李佳聪　舒芷馨　段仁吉　顾冬霞　袁梦

摘要：目前，实物期权法在企业的价值评估方面具有广泛的应用，借助实物期权的相关理论，以实现对企业价值的准确、客观的评价。本文立足于实物期权法在企业并购价值评估中的应用，通过对实物期权法的价值评估方法可行性，以及其在企业并购中的特征进行分析，并建立Black一Scholes期权定价模型，以便为企业价值评估体系的构建提供参考。

关键词：实物期权;企业并购;应用

伴随着21世纪的到来，全球经济一体化的发展趋势凸显，构建起了一种新的企业发展形态，企业逐步将市场由国内转身国外，并根据市场发展的需要进行企业调整并购，以扩大经营的优势及范围。企业利用并购进行发展壮大是一种成熟的模式，但在严峻的国际市场挑战面前，对我国国内企业的资源优化配置将对其产生重要影响。企业通过并购便能够增强企业的市场灵活性，并对产业结构进行有利的调整，从而为企业在复杂市场环境下的平稳快速发展提供支撑。一、实物期权法的可行性分析

随着国际国内经济市场的不断变革，面对多元化、复杂化的市场环境，实物期权法的应用无疑为企业实施并购提供了有力的保证，也是一種有效的并购支持工具"。企业并购实践中通过将实物期权法与传统的评估法进行对比，实物期权法能够体现出明显的优势。一方面，实物期权法的灵活性优势，它可以根据不同的市场条件及所处环境，进行客观的调整与评价，从而对企业的投资提供稳健的决策支持。另一方面，实物期权法评估模型优势，它可以对并购进行精确的评估，以直观的数据对并购的价值进行体现。

目前而言，我国企业在利用实物期权法进行并购估价时，主要依托实物期权理论所构建出的定价模型来实现，利用模型将相关的市场数据进行计算，以标准的统计形式进行市场信息分析，从而客观准确的得出并购的价值。因此，立足于实物期权在企业并购应用中的优势，可以不断的进行实践与完善，使其成为企业并购中不可或缺的重要内容。

二、企业并购中实物期权的特征

 （一）并购中标的资产价值的波动性现代经济市场具有复杂性，在企业进行并购的阶段，其并购的收益可能会受到多方面的影响和制约，如并购环境、技术、管理、市场等各个方面。因此，在并购实践过程中，往往无法对并购收益的增长情况进行预判，也同样无法对并购后企业能否获得盈利或投资收益提供保证。由此，这一波动性也充分说明，在复杂的市场环境中，被标的资产价值的波动率与并购企业价值成正比。

（二）并购中期权风险与收益的不对称性期权交易中产生的期权费是指期权的买方承担的最大损失即有限风险。当其市场价格达到或超过预期收益时，所获得的收益无限，因此期权的风险与收益具有不对称性。从这一特点而言，可以将并购作为一项看涨期权，而标的则是以被并购企业的经营状况，在此理念下，并购企业在并购完成后其收益达到或者超过预期，则其获得了无限收益，反之则可能导致其永远放弃该项目，并以出售并购企业股份的方式进行风险保值。

（三）期权在企业并购中的多样性

实物期权法可以根据不同的市场条件进行分析，在保证灵活性的同时为企业并购提供稳定决策。而并购中的期权也具有多样性，当市场条件有利时，并购企业可以依据自身的需求进行投资规模的调整，扩大市场占比以形成扩张期权。反之，则需要对投资的规模与范围进行缩减，以规避或降低企业并购投资的风险，形成延迟期权与收缩期权。而在投资过程中为适应市场环境变化而进行投入要素或商品转换，形成了转换期权;当市场条件不利时，决策者应及时放弃该项目，将损失降到最低，即形成了放弃期权。

三、Black-Scholes期权定价模型

根据实物期权的理论，被并购企业价值分为现有资产价值和机会价值。现有资产价值即被并购企业自身价值，或称为静态净现值，可以利用传统的价值评估方法进行评估。而对于机会价值而言，其极大的不确定性就要求必须依托灵活的评估模式来实现，因此实物期权法的定价模型建立便具有重要意义，并可以实现与传统模式的优势互补。Black一Scholes定价模型是实物期权定价方法的主要模型之一日。可用公式表示如下：

其中，V表示期权价值;S。表示现有资产价值;N（d）是标准正态分布中离差小于d的概率，X表示当前价值。由投资额贴现到并购期初求得，r是无风险利率，t是第二期投资到并购初期的时间，σ是收益的波动率，即标准差的概念。

四、实物期权在企业并购价值评估中的实践应用

实物期权作为重要的并购价值评估工具，在企业的并购案例中得到了广泛的实践应用，以H食品企业并购另一家M加工企业为例，H食品企业是国内著名的食品企业，其产品属于畅销类食品，并且经过多年的发展，其年产能达到了42万吨，企业资产超过14亿元，企业发展态势良好。H食品企业根据时下良好的市场发展态势，计划在两年内进行企业经营范围的扩张，并看中M加工企业的经营前景，计划利用股权收购的形式取得M企业的控股地位。但目前M企业的控股权在A企业手中，因此H企业需要以Y万元才能购买到A企业的股份。时下H企业的股价为X=12.6元，以近期国债的利率替代无风险利率r4.5%，收购时间约1年，H企业对并购企业价值进行评估，并结合树形图进行计算得出期权价值为1.4，所得原点总价值便是期权价值加该点企业价值，即每股12.6+1.4=14。因H企业所收购的为A企业中的部分股份，理论上看，如果H企业所付出的成本与预期收益不大于该点价值，则H企业的并购能够获得收益，并购方案可行。

五、结语

综上所述，随着市场经济的发展，传统的企业并购价值评估方法缺乏灵活性，已经无法适应企业并购的需求，而实物期权法利用其评估的灵活性，并结合相关的理论建立Black一Scholes定价模型，能够有效帮助并购企业对企业价值进行准确的评估，降低并购风险和提升并购收益。因此，在现代企业并购价值评估中应用实物期权法，将弥补传统价值评估的不足，并为企业并购价值评估提供决策。

参考文献：

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