深圳市高新投集团有限公司 胡静

绿色债券是为推动低碳经济及适应气候变化类项目筹集所需资金的由金融、非金融或公共实体发行的一种固定收益债券；与一般债券相比，绿色债券的特殊性主要体现在：募集资金用途、募集资金跟踪管理、绿色项目评估与选择程序及要求出具相关年度报告等。从全球范围看，经济发展越来越注重绿色投资，绿色债券因其顺应低碳环保趋势，并具备政府绿色信用背书，呈现快速发展节奏；从我国情况看，在《生态文明体制改革总体方案》《“十三五”规划纲要》及党的十九大报告中均提出构建绿色金融体系的国家顶层设计，一系列政策相继出台。我国绿色债券市场能够异军突起，政策是主要驱动力，如表1所示。

2018年底，中央经济工作会议上，“加快绿色发展”被再次提及。2019年1月11日，国家发改委等九部委联合出台了《建立市场化、多元化生态保护补偿机制行动计划》，公布提出了到2020年要初步建立市场化、多元化生态保护补偿机制，调动全社会的参与积极性，高效落实生态保护工作，要初步创设能够确保受益者付费和保护者得到合理补偿的政策环境。

央行原行长周小川曾坦言，中国绿色金融产品以及服务创新还需加强，目前的绿色标准体系缺少统一性，环境信息披露制度、第三方评估制度还不够完善。对于上述问题必须要正视，提出具体的解决措施，持续发展绿色金融债券。

结合相关调研资料，本文对绿色债券的发展进行全面分析，论述我国绿色债券发展的必要性及可能存在的问题，进一步提出建议。

1 国内外绿色债券发展概况

自2007年欧洲投资银行(EIB)发行气候意识债券，国际资本市场绿色债券经历了初始阶段(2007—2012年)，从2013年出现爆发式增长，如图1所示。绿色债券发行人、发行品种和投资者类型逐渐多样化，影响范围也从欧洲向全球尤其发展中国家扩张。

2014年5月12日，中广核风电有限公司、上海浦东发展银行股份有限公司、国家开发银行股份有限公司、中广核财务有限责任公司及深圳排放权交易所在深圳排交所交易大厅联合举办新闻发布会，宣布国内首单碳债券——中广核风电附加碳收益中期票据在银行间交易商市场成功发行，被视为是国内碳金融的里程碑和标志性事件；2015年7月，新疆金风科技股份有限公司在海外发行3亿美元绿色债券，获得了来自全球66个机构投资者账户近5倍的超额认购；2015年10月14日，中国农业银行在伦敦发行10亿美元绿色债券，获得亚洲和欧洲近140家投资机构的超额认购；2016年1月，兴业银行、浦发银行分别获准发行绿色金融债，标志我国国内绿色债券发行的正式启动。截至2018年8月，我国境内发行“贴标”绿色金融债券239只，连续发行规模达4950.06亿元人民币，在全球市场占21.30%。

表1 我国绿色债券相关政策一览表

图1 全球绿色债券发行量(2007-2016)

绿色债券标准体系是保障绿色债券持续健康发展的技术支撑，国内外分别制定了各自的绿色债券标准，较有代表性的如表2所示。

从标准体系看，不同于国际标准，我国实行的绿色债券标准，其具有自上而下的特征。

在实施细节上，国际标准与国内标准项目分类覆盖范围大量重合但仍有不同。例如，以CBS与国内标准项目分类对比分析为例，二者存在着很大的差别，具体体现如下：(1)对于化石能源类项目的判断取舍；(2)CBS标准审慎对待新能源汽车门类，相反我国的标准对此类项目给予了极大的支持。对于太阳光伏发电类的项目，我国绿色债券目标，围绕光电转化效率指标和衰减率指标等，进行了具体的限定。此外，在募集资金管理、信息披露要求、第三方认证等方面，上述四个标准体系亦有不同体现，具体如表3所示。

