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好风险与坏风险:保险产品预期回报为何是负的

2019-09-10陈志武

新华月报 2019年24期
关键词:负相关保险产品保单

陈志武

小王结婚不久,买了车。头三年,他们老老实实买了汽车保险,但没有发生过车祸,所以,一直没有从保险公司得到任何赔付。小王心里不爽:“怎么光付钱,没回报呢?”就决定不再买保险了。他妻子知道后,也没说什么,因为感觉确实不合算。可是,从此她开车格外紧张,一看到周围车多就紧张得神经质似的,开车也时常乱套,就怕撞了别人赔不起。有一天,她还真的撞了别人,车坏不说,两方人也都住院抢救,不仅家里钱赔光,还差点坐牢。

小王的故事很典型,也提出一个问题,就是为什么要买保险?到底该如何评估保险的价值?

我们仔细看保险是怎么运作的。你之所以想买汽车保险,就是担心开车时可能发生车祸,因为一旦发生车祸,你可能会损坏自己的车、让自己受伤,也可能给别人带来损失和伤害,所以说,买保险买的是“安心”,让你不用开车时总是紧张、不能正常判断。也就是,你开车面对的“坏风险”是:一旦发生车祸,你可能要遭遇很大损失,你希望把这种“坏风险”规避掉。

而你买的汽车保险本身也是一种金融产品,它的支付结构包含不确定性或者说包含风险,因为如果你不发生车祸,保险公司就不会给你任何赔付,所以,保单是否会给你赔付是不确定的;只是对你来说,保险产品包含的风险是“好风险”:你现在付保费买下保单,将来如果发生车祸,就可以得到赔付,等于用现在的钱换未来不确定的赔付。也就是说,保单给你的赔付和你可能遭遇的损失,正好是反过来的,是100%负相关的。所以,通过买保险,把保险所包含的“好风险”跟你承担的“坏风险”加在一起,使你的总体风险为零。只是这种“好风险”不是免费的,保费就是它的成本。

一般而言,我们每个人都有很多“坏风险”,除了车祸外,还可能生病、失业、创业失败、亲人发生意外、房子起火、旱灾水灾等等,如果有一些金融产品,不管是保险还是其他金融产品,只要这些金融产品未来的支付结构正好跟我的“坏风险”是负相关的,我就愿意花钱去买这种产品,即使这些产品的预期回报为负,我也愿意,因为这些产品所包含的风险对我来说,是“好风险”。通过买这些保险产品,让别人帮我承担我的“坏风险”。

任何金融产品跟我的“坏风险”越是负相关,我要求的回报就越低,甚至是亏本(负回报)也愿意,因为越是负相关,这个金融产品带来的“避险性”就越强、投资属性就越弱,给我提供的“安心”就越多!小王的故事就证明了“买保险,买的是安心”这个道理。

根据这个道理进一步延伸,即使一种金融产品本身有风险,就像保单一样,但,如果它带来的回报跟我的“坏风险”的相关性低,它对于降低我的“坏风险”的价值就大,所要求的预期回报就越低。

这个金融逻辑似乎跟我们以往讲的“回报跟风险正相关”的结论相矛盾,但其实不是。因为保险产品很特殊,是针对具体个人的“坏风险”精准设计的,是个人化的,而一般性金融产品,比如,股票、基金、债券等等证券,不是针对你个人而来的,它们所包含的风险相对于你的就业风险、创业风险而言是叠加性的,是“雪上加霜”性质的风险。

所以,对你来说,股票等这些金融品种的风险也是“坏风险”,如果要你承担这些“坏风险”,你当然要求额外的高回报、高补偿。也就是,对于叠加性的“坏风险”而言,回报应该跟风险正相关。

那么,除了保险以外,对于普通投资者,其他有哪些金融产品具备负相关或低相关度的特征呢?

黄金算是一种,因为人类自古以来就把黄金看成避险资产,即使到了今天,在一定程度上还是如此,以至于任何时候世界经济或者主要经济体发生危机、出现社会动荡,股市、债市可能都大跌,但黄金、白银价格可能猛涨,原因在于,这种时候许多人会把财产往贵金属转移,用贵金属来避险保值。所以,在过去几十年、上百年的资本市场历史中,黄金价格总体上跟股市、债市呈负相关性。

也因为这个原因,黄金在很多时候不是真正的投资品,而是半保险品,其预期回报不应该高,甚至有的时候黄金预期回报应该是负的。比如,在经济平稳、社会稳定、股市欣欣向荣的时候,黄金可能无人问津,价格呈趋势性下跌或不动,那么,那种时候,黄金的回报不会有吸引力。但即使是那样,你也不应该失望,因为黄金本来就不应该只作为投资品来看待,你不应该忘记黄金的保险属性。

同样的道理,许多金融衍生品也更多是避险性产品,就像商品看跌期权、股票看跌期权等等,我们不能用这些衍生品是否带来很高的投资回报,来评估它们的社会价值。这些金融衍生品留到今后再细谈。

农产品、肉食品等大宗商品的价格跟“坏风险”的相关性也很低,原因是不管经济、社会发生什么波动,人们还是要吃饭的。尤其是经济出现危机、社会出现动乱、或者自然灾害导致灾荒的时候,这些食物类价格反而会大涨。所以,很多投资者和职业基金管理人喜欢持有一些农产品、肉食品等大宗商品期货,目的不是追求这些东西的高回报,而是看重其低相关性所带来的避险价值。

所以,并非所有的风险都是坏的,有的风险可能跟你自己承担的风险正好负相关或低相关,那么,这些风险是“好风险”,保险产品就是这样,对这些金融产品,低回报甚至亏本也有市场。

我们今天讲的第一个要点是,保险产品的价值是避险,带来的是“安心”,所以,预期回报可以是负的。“好风险”可以用来对冲“坏风险”,其溢价为负。第二,黄金被习惯看成稳定的价值载体,不受经济波动、社會动荡的影响,也不因国界而不同,所以,黄金价格与多类投资市场逆向而行,呈负相关性。由此,黄金是半保险性产品,预期回报偏低甚至也可以有负回报。同样地,农产品、肉食品价格跟其他风险的相关性比较低,具有降低投资风险的作用。第三,一项金融产品的回报跟投资者自身风险的相关度越低,其避险价值越高,所要求的回报会越低。比如,如果你在金融行业工作,你的投资应该淡化金融股票,而应该多一些跟金融不相关行业的股票,即使其他行业的投资回报低一些也值得。“坏风险”对应高的回报要求,“好风险”对应低回报甚至负回报。

(综合11月4日、11日《经济观察报》。作者为耶鲁大学教授,香港大学冯氏基金讲席教授)

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