润东

6月23日晚间，苏宁易购发布公告称，其全资子公司苏宁国际拟出资48亿元收购家乐福中国80%的股份。本次交易完成后，苏宁易购将成为家乐福中国的控股股东，家乐福（集团）的持股比例降至20%。

起底家乐福，该公司是大超市业态的首创者，是欧洲第一、世界第二的零售连锁集团。值得称道的是，家乐福中国1995年抢滩中国市场，在北京开出第一家门店，成为最早进入中国市场的外资零售商。

历经24年的苦心经营，截至2019年3月，家乐福中国在22个省份及51个大中型城市，拥有210家大型综合超市、24家便利店以及6大仓储配送中心，店面总建筑面积超过400万平方米。成为在欧尚、沃尔玛、大润发、麦德龙、乐天玛特、易初莲花、佳世客、法宝、普尔斯马特、Tesco乐购、华堂等一众外资大卖场中的佼佼者。最辉煌时，即排名最好的2007年和2008年，家乐福中国位列中国连锁百强第六、连锁超市第三。

不过，从2012年开始，家乐福中国业绩增长停滞，开始走下坡路，被沃尔玛超越后的数年间，开店速度出现急刹车，2014—2015年甚至出现业绩大衰退。及至2016年，家乐福试图自救，当年砸下巨资一口气新开85家超市，门店数急速增长近40%，可是家乐福没有看到当时整个零售业正处在下行周期，未能挽回颓势，仅2018年就关店19家。2018年，家乐福中国营业收入299.58亿元，同比下降7.67%，归属净利润-5.78亿元。卖身图存已不可避免。

外资大卖场进入中国市场，经过最初几年的扩张后，几家欢乐几家愁。有的陷入“水土不服”的梦魇，规模扩张成了包袱，如乐购采用全国统一采购模式，很多食品无法根据地域口味差异进行调整，导致受众率偏低而关店。从运作管理上讲，外资大卖场虽然有着相对标准化的体系和更为强大的总部管控，但在灵活性上相对不足，相对于内资大卖场对零售理论的升级、变革和突破，外资大卖场虽有其管理价值厚度，但曲高和寡，难以在中国本土生根。再加上业态单一，大卖场趋于边缘化，在社区超市、便利店的崛起以及电商的冲击下，有的外资大卖场不得不撤离中国市场。

家乐福没有撤离中国，而改为另外一种生存方式，即下嫁苏宁。

除家乐福中国拖后腿之外，家乐福（集团）自身业绩的每况愈下，也是公司割肉求生的重要原因之一。据财富中文网披露，2018年家乐福（集团）营业收入912.76亿美元，同比增长4.8%，净利润-5.99亿美元，同比下降172.6%。

反观收购家乐福中国的苏宁易购，是中国连锁商业的老大，连续7年位列《中国连锁百强》榜首。2018年，苏宁易购营业收入2449.57亿元，净利润133.28亿元。截至2019年3月底，苏宁易购的货币资金余额为444.96億元。

如此雄厚的资金实力，以资金余额1/10的48亿元收购家乐福中国80%的股份，在苏宁易购眼中是拣了一个便宜。

值得关注的是，此次家乐福出售中国业务的价格。48亿元对应80%的股权，家乐福中国的估值为60亿元，与同等体量竞争对手的市值相比，矮了一大截。按6月21日收盘价算，大润发母公司高鑫零售市值685亿港元（约合人民币596亿元），永辉超市市值1015亿港元（约合人民币883亿元）。

家乐福中国估值偏低，与其自身业务和资产有着密切关系。家乐福中国长期处于亏损状态，2017年和2018年分别亏损10.99亿元和5.78亿元。家乐福中国长期资不抵债，截至2018年底，其总资产115.42亿元，但总负债高达137.88亿元，净资产为-19.27亿元。

家乐福卖掉80%的股权，换回48亿元现金，还保存了品牌，是一桩不吃亏的买卖。苏宁易购将保留家乐福中国现有的组织架构及业务组成，预计家乐福中国将在一段时间内保持相对独立的运作。

