宋雨姗

【摘 要】随着我国互联网行业发展逐步进入存量博弈阶段，互联网企业并购成为行业发展新常态。并购对企业来说既有利也有弊：一方面，并购能给企业带来新的发展机遇，另一方面，并購也会对企业的稳定运营造成一定的不利影响。因此，如何有效处理并购过程中可能存在的风险成为并购企业需要考虑的问题。文章详细分析了互联网企业进行并购的内在动因，对并购过程中可能存在的财务风险进行论述，并针对风险问题提出相应的解决措施，为互联网企业的发展提供相应的参考意见。

【关键词】企业并购;并购动因;财务风险

【中图分类号】F271;F275 【文献标识码】A 【文章编号】1674-0688（2019）07-0246-03

0 引言

作为高新技术产业的代表，互联网产业正在逐步发展成为我国的支柱产业之一。从企业自身利益出发，互联网企业往往会通过各种并购方式来拓展业务范围、迎合市场发展。然而并购对企业的影响并非总是正向效应，如果无法有效处理好并购方与被并购方之间的关系，并购事件可能会对企业的发展产生负面影响。

1 互联网行业并购现状分析

随着我国经济增速逐渐平稳回落，整个市场资金趋于紧张，投资机构趋于保守。然而作为市场新贵，互联网行业融资虽然较以前困难，但仍能募集到自身发展的资金。我国互联网行业融资从2015年以来逐渐回归理性阶段，行业鲁莽式发展已经成为过去式。据资料显示，2018年我国互联网行业共发生1 000多起融资案件，同比下降2.86%;融资规模方面，融资金额达900多亿美元，同比增长14.62%;并购市场方面，互联网行业在2018年共达成345起并购案件，数据同比下降9.45%;并购金额达到394.61亿美元，较市场同期数据增长102.21%，交易额呈指数式发展。互联网行业逐步进入赢者通吃阶段，行业领头羊往往能够募集到充分的资金，通过并购扩大企业规模，完善企业产业结构。

整个市场对互联网行业的发展前景持乐观态度。我国互联网行业发展水平与世界发达国家相比依旧存在差距，仍处于快速追赶世界先进水平阶段。但是我国互联网行业发展潜力巨大，尤其是随着5G技术、VR技术、人工智能技术等发展，为行业发展提供新的动能，因此我国互联网行业将维持在较高的发展水平。

2 互联网行业并购特点

作为一个依赖于资源发展的行业，互联网企业的盈利水平依赖于自身的发展规模与产品的科技含量。如果一个公司能够整合行业上下游资源，那么这家公司就能得到资本市场的青睐，成为行业领头羊。因此，互联网行业并购呈现鲜明的并购特点。

2.1 并购目的在于市场和资源

受到行业发展规模的限制，如今互联网行业逐步进入“分蛋糕”发展阶段，行业竞争呈现零和博弈。由于资源具有稀缺性特点，每个行业的发展都受制于有限的人口、资源与技术，在科技没有突破之前，谁能在行业中处于垄断地位、谁的市场占有率高，谁就能得到市场的青睐，募集到更多资金供企业发展，同时也会得到消费者的信赖。互联网行业只有抓住足够多的用户才能达到规模经济，摊平企业产品的研发成本，降低企业运营的边际成本。以百度、阿里巴巴、腾讯为例，在“三巨头”拥有市场绝大部分占有率的情况下，行业利润多数被它们瓜分。

2.2 多种并购方式并存

互联网行业并购同时存在横向并购、纵向并购和混合并购方式。互联网企业横向并购的逻辑在于实现规模经济，纵向并购的逻辑在于降低交易成本，混合并购的逻辑在于丰富企业产业内容。通过横向并购，不仅可以谋求企业在市场中的行业地位，提升企业产品开发能力和技术水平，还可以利用被并购方在市场中积累的资源，迅速占领市场份额，帮助并购方快速适应市场变化。互联网企业通过纵向并购整合产业供应链上下游，降低交易成本。产业上下游在企业内部实现流通，提高物流、信息流等要素的流通效率，即在企业内部实现市场交易能够大大降低交易的时间成本和资金成本等，增强企业产品的竞争能力。对于混合并购，互联网行业是一个快速发展的行业，行业发展热点一旦过去，如果企业不能迅速转变经营方向就可能被市场所淘汰。跨行业发展对于绝大部分公司来说都具有一定难度，所以并购成为企业涉足其他行业的优选之一。同时，企业如果要实现战略布局，构建互联网生态圈，通过生态圈构筑企业的“护城河”，那么混合并购势在必行。