2 我国发展绿色债券的必要性及可能存在的问题

2.1 必要性

(1)企业角度：发展绿色债券可缓解企业融资难、融资贵问题。

从企业发展现状来说，对于较高投资风险的环保项目，在资本市场上不受投资人的青睐，通过发行绿色债券的方式，能够为企业解决一定的融资问题，降低融资成本。首先，如果是以普通债券发行主体的身份，目前来说还不能达到监管部门以及市场要求，比如某些财务指标等。但是，此类型的企业开发的绿色项目具有较好的发展前景，若能够获得相关部门的支持，并且保证现金流充足能够支持还款的前提下，可以发行绿色债券，解决融资难。其次，绿色债券的本质为债券，划分为直接融资类，可以使得资金从盈余单位直接转给匮乏单位，节省了银行中间环节产生的融资交易成本。再次，发行的绿色债券，其发挥着推动生态文明建设的积极作用，受到国家和地方政府以及相关监管机构的高度重视，可以获得一定的补贴以及相应的优惠政策，比如贴息等，进一步降低该类企业融资成本。

表2 国内外绿色债券主要标准体系

表3 有关募集资金管理、信息披露、第三方认证的内容对比

(2)金融机构角度：发展绿色债券有助于拓展金融机构业务空间。

基于金融机构的角度来说，发行绿色债券，对拓展金融机构的业务规模，有着积极的作用。具体体现在以下方面：第一，目前，节能环保产业融资中，主要方式为信贷，发行绿色债券，通过促使绿色信贷理念和金融创新的有效结合，实现加大资金投入助力绿色金融发展的目标；第二，发行绿色金融债券，对于金融机构来说，可以有效规避期限错配的问题。一般来说，节能环保项目融资需求较大，表现为数额大，且期限较长，因此需要中长期信贷的支持。目前，我国金融机构运营现状中，普遍存在着主动负债工具不足以及其他问题，很大程度上影响了其在绿色信贷领域的经营，缺少主动性，而且风险承担能力较弱。通过发行绿色金融债券的方式，能够保证资金来源的稳定性，并且能够和长期融资项目进行匹配，有效控制资产负债期限结构错配情况的发生，并且能够成为主动负债的工具，改变了商业银行存款占据主要份额的被动负债局面。

2.2 可能存在的问题

我国绿色债券发展虽如火如荼，但仍存在较多问题，例如以下方面。

(1)绿色债券综合成本不具优势。从成本费用的角度来说，刨除利息费用之外，作为绿色金融债券的发行人，还要支付其他的费用，比如评估费用等。也就是说，作为绿色金融债券的发行人，既要支付显性成本，又要支付隐性成本，以管理成本为主，比如专户管理成本，更为严格并且频繁的信息披露，以及专项核查等。通过上述例子能够发现，对绿色债券发行人有着较高的要求，能够保证募集资金的合理利用，助力绿色项目的推行，不过也会促使综合成本的增加，使得绿色债券发行缺少成本优势。

(2)责任投资者缺乏。具体来说，在国内机构投资群体中，虽然部分机构投资者正在积极学习并且了解投资理念以及知识，但是整体来说还是缺少相对成熟的投资机构。因为环境社会以及治理意识不强，所以更加注重风险与收益的匹配，对是否绿色的关注度不高。除此之外，国际责任投资者的参与比较少。一般来说，国际机构投资者是绿色债券国际市场中的主体投资群体，比如养老金和保险公司等。不过因为开放市场的时间有限，加之国际投资者对于我国绿色金融债券市场缺少全面的了解，当前进入者相对较少。

(3)第三方认证存在监管空白。据气候债券倡议组织统计，在2017年国际市场的贴标绿色债券占比从2016年的44.4%已经上升到52.5%，不过仍低于中国。其他经济体对于绿色债券市场的通行做法为，由具有绿色偏好的投资者依据债券发行人提供的相关信息自行判断，同时可以由第三方机构鉴定，也就是贴标。在过去的一段时间内，我国涌现出十几家第三方绿色金融债券认证机构，具体包括评级机构和会计师事务所等。因为缺少统一监管，各家认证机构的报告内容 以及格式差异，采用的方法以及流程侧重不同。

3 结语

统一绿色债券项目目录，细化绿色项目界定，结合绿色金融各类产品的特点和实际，构建完善的低碳经济类项目标准。为保证合理性，监管机构必须要做好相关意见的征集，收集行业专家提出的专业意见，根据环保标准，同时从技术创新角度出发，结合实际需要，及时更新标准的相关内容。

