赵佳明 侯玉苓

【摘 要】北京小米科技有限责任公司作为一家在香港地区上市的公司，具有不少的独特之处，其双重股权解构、国际会计准则下的巨额净利润亏损、与“格力”的“十亿赌约”等，都是引发学术界、实务界深入研究的问题。对于北京小米科技有限责任公司的行业属性，学术界有一定的争议。鉴于此，文章通过对北京小米科技有限责任公司的财务数据、营运模式进行研究，综合运用对标比较、趋势分析、数据模拟等多种方法，探讨北京小米科技有限责任公司的行业属性，得出结论：北京小米科技有限责任公司虽有制造业的影子，但应当归于互联网行业的范畴。

【关键词】北京小米科技有限责任公司;企业性质;财务分析;运营模式

【中图分类号】F425 【文献标识码】A 【文章编号】1674-0688（2019）07-0198-03

0 引言

2010年4月，北京小米科技有限责任公司（简称小米）成立，截至2017年末，小米的年收入突破了千亿元，业务遍及全球80多个国家和地区。小米的使命是始终坚持做“感动人心、价格厚道”的好产品，致力于打造用户心中最酷的公司。创始人雷军将小米定义为一家以手机、智能硬件和IOT平台为核心的互联网公司[1]。

小米从产生开始，就显示出其独特的一面，其致力将产品定位在用户可接受的价位，高性价比打开市场，同时留住消费者;建设生态链，利用产品优势串联涉足其他智能装置，打造“万物互联”结构;创造新零售方式，专注在线直销，与用户建立直接数字化互动;提供多样互联网服务，增强用户黏性。通过以上的举措，小米取得了不错的业绩，并进一步发展[2]。

对于小米的行业属性，学术界、实务界有不同的看法。董事长雷军在小米的招股书前面的公开信里说道，“小米不是单纯的硬件公司，而是创新驱动的互联网公司”[2]。陈歆磊（2018）则提出，“小米本质上是一家传统制造企业”[3]。史颖波（2019）也提出“小米缺乏真正意义上的创新，并不归属于互联网企业”的观点[5]。众说纷纭，莫衷一是。

从小米的招股书中可以看到，在小米业务收入结构中，包含智能手机、IOT与生活消费产品、互联网服务及其他四大部分。其中，智能手机在2015年、2016年、2017年3年的占比分别为80.4%、71.3%、70.3%，而互联网服务收入占比依次为4.9%、9.6%、8.6%。即小米的收入70%以上都是来自硬件销售收入，从收入来源情况来看，小米更像是一家传统制造企业。那么，到底小米更具有制造业公司的属性，还是互联网公司的属性呢？

1 北京小米科技有限责任公司行业性质辨析

制造业公司具有企业自己投入生产、加工制造出产品进而销售的特点。而互联网公司的特点在于以下几个方面：第一，互联网公司的核心资产不是数据载体，而是数据。第二，互联网公司具有收集、储存大量数据的能力，并具备将数据转化为可计量的货币流入的本领，公司主要盈利来源于互联网属性的业务收入。判断小米是制造型企业还是互联网型企业，文章将从以下5个视角出发，辨析小米的行业性质。

1.1 营收视角

从营业收入来看，小米仅手机业务就占70%左右。小米虽然以智能手机业务为主，但小米没有硬件工厂也没有硬件生产线，其产品设计、品牌、服务和生态构建上的制造环节都靠外包，而传统的硬件企业，核心还在生产制造，所以说小米并不是典型的制造企业。从2017年小米财务报告中可以看出，小米互联网服務收入仅占8.63%，毛利润占比却有39.33%，可见互联网业务是其重要的利润来源之一。

分析近3年小米的毛利率，互联网服务毛利率一直保持在60%以上，广告服务毛利率高达80%以上，而手机硬件毛利率只有不到10%，传统的制造企业是绝不会出现如此低的硬件毛利率和巨大的互联网服务毛利率，因此可以认为小米是一家依托于实体制造业从而推广自身互联网产品的互联网企业，智能手机营业收入占比虽大却不以此盈利，从这个视角看，小米是以低毛利的硬件销售来扩大市场份额、增强自身竞争优势，最终达到推广互联网服务的目的。