2.3 被并购方独立经营程度高

鉴于互联网行业的发展特点，要求并购方不能对被并购方施加过多影响。只要被并购方的发展符合企业集团的战略发展方向，就可以赋予被并购方一定的自主发展权利。若并购方对被并购方施加过多影响，则被并购方不能充分发挥企业的创新能力，主观能动性受到束缚，这不利于互联网企业的健康发展。互联网企业之间的竞争就是创新能力和市场把握能力的较量，只有充分发挥并购双方的主观能动性，给予对方一定的自主发展权利，才能够更好地为企业的长远发展服务。

3 互联网行业并购动因

3.1 扩大企业规模，增强规模经济

经过几十年的发展，如今互联网行业规模已十分庞大，企业间的并购与重组成为行业常态。通过并购重组，互联网企业不仅能够扩大规模，而且还可以扩展企业的经营范围。互联网企业发展初期，通过刺激消费策略，持续向市场输送热度，经过一段时间的激烈竞争后，大多数消费者都不会轻易更换已经熟悉的产品。当持续的竞争开发市场到达极限时，通过竞争占领对方的市场份额成本会非常高，对双方企业来说是个双输的结果，此时两家竞争企业之间通过合并共同分享市场成为双方最优解。并购可以提高双方企业产品的市场占有率，进一步降低单位成本。

3.2 降低交易成本

纵向并购的经济动因主要是为了降低交易成本，包括降低搜寻成本、讨价还价成本和履约成本。纵向并购使企业生产涉及产业链的各个阶段，使市场交易在企业内部进行，剥去市场交易环节的中间商，直接降低了采购成本。同时，上游企业不会为产品的销售担忧，企业集团可以实现自产自销，整个供应链生产成本也会随之降低，对企业集团有重大利好。

3.3 提高市场势力

为了增强企业的市场势力、获得超额利润，互联网企业会在同一市场进行横向并购。根据经济学理论，当行业处于市场竞争阶段，整个行业的利润率会维持在一个较低水平，但是当行業处于垄断竞争阶段时，垄断企业就会获得超额利润。以美团和饿了么为例，两家分别属于敌对阵营的企业相互竞争，导致整个外卖行业利润率降低，企业只能通过增强营业周转率来提高权益利润率。相反，滴滴和Uber合并则进一步促进了滴滴在国内打车软件市场的垄断，公司盈利水平逐渐上升。合并前市场激烈竞争，所以为了弱化竞争、获得垄断利润，利用横向并购提高市场势力成为互联网行业并购的一大动因。

4 互联网行业并购财务风险分析

4.1 定价风险

受市场中交易信息不对称的影响，企业并购的价格可能会严重高于市场对被并购方的估值，这种高估值定价可能会增加并购方的财务风险和影响并购方的财务稳定，此时如果并购方没有雄厚的财力支撑，可能会给企业的安全运营带来极大的危害。例如，2018年，阿里巴巴溢价收购饿了么，双方最终以95亿美元达成交易，比当初拟定的70亿美元多出25亿美元，溢价幅度高达35.7%。如此高的溢价幅度很容易对一般企业造成严重影响，但由于阿里巴巴集团实力雄厚，此次定价风险并未对企业造成实质性危害。

4.2 融资风险

并购方为了完成并购往往会从外部筹集所需的并购资金。这种情形常见于以小吃大的并购案例中，并购方通过财务杠杆，运用资本的规模效应并购那些企业规模超过自己的公司。高收益伴随着高风险，较高的财务杠杆可以确保并购交易的顺利进行，但也增加了企业的还债业务。企业的还债能力如果得不到保证，则企业很可能会陷入现金流危机。如果采用企业集团内部融资，则企业集团内部可用于营业周转的资金减少，企业资产流动性降低。因此，无论采用外部融资还是内部融资，都会给企业带来一定的财务风险，如果无法有效地处理这些风险，会对企业的安全运营带来严重的不良影响。

