金琴平

一、研究背景：

随着人们健康意识的不断提高，对于乳制品的需求也不断增大，这大大促进了乳制品行业的改革与发展。伊利公司身居国内乳制品行业的龙头地位，拥有良好的企业形象，是中国唯一符合奥运会标准的供应商。伊利公司一直以来秉承高度的社会责任感，现根据伊利公司的年度报告对该公司现经营状况进行研究分析。

二、现金流量质量分析：

（一）充足性分析

从上表可知，2016和2017年母公司的经营活动现金流量净额都远大于零，并且均大于核心利润，说明企业自身的造血功能强，经营活动现金流量具有充足性，有可能使伊利的简单再生产具有持续性。2018年的核心利润较2017年上涨了12.37%，经营活动产生的现金流量净额减少了31.74%（主要原因是由于销售费用和研发费用增加导致成本增加），导致2018年的核心利润大于经营活动产生的现金流量净额。

从合并利润表来看，2018年公司实现营业总收入795亿，增长16.89%%，是过去10年增长最快的1年，归属母公司净利润64.52亿元，较上年同期增长10.32%。其中液体奶占总收入83%，增长18%，源于公司产品结构的调整，即价格的增长。但是公司的毛利率过去3年一直保持在38%，没有增加，因为原材料成本同样幅度增加。财务费用减少，主要原因为本期借款减少使得利息支出减少和银行存款利息收入增加所致。公司的销售费用增加比较大从2017年155亿增加到2018年197亿，增加42亿，销售费用率提升到25%，其中广告费用从2017年82亿增加到2018年109亿，增加25亿，销售人员增加1500人，销售工资增加7.5亿，销售费用的激增是导致公司净利润增长率只有7%，远远落后营业收入增长率的原因。公司销售费用率持续提升的主要原因在于：1）加大冬奥会相关的线上、线下投入;2）提高核心业务人员薪酬及员工数量增加导致职工薪酬同比增长26%。2018年公司管理费用率同比下降0.6%，此外贷款规模下降导致财务费用明显改善。未来公司还将维持较强的市场投入力度，为中长期品牌影响力、市占率的提升和收入规模的扩大奠定基础。

（二）稳定性分析

从上文可知，伊利集团的经营活动现金流量具有充分性，结构也比较合理。经营活动现金流入2017年较2016年增加了11.68%，现金流出增加了26.60%，但2017年比2016年的现金流量净额减少了45.34%，下降幅度较大。从报表附注中可知，2017年现金净额的减少是因为：一是本期部分原辅料价格上涨使得本期支付的现金增加;二是本期财务公司存放中央银行款项净额增加使得本期经营活动产生的现金流量净额减少;三是本期支付的企业所得税和增值税较上年同期增加。

伊利集团2018年经营活动现金流入较2017年增加了18.00%，现金流出增加了17.50%，经营活动产生的现金流量净额增加了23.10%。从总体来看，该企业的经营活动现金流量的稳定程度较高。從上述分析中可以看出，伊利集团的经营活动现金的质量较好。

三、集团内母公子公司经济活动关联度分析

根据伊利集团的合并利润表，2017年其营业收入略小于母公司的营业收入，且其营业成本同样小于母公司营业成本，反映出伊利集团设立子公司主要目的是为其提供原配料和包装物，以降低整个企业的营业成本，二者之间是子公司向母公司销售型的业务模式。根据报表中对于伊利旗下主要子公司经营范围情况的介绍，可以知道其子公司在为其提供原配料的同时，一定程度上也面向外部市场销售，部分子公司则是为了投资和对外贸易业务而设立，业务往来密切。

四、伊利扩张战略分析

伊利集团在本身乳制品行业，已有液体乳、乳饮料、奶粉、冷冻饮品、酸奶五大产品线，旗下产品组合深度长达33，在自身领域内接近饱和。近几年，伊利扩张业务速度有所加快，自2017年开始，更是进入了迅速扩张的新时期。

（一）产品地域性的扩展

伊利集团在保持北方市场优势的前提下，通过大力投资、稳健布局，牢牢掌控了南方市场。同时伊利集团在世界占有一席之地，贯彻着从“全国织网”到“全球织网” 策略。伊利于2018年11月29日发布公告称，收购泰国中塔纳公司96.46%股份，开始入主东南亚冰淇淋市场，打造泰国冰淇淋的“中国芯”。

（二）产品方向性的扩展

2017年12月伊利宣布入局豆奶领域，于2018年4月更是宣布入局功能饮料市场，对标红牛。根据业内信息流出，伊利正准备进军矿泉水市场，主营乳业，涉“水”又入“功”，同时打造健康方向的植选果昔等品牌。

（三）总体评价

关注伊利近几年的操作，可以看出其拓宽领域，加快自身扩张的野心。伊利的大动作扩张不排除其内部业务产品已触及天花板等原因，且其触及的矿泉水、豆奶业务等，与其自身乳业有着密切关联，技术探索适应过程较占优势，有其合理性。但立足功能饮料，与红牛争夺市场，各项成本支出耗费值得关注。2017年当年的扩张效益并不高。

五、公司财务状况整体质量评价

通过上文分析，我们可以对公司的财务状况整体质量做出如下分析：

（一）在资产质量方面，该公司存货的盈利性较好，固定资产盈利性和保值性较好，但是存在资金闲置的现象，存货的保值性较差，且在建工程长期挂账，粉饰业绩的风险较大，因此该公司经营性资产的质量并不是很好。但是，该公司长期股权投资的盈利质量较好，保值性较好，说明该公司投资性资产的质量较好。

（二）在资本结构质量方面，伊利集团是以经营性资本为主的经营驱动型企业。2017年其经营性负债规模有所缩减，但体量较大，因此其议价能力依然保持较强水平。伊利集团的所有者权益增加主要是靠自身资产的盈利性，主要分配现金股利，并且派现政策连续性高。该公司近几年股权结构变动不大，且变动范围较合理。但股权结构相对分散，集中度低。总体而言，该公司资本结构质量较好。

（三）在利润质量方面，利润的含金量较上年有所上升，但是有较大的不确定性;在持续性方面，虽然利润的成长性较好，但是波动性较大，总体持续性基本有保障;在吻合性方面，虽然该公司是以控制性投资为主的企业，但是投资带来的利润规模并不大，说明该公司利润结构与战略的吻合性较低。因此，整体而言，该公司的利润质量有待提高。

（四）在现金流量质量方面，该公司核心利润获现率高于100%，经营活动现金很充足，现金流入量和现金流出量之间相互匹配协调;在经营活动现金能够满足企业正常的运转和规模扩张的需要下，伊利仍进行筹资活动，这与其未来的投资战略有关。（作者单位：延边大学  经济管理学院 ）