那么苏宁易购花巨资买了一个不下蛋还要喂食的母鸡，会不会是捧回一块烫手的山芋呢？

苏宁易购表示，本次交易将帮助本公司快速获取优质线下场景资源，进一步完善公司全场景业态布局。具体而言，通过此次并购，苏宁实体渠道不断扩展，双线并进加快全场景业态布局。2019年初公司收购万达百货，此次拟现金收购家乐福中国业务，能快速获取优质线下场景资源，进一步完善公司全场景业态布局，并加快大快消类目发展，有利于降低采购和物流成本，提升公司市场竞争力和盈利能力，同时加强公司在生鲜冷链物流业务方面的发展，具有一定的战略意义。

不过，也要看到后续整合存在的挑战，预计未来1-2年内对业绩会有负面影响。

此前，苏宁易购已收购万达百货有限公司下属全部37家百货门店。那么，百货在万达手中是不受待见的包袱，在苏宁麾下就成了宝贝疙瘩？对于收购万达百货之后的商业布局，苏宁零售时尚百货集团总裁龚震宇曾表示：“将会通过对百货行业的整体数字化改造，突破传统百货概念。苏宁拥有的八大产业资源，可以与百货进行模块化对接，交互创新，创造出更多、更创新的前沿业态。”

龚震宇的秘诀无非是对万达百货进行“互联网+”改造，但眼下传统百货与互联网对接比比皆是，很多百货企业还是难逃亏损的厄运。苏宁易购就能有金手指点石成金吗？

苏宁品牌的含金量集中在家电上，构建所谓全场景智慧零售生态系统，把百货生拉硬扯进来，有稀释品牌含金量之虞。

其实，人们早就对苏宁的多元扩容战略多有微词。苏宁自从2013年2月“驾云”变身“去家电化”之后，就感觉自己无所不能。特别是2016年6月，苏宁以2.7亿欧元的总对价，通过认购新股及收购老股的方式，获得国际米兰俱乐部约70%的股份，市场更是一片哗然。

苏宁的手伸得太长，从单纯的家电拓展扩容，形成以易购、物流、金融、科技、置业、文创、体育、投资八大产业板块协同发展的格局，这是苏宁为实现2020年的发展目标而对智慧零售生态圈进行的战略升级。

尽管这几年苏宁的业绩一直在增长，但多为铺摊子的低端式虚胖式增长，真正在高端有核心竞争力的业绩还很薄弱稀缺，在内生动力的积聚上、在品牌影响的冲击力上还有很多功课要做。

近些年来，苏宁一直在打造自己的生态圈，目前已形成了“两大（苏宁广场、苏宁易购广场）、一小（苏宁小店）、多专（苏宁易购、云店、红孩子、苏鲜生、苏宁体育、苏宁影城、苏宁极物、苏宁易购县镇店、苏宁易购汽车超市）”的业态产品族群。

无论是收购万达百货，还是收购家乐福中国，苏宁易购正在做的，确实是进一步补足苏宁大快消品类的物流仓储能力和配送能力，将其大卖场生态形成一个完整的闭环。

苏宁试图要建造一座世界上最大的花园，把全球的奇花异草悉数移植其中，然后树起一道围墙收费。但这是徒劳的。

再说，苏宁的市场对手京东、国美正虎视眈眈，在吞食苏宁的市场地盘。苏宁不仅要在数量上、规模上超越对手，还要在路径、规模上与对手进行差异化竞争。

万达的前车之辙，会不会是苏宁的后车之鉴，值得苏宁自警自省。昨天苏宁买了万达的百货，今天买了家乐福中国的一大摊子，明天、后天或者有一天，苏宁会不会反过来再卖旗下的资产度日呢？有迹象表明，苏宁地产有好多空置楼盘，商住楼入驻率不高，这就是多元化风险的信号。

其实，这些年苏宁不仅大手笔在买买买，也在大手笔卖卖卖。近几年苏宁易购卖了25家门店、PPTV股权、6家仓储供应链、北京京朝子公司、阿里巴巴股票，累计实现营业外收入18.98亿元、投资收益180.97亿元，为苏宁易购报表上的利润增添了光彩。

从这个意义上说，苏宁易购并购家乐福中国，是拣了烫手山芋，还是抱回下蛋母鸡，现在下结论还为时过早，全看张近东的商业智慧和市场的反应。

资本市场似乎也对苏宁易购与家乐福中国联姻心存疑虑，其股价24日涨3.29%，25日跌1.65%，兴奋中也有担心。