建立绿色债券发行人强制环境信息披露制度，进一步细化绿色债券信息披露指引，规范绿色债券市场信息披露，提高市场透明度。

为推动绿色债券的发展，规范市场，成立绿色金融债券标准委员会，有着重要的意义。在具体实践中，通过加强对第三方机构准入的严格把控，提高资质要求。同时，结合实际情况，及时发布指引文件，强化对绿色评估认证的规范化把控。组织专业机构方面，要从各类绿色项目的实际出发，进行环境效益测算模型的开发，制定相应的定性指标以及一定的定量指标，最大程度上保障环境效益的实现，并且提出具有可行性的评估认证方法，完善相关标准以及程序。

为助力绿色债券的发展，要从债券融资主体入手，设定完善的发行主体环境信用准入标准，强化信用管理，进而规范市场。在进行债券审批阶段，要注重对发行主体环境进行信用考核以及评估，并且要制定完善的绿色债券融资主体环境信用准入标准，避免不良企业进入。

地方政府方面，要积极出台相应的措施，结合绿色债券相关项目实际问题，采取项目贴息和担保等方式进行扶持，降低发行人的综合成本。

加快培育国内责任投资者。一方面，要积极鼓励传统机构投资者更新责任投资理念，创新投资方法，比如银行和证券公司等，在当前的投资组合中，优化绿色债券的配置。除此之外，要调动部分机构投资者的积极性，使其成立绿色债券基金，逐渐转变为专业的绿色金融债券投资机构。另一方面，吸引国外投资者。未来国际投资者将会不断进入我国绿色金融债券市场，能够增强国内外投资者的交流以及互动，有利于培育国内投资者。

增强发行的便利性，降低债券发行成本。要从项目和企业等的角度入手，明确绿色债券发行的主体范围，同时要明确相应的标准。从当前我国的实际情况来说，绿色债券主要分为三种情形，对于项目绿色属性的确定，主要是依据《绿色债券发行指引》等。部分学者提出应该将绿色资产以及绿色业务规模超过相应比例的企业，划分为绿色企业范畴，此类企业所发行的债券可以被认定为绿色债券，以保证绿色用途为前提，增强灵活性。由金融机构以及商业银行发行的，其没有具体的项目，不过要求募集的所有资金都要用于绿色项目。除此之外，对于绿色资产证券化，若资产支持证券，其基础资产或底层资产具有绿色属性，则可以认为此资产支持证券属于绿色的。从当前实际来说，上海证券交易所，对绿色资产证券化的发行主体，进行了相对明确的界定。

充分利用传统增信工具，比如保险等，同时利用新型利率衍生工具等，采取市场化的手段，来降低绿色债券的发行成本。一般来说，绿色债券的项目或者底层资产，通常要考虑环境因素和其他因素，因为投资的周期长，而且具有较大的不确定性风险，外部性比较显著，成本很容易增加。除此之外，绿色行业的企业，以民营企业为主，其信用评级不高。运用上述信用增信工具等，能够为绿色债券发行人提供帮助，比如提升信用，同时降低债券的发行成本等，调动投资者的参与积极性。

完善绿色债券的发行基础设施，创造便利的发行条件。从基础设施的角度来说，主要包括建档以及账户开立等，上述工作虽然看起来意义不大，不过如果没有做好全面的把控和处理，很容易造成发行成本增加，同时使得债券的发行者丧失积极性。一般来说，正式发行绿色债券之前，必须要做好相应的发行薄记；在债券发行前和发行后，都必须要持续进行相关信息的披露，发行所筹集到的资金，需要设置专门的账号，实现专款专用，上述操作的进行，可能会带来一定的发行成本。所以，要从上述工作入手，最大程度上减少发行工作人员的工作量，为发行人提供便利条件，最大程度上减少税费，进而降低债券的发行成本。

对于绿色债券有关的基础服务，比如审计和评估等，以及监管领域，必须要积极开展相关体系的建设，明确相应的标准和原则或者政策框架，同时要积极和国际接轨。从中央银行以及相关监管部门的角度来说，必须要积极完善相关制度，做好市场引导，进而为绿色债券的发行，提供良好的第三方服务，增强发行的规范化，形成具有透明化和规范化等的发行行为指南或者标准，最大程度上降低发行的成本，调动主体参与积极性。