1.2 偿债视角

通过小米与中国振华科技股份有限公司（简称振华科技）2015～2017年资产负债率的比较可以看出，小米2015～2017年的流动比率较稳定且基本是一条直线。2015年，小米的资产负债率高达321.37%（如图1所示），直到2017年资产负债率一直在降低，但是始终都高达200%以上，而作为手机整机制造公司的振华科技资产负债率始终维持在40%～50%的适宜水平区间，这也是一般制造业公司的普遍资产负债率水平，两者的差异说明了小米与传统制造业公司并不相同。出现这一结果的原因可能是制造业企业需要大量的资产注入，但在本身规模效应与生命周期叠加效应下，资产负债率趋于稳定，而小米作为互联网企业仍处于上升发展期，产品研发和后续服务急需大量资本注入，因而使得小米的资产负债率与传统制造业公司数据差异巨大。同时，小米巨大的负债数目来源于优先股融资归集为负债的结果，这也是传统制造业公司一般不会发生的情况。通过这一对比，小米的互联网属性更加明显。

1.3 资产比重视角

判断小米是制造型企业还是互联网型企业，可通过分析企业轻重资产的偏向性来确定，而其偏向性又可以通过固定资产占比来体现。查阅资料可知，互联网公司的固定资产占比基本上低于5%，而制造型企业的固定资产占比情况一般都大于30%。根据小米财务报表可知，小米固定资产占比在2016～2018年分别为0.64%、1.60%、1.78%，远远小5%，由此我们判断其更具有互联网公司的属性。

此外，对小米财务报表进行资产比重分析发现，小米有大量以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，连续3年占总资产比重分别为17.41%、25.98%、31.1%，呈逐年递增的趋势。截至目前，小米投资的近半数企业核心业务为智能硬件、生活消费，这些业务都可以嵌入小米日趋完善的生态系统。虽然其投资对象多为硬件生产厂家，但主要目的是加强其物联网生态，并以此为基础获取用户流量进行大数据分析。结合公司独特的“铁人三项”模式，公司通过高性价比的智能手机来吸引更多忠实用户——“米粉”，以此为基础提供更多周边硬件产品，进而打造公司的物联网生态。可见，互联网企业才是公司战略目标。

1.4 网络效应视角

由于互联网行业的特殊属性，方璇（2018）等人根据梅特卡夫法则提出了专门用来对互联网企业进行估值的用户价值估值模型[6]：

V=α×ARPU×MAU2+b+e

其中，V代表互联网企业的市值，α代表回归系数，ARPU代表单用户收入，MAU代表月活跃用户数量，b代表截距项，e代表随机误差项。

根据梅特卡夫法则，成本与MAU、ARPU之间的关系是验证企业是否具有互联网属性企业的重要依据，可以通过其拟合曲线函数的次级和R2来判断网络效应强弱。拟合曲线函数次数越高，网络效应越强，如次数相同，R2越高，网络效应越强。相关数据见表1、图2。

由图2可知，收入与月MAU的平方成正比，与ARPU成正比，且图中R2最大达到了0.7312，R2越高，网络效应越强。符合梅特卡夫法则中MAU和ARPU与收入之间的关系。因此，我们有理由确定，小米更具有互联网属性。

1.5 资本市场视角

小米是不是互联网企业，从资本市场对于小米的估值即可明白市场对其定位。小米上市的估值为4067.99亿港元，以小米经调整后利润64.14亿港元进行计算，市场给出的市盈率倍数为63.42倍。

为此，我们选取了同时期市场上比较有代表性的互联网企业及制造类企业的市值、利润及相应的估值倍数（数据为截至小米上市当日的收盘市值，利润值取自上一年的净利润）与小米进行比较。

