宋慧芳

随着政策导向由去杠杆转为稳杠杆，货币增速或将企稳回升，再与供给侧结构性改革相配合，金融脱虚向实可期。

1月15日，中国央行公布2018年金融统计数据报告，数据显示，2018年末，M2余额182.67万亿元，同比增长8.1%；M1余额55.17万亿元，同比增长1.5%；全年新增人民币信贷16.17万亿元；社会融资规模增量19.26万亿元，存量200.75万亿元，同比增长9.8%。

2018年，M2增速在8%-9%之间波动，较往年出现明显下滑；M1增速持续下行，目前已降至1.5%。在不考虑2014年春节错位影响的异常值的情况，为1986年有数据统计以来的最低值。中国民生银行首席研究员温彬在接受《中国经济信息》记者采访时表示，尽管财政存款比去年多投放6280亿元，全年新增信贷亦保持强劲，但在金融去杠杆大背景下，银行同业、表外业务大幅萎缩，货币派生效应持续减弱，叠加外汇占款有所收缩，导致货币增速持续低迷。

2018年，全年社会融资规模增量19.26万亿元，比去年减少3.14万亿元，比过去三年同期均值多约7200亿元；社会融资规模存量200.75万亿元，同比增长9.8%。从结构上看，全年表外融资持续萎缩，委托、信托、未贴现承兑合计减少2.93万亿元，比去年少6.5万亿元。其中委托贷款从年初以来持续负增长，年初至今累计减少1.6万亿元；信托贷款从3月以来持续负增长，累计减少6901亿元；未贴现银行承兑汇票累计减少6343亿元。从直接融资看，全年企业债券融资2.48万亿元，比去年多增2万亿元，资金面的宽松叠加投资者避险倾向促成了下半年的债牛行情，预期债券市场会持续回暖；全年股票融资3606亿元。

2018年，全年新增人民币贷款16.17万亿元，比去年多增2.64万亿元，比过去三年同期均值多约3.54万亿元。从结构看，住户部门新增贷款占比45.5%，比去年下降7.2个百分点，其中：中长期贷款4.95万亿元，占全部新增人民幣贷款的30.6%，比去年下降8.6个百分点；短期贷款2.41万亿元，占比14.9%，比去年上升1.4个百分点。非金融企业贷款新增8.31万亿元，占比51.4%，比去年上升1.8个百分点。

“总体来看，在全年新增人民币信贷中，中长期房贷占比有所回落，居民短期消费贷款有所上升，非金融企业部门贷款增速亦保持上升。可见，在国家政策持续发力支持民营经济的背景下，信贷对实体经济的支持力度持续增强。”温彬称。

回顾2018年，在金融去杠杆大背景下，银行同业、表外、非标业务持续萎缩，资金空转、监管套利现象得到实质性改善，由此带来货币派生效应减弱是M2及社融增速持续低迷的主要原因。

然而，2018年年中以来，货币当局多次释放政策微调信号，强调保持流性合理充裕，货币信贷政策边际放松的市场预期形成。受国内外经济金融环境变化的影响，从金融市场表现、政策释放信号和政策实际取向看，我国货币边际放松已成为政策实际选择。从实际情况看，信贷、货币增长连续超市场预期回升，货币市场处于资金充裕常态，货币利率持续在久违的低位水平。全年新增信贷投放持续强劲，增速保持在12.5%-13.6%之间，反映金融脱虚向实成效显著。

温彬认为，随着政策导向由去杠杆转为稳杠杆，货币增速或将企稳回升。考虑到贸易摩擦仍具有不确定性，为了实体经济的平稳健康发展，稳健的货币政策会更加松紧适度，预计未来央行会继续通过定向降准、实施TMLF等方式，保持流动性合理充裕。同时，将持续推进债券、信贷、股权融资“三支箭”，支持民营企业拓宽融资途径，增强金融机构服务实体经济的能力。

京东数字科技首席经济学家沈建光认为，若想从“宽货币”到“宽信用”，除了货币政策宽松以外，还需要与结构性改革相配合，切实地减税降费提振企业信心、恢复企业盈利水平十分关键。