盈率影响作用，试图揭示美国国股市市盈率的现实影响因素。

二、假设提出

基于以上的分析，从经典的理论模型的角度出发，本文提出假设：公司的发放股利的股利支付率越高，股价的市盈率越大。

三、研究设计

（一）样本选取与数据来源

本文是以市盈率和股利支付率为研究对象，选取了美国上市公司2009—2018年的财务数据，并对此进行实证分析，使得研究结果更具有说服力。

在论文的研究和撰写过程中，坚持数据资料真实有效的原则，采用了大量的数据分析，以此来排除偶然的结果。相关原始数据主要来源于万得（wind）和国泰安数据库。

（二）实证模型构建

基于本文的假设，本文使用如下模型进行多元线性回归，以验证假设，得出结论。其中，市盈率为被解释变量，股利分配率为解释变量，其他均为控制变量，α为变量的系数，ε表示残差。

PE=α0+α1b+α2Lev+α3Size+α4Growth+α5Stock+α6BM+α7OER+α8CAPI+α9ROA+ε

（三）统计方法与工具

本文所有数据的处理和统计分析均使用SAS统计分析软件。

四、实证结果与分析

（一）相关性分析

本文通過数据分析，得出结论，股利支付率能够正向影响股票的市盈率，且相关系数为0.005。

（二）回归分析

在相关性分析的基础上，做了回归分析。在模型1中，不控制其他因素的情况下，股利支付率对市盈率为正向作用，股利支付率的系数为15.985，且统计上显著（p<0.01）;在模型2中，进一步加入了可能会影响市盈率的控制变量资产负债率，股利支付率的系数上升为15.998，统计上仍然显著（p<0.01）;在模型3中，进一步加入了可能会影响市盈率的控制变量资产负债率和公司规模，股利支付率的系数下降为15.477，统计上仍然显著（p<0.01）;在模型4中，进一步加入了可能会影响市盈率的控制变量资产负债率、公司规模和发展能力，股利支付率的系数下降为15.462，统计上仍然显著（p<0.01）;在模型4中，加入了可能会影响市盈率的控制变量资产负债率、公司规模、发展能力、每股收益、每股股利、资产收益率、净资产收益率、资产总计、资本结构、总市值、账面市值比、股东权益合计、资本强度，股利支付率的系数上升为20.095，统计上仍然显著（p<0.01）。

（三）稳健性检验

2008年金融危机的样本数据可能存在异常，因此，本文剔除了2008年数据，对其余年份的利做为替代变量。经过上述处理后，模型回归结论并未发生改变。这表明本文得出的研究结论可靠。

五、结论

（一）主要结论

根据本文的研究，公司的股利政策能够显著地影响股票的市盈率，并且倾向于发放更多的股利，因为高股利支付率的公司能够提高公司股票的市盈率。

（二）政策性建议

在某种意义上说，公司的股利政策会向投资者传递一种显著的信号，支付高股利说明会引起投资者更多地关注这家公司，反映在资本市场上，则是使得某些指标更得更加优良，市盈率的增长可能就是一个反馈。因此，公司可以借鉴此研究结果，尤其是那些净资产收益率不高的公司，可以通过适当增发股利的方式，来提供公司股票的市盈率，更多地吸引投资者的关注，有利于实现财务管理的目标。

（三）研究局限

在研究过程中，本文考虑了影响市盈率的诸多因素，但毕竟影响市盈率的因素是多种多样的，还有一些重要且值得探讨的影响因素没有包括在内，如投资者信心指数、各公司人气指数、公司人员管理水平、公司信息披露程序等很可能对市盈率产生影响，但本文并没有对这些指标进行研究，所以对市盈率的解释还是有所欠缺的。

本文的研究结论是基于某一时刻的市盈率。但是对投资者来说更有效的指导方式是对个股市盈率进行动态分析，研究它的长期变动趋势。因此未来的研究可以尝试探究股利支付率对动态市盈率的影响，并研究其影响机制。

参考文献：

[1]沈文浩，唐歆.中国股票市场的市盈率结构分析[J].当代财经，2004.

[2]杨朝军，邢靖.市盈率实质及决定因素分析[J].证券市场导报，1997.

[3]温鑫，彭惠.沪深A股投资者信息对市场市盈率的影响及相关性研究[J].经济研究参考，2016.