徐璐丽

摘 要：在这样一个经济高速发展的时代，每个企业的发展都不离开财务预算，财务预算的存在不仅可以帮助企业分析它的财务环境，还是企业财务风险管理的重要环节。因此，预算的存在对于企业来讲是至关重要的，筹资风险的评估经常要利用财务杠杆系数，那么，在当今社会各行业的财务预算中，财务杠杆与筹资风险的关系就显得非常重要了。

关键词：财务杠杆 筹资风险 债务筹资 资本结构

引言

随着全球经济的发展和我国市场机制的逐步完善，企业面临的环境日益复杂，多元化的筹资渠道对企业的发展而言具有重大意义。在众多的筹资方式中，负债经营凭借其独特的财务杠杆效应已经被越来越多的公司了解并应用。我国的市场环境还不够成熟，以至于对这方面的研究缺乏理论指导和经验借鉴。因此，研究财务杠杆在我国企业中的具体应用情况并在此基础上建立合理的杠杆结构，使我国的企业能够在负债筹资的背景下增加利润或减小风险，具有较强的现实意义。

一、财务杠杆的内涵及实际应用

1.1财务杠杆的内涵

财务杠杆指的是：由于债务利息和优先股股利等固定资本成本的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。如果企业息税前资金利润率高于借入资金利息率，就会提高企业自有资金利润率，财务杠杆效应显示为正。相反，如果企业使用借入资金获得的息税前利润都不足以支付利息，息税前资金利润率低于借入资金利息率时，财务杠杆效应显示为负。财务杠杆的衡量指标是财务杠杆系数，财务杠杆系数进而也可以反映财务风险的大小。

1.2财务杠杆的应用

一是利用财务杠杆系数，可以反映企业的财务风险大小。通常，负债经营的企业必定会存在财务风险，而且财务风险的大小与企业的负债比率有着直接的关系，负债比率越高，企业面临的财务风险就越大。二是利用财务杠杆系数，可以反映息税前利润变动对普通股每股利润产生的影响。在企业原有资本总额和资本结构不变的前提下，财务杠杆系数表明了息税前利润每增加或减少1个单位，普通股每股利润增加或减少的幅度。三是利用财务杠杆系数，可以反映资本结构变动对权益资本利润率产生的影响。在资金总额和息税前利润一定的前提下，当全部资本息税前利润率高于负债资本利息率时，随着负债比率的增大，权益资本利润率也越来越大;在资金总额和息税前利润一定的前提下，当全部资本息税前利润率低于负债资本利息率时，随着负债比率的增大，权益资本利润率越来越小。

二、财务杠杆与风险筹资的关系

2.1从收益角度看财务杠杆与筹资风险的关系

例如：A公司没有债务，所有资本均为股东所提供，股票为10000股，B公司和C公司的债务和股东权益各占50%，即债务500000元，股东权益500000元（5000股），其中B公司年利率为8%，C公司年利率为12%。另假设A、B、C三家公司的营业利润均为100000元，或为总成本的10%。

三家公司除资本结构外的其它情况均相同，但每股收益A公司为5元，B公司为6元，这一结果表明运用财务杠杆的企业每股收益比非运用财务杠杆的企业高，从而产生财务杠杆利益。B公司它的每股收益比A公司高。

产生上述财务杠杆利益的原因主要是有以下两个：一是非运用财务杠杆的企业的股票是运用财务杠杆企业的二倍，运用财务杠杆企业需要支付利息，导致财务杠杆利益的原因是运用财务杠杆企业净利润的下降幅度小于股票的下降幅度;二是营业利润率高于债务成本，因此，只要营业利润率高于债务成本，每股收益必定上升，财务杠杆利益必然出现。

2.2从企业筹资的角度看财务杠杆与筹资风险的关系

由于债务和优先股的融资成本固定，不必增加普通股股数，它的发行就将使企业的每股收益上升。但另一方面，这两种筹资会产生出更大的筹资风险。综上所述，可以利用每股利润分析法分析在什么情况下运用债务筹资来安排和调整资本结构。

假定D公司原有长期资金来源为1000万元，全部为普通股，由于扩充用途需要，决定增加500万元长期资金，公司面临着以下三种筹资选择：

（1） 全部发行长期债务，利率为12%;

（2） 发行优先股，股息率为11%;

（3） 发行普通股10万股，扣除发行成本后每股价格50元。

主要分析如下：

（1）如果采取全部用长期债务筹资的方法，必须有息税前利润60万元，才够支付长期债务利息。所以，60万元就是长期债务线与息税前盈利的切点，为长期债务的起点。

（2）如果采取全部用发行优先股筹资的方法，必须支付110万元，才足以支付优先股股利，所以110万元就是优先股线与息税前盈利的切点，为优先股的起点。

（3） 普通股线则以0为起点。当息税前利润EBIT小于180万元时，利用普通股筹资可提供较高的EPS;而当EBIT超过180万元时，利用债务筹资可提供较高的EPS。而普通股与优先股比较，在EBIT小于330万元时，用普通股筹资可提供较高的EPS;大于330万元时，用优先股筹资可提供较高的EPS。因此，当EBIT为240万元时，宜采用债务筹资。

通过上述分析，我们不难看出财务杠杆与筹资风险之间的确存在着极为密切的关系，如果能够认清这一点，找出适合不同筹资方式的获利区，就能取得尽可能多的盈利。但同时，也不可忽视资本成本这一因素。因为财务杠杆的分析表明债务融资会给企业带来更多的好处，而债务一旦过多又将给企业带来沉重的财务负担，从而产生更大的财务风险。

三、结论

我国企业对财务杠杆相关内容已经有了一定程度的了解，但财务杠杆在应用中依然存在不合理现象。要解决这些问题，需要企业结合自身情况确定合理的负债水平，在享受财务杠杆效益的同时，规避或降低财务杠杆负效应给企业带来的风险。

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