由表2我们可以看到，小米上市当日的市值为4067.99亿港元，其经调整后的利润为64.14亿港元，由此可以知道其市盈率倍数为63.42倍。同时期的典型互联网公司阿里巴巴、腾讯、百度的市盈率倍数分别为37.46倍、44.08倍、32.43倍，平均估值位数为37.99倍。而同一时期的制造业企业如格力电器、中兴通讯及海康威视，其市盈率倍数分别为12.14倍、10.57倍、34.38倍，平均值为19.03倍。相较于小米的63.43倍市盈率倍数，这个数字且不说远高于一般的硬件制造业的10余倍市盈率，甚至比同时期的互联网企业如阿里巴巴、腾讯等均为40倍左右的市盈率更高。由此看来，考虑到资本市场对于小米的未来预期，小米IPO的估值是以互联网企业为标杆的，这也充分说明了资本市场对于小米作為互联网公司的定位的认可。

2 结论与展望

判断小米是制造型企业还是互联网型企业，本文从多维视角进行辨析发现，在各个视角下，小米都更符合互联网公司的定位。营运视角下，尽管小米的收入70%以上都是来自硬件销售收入，但其利润来源主要是互联网服务。小米只是以低毛利的硬件销售来扩大市场份额、增强自身竞争优势，最终达到推广互联网服务的目的;偿债视角下，小米的资产负债率与传统制造业公司数据差异巨大，通过这一对比，小米的互联网属性也更加明显;资产比重视角下，小米2015～2017年固定资产占比均在具有互联网公司属性的固定资产占比5%范围内;网络效应视角下，根据用户价值估值模型探究了其具有互联网公司的属性;资本市场视角下，选取了同时期市场上比较有代表性的互联网企业及制造类企业的市值、利润及相应的估值倍数与小米进行比较，小米用成绩证明自己更具有互联网属性。此外，虽小米本身具有制造和互联网两方面的属性，但由于其“代工厂”的加工模式及其经营策略的影响下，互联网属性不仅是未来发展方向，也是目前两者相比更明显的属性。

当下手机市场的竞争激烈，小米从发展到现在，和互联网有着千丝万缕的关系。互联网业务是小米从产生到壮大长期以来依赖的发展动力。不应将简单手机制造的标签贴在小米身上，从以上分析中不难发现，小米具有互联网企业的诸多特征。随着消费者需求日益多变、5G信息通信技术方兴未艾、智慧硬件产品层出不穷，小米面对的是一个风险与机遇并存的广阔市场。如何理性认识公司存在的长短优劣，看清局势的发展变化，进而确定自身战略定位，把握风口实现企业飞跃，是小米管理层等利益相关者需要深思的问题。

互联网时代固然会给公司带来巨大的机遇，但不可忽视的是，互联网也蕴藏着能够摧枯拉朽的风险与挑战。《2019年政府工作报告》提出要减轻企业负担、激发市场活力，促进先进制造业和现代服务业融合发展，培育新一代信息技术产业集群[7]。这对于广大的制造业企业和互联网公司，都是一项重大的利好消息。《外商投资法》也已通过并将不日实施，不断扩大的准入、公平的营商环境必将激发国内众多公司充实自身实力，以核心优势赢得市场的积极举动，小米在这一现实境遇下，必有为，也大有可为。“世界上唯一不变的就是变化”，小米若能因时而变，将会走出另一番新天地。

参 考 文 献

[1]小米公司官网.公司简介[EB/OL].https：//www.mi.com/about/，2010-04-15.

[2]戚英华.轻资产运营模式下的企业财务战略——以小米手机为例[J].财会通讯，2017（8）：58-62.

[3]香港联交所.北京小米科技有限责任公司IPO招股说书[EB/OL].http：//www3.hkexnews.hk/listedco/listcon-ews/SEHK/2018/0709/LTN20180709052_C.pdf，2018-05-03.

[4]陈歆磊.小米本质上是一家传统制造企业[EB/OL].http：//www.eeo.com.cn/2018/0511/328186.shtml，2018-05-11.

[5]陈歆磊，史颖波.破绽：风口上的独角兽[M].北京：中信出版社，2019.

[6]方璇.互联网企业估值的探讨[D].上海：上海国家会计学院，2018.

[7]国务院.2019年政府工作报告[EB/OL].http：//www.gov.cn/zhuanti/2019qglh/2019lhzfgzbg/index.htm，2019-03-05.

[责任编辑：高海明]