郭施亮

谈及场外配资，投资者印象最深刻的，莫过于2014年和2015年的杠杆牛市行情。在当年的杠杆牛市行情下，高杠杆工具逐渐得到了活跃，而在高峰时期，无论是场内融资还是场外配资，都发生了爆发式增长，规模级别达到万亿以上的水平。

受此影响，对于当年的股票市场，基本上离不开高杠杆工具的撬动效应，甚至有着“成也杠杆，败也杠杆”的写照，而这恰恰反映出当时的股票市场对杠杆工具的高度依赖。

场外配资高度活跃下的负面影响

从本质上分析，杠杆工具本身具有双刃剑的影响，有利之处则是在上涨的趋势中，充分发挥出市场的资金利用率，并加快股票市场的上行步伐，进一步激活股票市场的投资活力。但是谈及弊端之处，则是杠杆资金全面活跃之后，往往会存在助涨助跌的风险，当市场行情由涨变跌，由强转弱的时候，杠杆资金的助跌影响却得到快速地展现。

对于经历过2015年下半年去杠杆行情的投资者，是深有体会的。面对股市趋势拐点的到来，市场的下跌速度基本上完全超出了市场想象的预期。其中，以沪市为例，市场指数从5178点下跌至2638点，前后仅有7个月的时间，但股市从2600点上涨至5178点，却耗用了一年左右的时间。

但是对于这一轮快速下跌的行情，一方面在于政策环境的持续收紧，轰轰烈烈的去杠杆压力，加快了股市的下跌速度;另一方面则在于市场在加速下跌的过程中，却遭遇到流动性危机，在千股停牌的背景下，大量资金无法正常抛售股票，由此进一步加剧了市场的恐慌情绪，而市场投资信心也跌至低谷。

事实上，对于当年的去杠杆行情，首要打击的还是在于场外配资资金。至于场内融资资金，则基本上处于合规化的运行状态，但在场外配资遭遇严打的影响下，场内融资的资金热情也受到了影响。于是，在场外配资与场内融资资金热情快速减退的影响下，加速了当时股票市场的去杠杆节奏，市场行情也随之加速下行。

时隔数年，场外配资又一次遭到严打

步入2019年，可以称得上A股市场的趋势拐点年份。在短短4个月的时间内，A股市场完成了超过30%的累计涨幅，称得上一轮小规模级别的牛市行情。

实际上，对于这一轮的上涨行情，一方面在于政策环境回暖以及减税降费改革红利的持续释放，另一方面则得益于外资资金与杠杆资金持续活跃的影响。其中，以杠杆资金为例，场内融资的资金规模出现了快速攀升的迹象，而从两融余额低谷回升以来，已出现累计40%左右的回升幅度，而两融余额也再度接近万亿关口。

杠杆资金再度活跃，与市场投资环境重新激活、赚钱效应再度提升有着密不可分的联系。不过，在场内融资持续回暖的同时，熄火多时的场外配资却又一次得到了活跃，并逐渐引起了市场的高度警惕。

在一般情况下，场内融资渠道是通过券商融资融券实现的，其风控能力以及相应的资金杠杆率也是处于相对可控的状态，且容易受到监管的把控，不容易发生系统性的问题。但是，与之相比，场外配资则长期处于监管灰色地带，而其相应的风控能力以及潜在的资金杠杆率却处于难以监控的状态，而不可控的风险更是加剧了场外配资的风险性。

在股票市场行情持续升温的背景下，杠杆资金无疑成了助涨行情的重要推动因素。但是作为杠杆工具，本身具有双刃剑的影响，而在场外配资有卷土重来迹象的时候，监管的严打却对场外配资业务构成了冲击。

2019年，确实是严打场外配资的重要年份，对场外配資的命运影响不小。

从免职部分券商的营业部老总，到证监会再度发文严打场外配资，从今年以来证监会的态度分析，证监会对场外配资仍然保持严打的态度，而在场外配资遭到严打的背后，实际上也加快了部分场外配资平台的跑路速度，而场外配资正面临着一轮大洗牌的过程。

A股短期阵痛有利于市场长期稳定

场外配资遭到严打，固然会影响市场的投资情绪，尤其会对A股市场带来或多或少的冲击。对于A股市场而言，短期阵痛有利于市场长期稳定，而场外配资的屡禁不止，归根到底还是在于投资者的一夜暴富心态。

对于场外配资而言，在其持续活跃的背后，为市场带来的风险还是远大于机会。从实际情况出发，随着场外配资的持续活跃，会从一定程度上扰乱市场正常的运行秩序，而对于市场而言，往往更欢迎合法合规的场内融资，对于长期处于灰色监管地带的场外配资，依旧处于谨慎的态度。

如今，场外配资遭遇严打，场外配资业务也因此遭到了收缩的风险，或多或少影响到杠杆资金的持续活跃度。但是对于A股市场而言，更希望引入的是引导市场价值投资、长期投资的资本，而并非捞一把就跑的投机资金。与此同时，随着机构投资者的逐渐壮大，未来A股市场也有望加快步入机构化时代，而这也是国内资本市场逐渐趋向于成熟、稳定的重要标志。

由此可见，随着场外配资遭到严打，且杠杆资金逐渐得到规范化的运作，那么将会对未来A股市场的正常运行秩序带来积极的影响。总结2015年杠杆牛市下的经验教训，在市场高杠杆风险尚且处于膨胀初期阶段，及时打击过度投机的高杠杆资金，有利于后续市场行情的稳定运行，对中长期的A股市场表现利大于弊。

（特别提示：以上分析仅供参考，据此入市，风险自担。）