杨德龙

过去十年，美国的长牛慢牛行情是在经济增速并不高的背景下出现的，而在此过程中美国企业的盈利向头部公司集中，这给我们很大的启示。未来十年，中国经济将从高速增长阶段进入到中速高质量增长阶段，在这种情况之下，更容易产生慢牛长牛的走势。因为经济增速出现一定的回落，而经济增长质量在提高，这时候反而更有利于行业龙头公司的成长，企业的盈利会向行业龙头公司集中，这对于各行各业里面的领头公司会形成极大的利好。

更重要的是在过去40年改革开放的发展过程中，我国工业体系已经非常健全，各行各业从之前供不应求到产能过剩的阶段。而行业格局也已经从之前自由竞争阶段进入到寡头垄断阶段。行业前三名的公司往往垄断行业50%以上的收入和利润。因此，很多人选择去二级市场买入前三名到前五名公司的股票。

这些股票通常为白龙马股，即行业龙头。白龙马股的盈利在未来会不断地超出预期，这无疑会给相关上市公司股东带来巨大的投资回报。过去十年是美股的“黄金十年”。未来十年将是A股的“黄金十年”，A股的行业龙头股、优质公司将走出长牛慢牛的行情。

从波动率来看，美股的长牛波动率明显低于新兴市场，这和美国投资者结构以及美国市场风格稳健有比较大的关系。在美国，股票市场真正成为“经济的晴雨表”。美国上市公司将大笔资金用于现金分红和回购股票，也是美股走出长牛慢牛的一个重要推动力。过去十年，美国上市公司回购的资金量几乎等同于美国发行新股的融资量。从股票数量来看，由于美国实施严格的退市制度，美国每年退市公司的数量甚至多于上市公司的数量，导致美国流通股实际上是在收缩的。股神巴菲特非常重视上市公司的股票回购，伯克希尔·哈撒韦每年都会从市场上大量回购、注销流通股，从而提高每股收益，推升公司的内在价值。

相对于美股，A股无疑具备更多的投资机会。今年以来很多外资机构明确表示看好A股的表现，认为A股市场属于水大鱼大的市场。这一方面是由于A股经过三年的调整，估值上具备投资吸引力。A股市场很多投资者并不具备定价能力，特别是有一些投资者还停留在打听消息炒题材股的阶段。这无疑为坚持价值投资，坚持基本面研究的机构投资者提供了一个比较好的获得超额收益的机会。

可以预判的是，过去十年无疑是楼市的“黄金十年”，而未来十年将是优质股权的“黄金十年”。无论是一级市场的优质股权，还是二级市场的优质股票，都具有极大的稀缺性。