雪球财经 供稿

TOB的企业之间，除非有别人做不到的技术优势，否则毛利率就应该差不多。长期以来，三安光电（600703）一直是国内LED芯片行业的龙头企业，从2014年开始，三安光电的毛利率明显超越同行。比如2017年，三安光电LED的毛利率为45%，华灿光电和澳洋顺昌为32%，乾照光电为38%。假设产品售价都是100元，意味着三安光电的成本为55元，而华灿和澳洋为68元，成本差异虽然没有想象的那么大，但是依然需要寻找原因。

固定资产折旧政策

如果看LED芯片公司的报表，会发现这算一个重资产行业，投资额相对较大，而公司最重要的资产就是固定资产。截止2018年9月底，三安光电和华灿光电的固定资产净额分别为87亿和50亿，占总资产的比例分别为37%和29%。

在房屋建筑物、机器设备、运输工具和其他设备这四项固定资产里，最主要的是机器设备，占比接近71%。

如果对比三安光电和华灿光电的折旧政策，或许就会明白毛利率差异的源头了。三安光电的机器设备的折旧年限为8-25年，而华灿光电的折旧年限只有5-10年。

因此可以根据附注计算出2018年上半年三安光电和华灿光电的折旧率分别为6%和8%，如果按照8%计提，三安光电2018年将多计提折旧约2亿元。也就是说，三安光电2018年上半年虚增的利润接近2亿，那么这么高的资产规模，全年就是4亿。

这也难怪三安光电的毛利率会这么高了，如果仅仅把这一项加进去，三安光电的毛利率下降约5个百分点。

高净利率的来源

其实与高毛利率比起来，三安光电的高净利率更让人存疑，2015年至今，净利率约40%，堪比茅台。跟毛利率来源于财计类似，这也是靠一堆财计堆出来的虚幻：

一是研发支出资本化。几乎很多研发驱动型企业都存在这种问题，但是这种长年资本化比例超过70%的公司也是不多见，此举2017年减少管理费用4.06亿元。同时，资本化后的研发费用并没有全部进入无形资产进行折旧，而是进了开发支出这样一个可以继续调节利润的科目。由于研发支出资本化后并不计入无形资产摊销，假设无形资产五年摊销，那么2018年高达6.10亿的开发支出每年需摊销1.2亿。

二是坏账准备计提政策。如果按照华灿的坏账政策，三安光电需要多计提约7000万坏账准备。如果看澳洋及乾照的坏账政策，三安需要计提得更多。

三是政府补助。从2010年至今八年时间，政府补助超过46亿元，尤其是2015年之前，政府补助占净利润的比例均超过50%，是一头彻底的补助怪兽。

此外，公司的在建工程余额高达28亿，无形资产高达27亿，这些都是可能被调节利润的高发地带。

因此，靠着财务总监带来的财计，三安光电的净利润虚胖了太多。折旧摊销虚减少了约4亿，资本化金额预计不少于8亿，坏账准备计提约1亿，研发支出约1.2亿，政府补助约10亿，合计24.2亿利润，如果扣除虚胖的部分，三安光电2018年的利润至少减少一半。

当虚胖的利润遇到群狼时，企业将毫无还手之力，连自圆其说的机会都没有。这里也希望上市公司引以为戒，不要为了利润而不择手段。