4.3 商誉减值风险

高估值与高业绩承诺会给被并购方带来较高的商誉。近年的互联网行业并购案中，企业商誉价值占整个并购价值的比重越来越高。商誉虽然是企业的一项资产，但终究不是真实的资产。高商誉会对企业的偿债能力和信用风险产生较大影响，而商誉一旦减值，将会给并购方带来严重影响。对于高业绩承诺带来的商誉问题，若市场并不如预期，则商誉减值会冲减企业当期的利润，降低企业利润率。所以，合理合法地提升企业价值，降低过高商誉带来的减值影响对企业具有长远的意义。

4.4 财务整合风险

财务整合是指并购双方达成交易后，被并购方将己方的财务活动全部整合到并购方，并结合实际情况，建立并购双方的财务沟通机制，促进并购双方在统一的财务体系下协同运行。这其中涉及以下几个问题。

（1）财务管理制度的整合。并购双方财务管理制度可能不同，并购后原被并购方的财务制度如何处理。若被并购方原财务体系与公司经营战略相适应，那么是否还应和并购方保持一致。以上都是并购企业首要解决的问题。

（2）并购双方内部的现金流转控制整合。企业现金流量关乎企业的资金使用质量，因此如何处理企业集团之间的应收应付款项，以及基于并购双方对现金流的不同控制能力和不同管理方式、如何有效协调各方的资金流转，这些都是并购企业面临的难题。

（3）企业之间资产负债的整合。如果并购双方优势互补，达到规模效应，那么可以提高管理层的管理水平。若不能很好地管理双方的资产和负债，一方面会造成资产浪费，另一方面会增加企业负债。这都是企业并购后常见的问题，解决好企业并购的整合问题才能使并购对企业产生正向影响。

5 互联网行业并购风险预防措施

5.1 收集市场行业信息和市场环境信息

运用多种方法对被并购方的企业价值进行评估，尽管各种评估方法原理可能不同，结果可能会有差异，但企业价值是相对不变的，评估结果应当保持在一定合理范围内。对于评估结果差异较大的要尽可能多地收集被并购方的企业信息，消除不稳定因素对评估结果的影响，使评估价值回归企业真实价值。对于行业发展前景与行业市场情况要有清晰的认识，尽量做到全面、准确、客观地对并购事件进行分析。

5.2 丰富企业并购与融资手段

企业并购不仅包括现金式并购，还包括承担债务式并购和股权式并购。选择非现金并购能够节省企业的流动资金，增强企业的营运能力，所以应尽可能减少现金在并购总额中的比例。丰富的融资手段是企业长远发展的必要保障，企业融资手段越多，企业抗风险能力越强。在并购事件中采用多种融资方式比采用单一融资方式更加安全。外部融资与内部融资相结合，长期债务与短期债务相结合，丰富企业融资成分对企业具有较强的现实意义。

5.3 慎重看待高商誉并购案件

对于商誉较高的并购案件，企业应当慎重对待，市场监管部门对这类并购应给予特别的关照。并购过程是否存在内部交易，是否被认为有转移资产的目的，这些都是监管部门与投资者应当关心的事情。

5.4 因地制宜实施整合措施

被并购方是要服务于并购方企业的战略发展的，所以只要这一总原则不变，被并购方可以因地制宜采取符合企业集团利益发展的策略。但是必须整合企业的价值观，一个企业集团内部只能存在一种主导思想。企业文化价值的整合是对企业价值的认可问题，应该利用各种手段宣传企业的价值观和企业精神，营造浓郁的企业文化氛围。

6 结语

随着我国互联网行业发展逐步进入存量博弈阶段，互联网企业并购成为行业常态。对互联网企业并购动因进行分析，能够帮助投资者和企业管理人员更好地认识企业并购内因;对并购风险进行分析，能够帮助企业意识到并购可能带来的反噬作用，从而更好地处理并购事件可能对并购企业双方带来的不利影响。因此，本文分析了互联网企业并购过程中可能出现的并购风险，并给出相应对策和建议。

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[责任编辑：高海明]