近几年，我国的债券市场发展迅猛， 截至2019年5月，债券市场总量已经逼近90万亿元，是世界第三大债券市场，未来的发展空间还非常大，但与美国、日本相比仍存在较大差距，我国债券市场托管余额仅为美国的三分之一。

可以从几个方面对我国债券市场进行分析。从结构看，我国信用债规模达到22.5万亿元，占比达到26%，已成为我国债券市场的重要组成，信用债里面41%是城投债，59%是产业债，截至目前城投债存量规模达9.8万亿元。城投企业依托政府隐性信用扩张债务的同时，一定程度对市场化的产业类融资主体形成挤出，影响债券市场资金配置。从行业看，建筑及房地产类占比超四成且集中于头部企业，我们信用债40%是和房地产相关的，相较于美国公司类债券行业分布，科技、医疗保健、通信等新兴产业类企业较少。从区域看，存续债券集中于东部发达地区， 北京、江苏、广东等六省市债券规模超

过1万亿元，北京存量规模达到4.18万亿元，居首位，江苏债券规模增速第一。从所有制结构看，我国信用债市场80%是国企债，民营企业占17%，表明民营企业仍然非常弱势，债券市场对民营企业支持不足。随着2018年货币环境的边际宽松，债券市场融资的成本也在逐步下行，2018年开始出现了债权融资成本的优势显现。从债券市场的层次看，我国高收益债券市场发展明显不足，以穆迪评级的美国公司债情况看，在发行存量里面，Ba1及以下债券占比约10%，相比之下我国低评级债券占比较低且流动性较差，AA-及以下占比仅为1.8%，较大制约了信用资质较弱的民营企业、中小企业债券市场融资。从投资者结构看，商业银行占比68%，政策性银行占3%，信用社为1%，银行类机构占比一共超70%。这样一个投资者的结构，其风险偏好是相同的，至少是趋同的，选择的投资方向上类别也差不多，这也是为什么民营企业的债发不出来，AA债很难发的原因。

从债券违约的情况看，2014年我国有了真正意义上的信用债违约，从2014年到2019年第一季度共有125家主体违约， 其中民营企业占了101家，违约金额达到553.2亿元，其中，国有企业15家，违约金额127.5亿元。但从债券市场整体违约率看，2014年违约率是万分之四，2015 年是0.36%，2016年是0.52%，2017年是0.38%，2018年是0.85%，低于我们国内银行的信贷资产不良率。其次，从穆迪统计的国际市场违约率大概在1%到2%之间，从这点看，我国债券市场还是一个优质债券市场。虽然我国债券违约刚刚开始，但债券信用风险正在加速上扬，去年我国债券违约金额高达1200余亿元，已超过2014年至2017年四年的债券违约金额总和。未来几年，信用债大量到期，城投债政策环境与市场环境发生变化，债券市场所面临的信用压力仍持续增强，债券投资人面临的挑战仍将严峻。我们的“智警” 系统就是在多年内部积累的基础上推出的发行人风险识别工具，这个系统突破了传统的评级框架，运用大数据和人工智能技术，嵌入了很多传统评级方法难以考量的信用要素，其预测准确性在2018年、2019 年的实际运用中得到很好验证，现在把“智警”推向市场，是为了与更多的投资者分享我们的研究成果。除“智警”外， 也将推出根据投资者偏好和风险承受程度进行债券投资组合的“智选”系统，和针对私募债、非标资产优选的“智研”系统，我们将形成一个中诚信智慧债券服务体系，为更多的金融机构服务。

从对中國债券市场的分析来看，有如下几点值得注意：首先，在需求层面，要优化投资者结构，促进投资者结构及风险偏好多元化，进而优化债券供给结构;其次，在供给层面，推进债券品种创新，促进结构化产品发展，丰富债券市场品种; 最后，在监管层面，提高监管对债券市场风险容忍度，促进高收益债券市场发展， 丰富债券市场层次。

（周浩系中国诚信信用管理股份有限公司总裁）