梁日新 李英

【摘要】  随着我国经济的快速发展以及国际资本市场的不断发展，企业经营面临着更大的不确定性和危机感。要实现企业的健康持续发展，离不开财务风险预警体系在风险预测中发挥的作用。文章在对比分析了传统财务风险预警方法的优缺点后，发现这些方法已难以适应现代企业的发展，在此基础上，引入Themis异常值分析法，构建了Themis异常值分析体系，旨在为企业财务风险预警提供一个良好的参考。

【关键词】  财务风险;预警体系;Themis异常值分析法;风险评估

【中图分类号】  F234  【文献标识码】  A  【文章编号】  1002-5812（2019）23-0050-03

一、引言

随着经济全球化的进一步发展，各国之间的联系日益密切，交流不断加强，同时也增大了各国之间的经济风险，主要表现在企业日常经营的不确定性，企业的生存与发展面临着巨大的挑战。企业如何在财务风险到来之前提前预知并采取措施、降低财务风险？这是亟需解决的问题。财务风险贯穿于企业经营管理的各个环节，企业要想实现健康发展，离不开对财务风险的管控与防范。

财务风险有广义和狭义之分，从广义来看，财务风险是指企业在经营过程中遇到的各种不确定性，这种不确定性可能会导致实际收益与预期收益出现差别;从狭义来看，财务风险是指企业举债而对企业经营产生的不确定的影响。企业出现财务风险受到了各方面因素的影响，如资金的不合理使用、盲目投资等。传统的财务风险预警体系并不能做到真正的预警风险，因为当异常指标出现时，企业已陷入危机，只能进行补救。构建有效的财务风险预警体系，可以帮助企业提前发现不利因素，识别风险，解决风险，促进企业持续健康发展，保证企业决策的科学性与有效性。

二、财务风险的概念及成因

不同学者对于财务风险的定义不同。Stephen C. Gabriel和C. B. Baker（1980）提出财务风险包括很多方面，如公司破产、拖欠债务、拖欠股息等。刘春萍（2008）认为企业财务风险是指企业在发展过程中会遭遇各种宏观和微观上的不利因素，导致企业出现不良信号，企业面临着亏损等一系列后果。蒲小雷和韩家平（2011）认为财务风险是指受许多内外部不利因素的影响而给企业带来的一些后果。

要想有效防范企业财务风险，必须清楚财务风险的成因。郑秀妙（2007）总结了企业产生财务风险的五大原因：企业的资本结构、投资决策、财务人员的胜任能力、应收账款的赊销政策、财务关系。李桂祥（2008）认为造成企业财务风险的原因还包括企业面临的市场风险。孙欣鹏等（2018）以海尔公司为例，研究了企业出现财务风险的原因，认为主要是受到企业的资本结构、外部环境等因素的影响。

综上所述，学者普遍认为财务风险应该是广义上的财务风险，而不仅仅是由于债务而引起的财务风险。企业的财务风险是由多种因素引起的，只有准确把握各项引起财务风险的因素，才能防范企业出现财务风险。针对现实中经济环境的复杂性和不确定性，构建一套财务风险预警体系是比较可行的方法。

三、传统财务风险预警方法的局限性

（一）传统财务风险预警方法概述及局限性

1.财务分析法。张先治（2003）对财务分析的定义为：财务分析师以会计核算和报告资料以及其他相关材料为依据，采用一系列专门的财务分析技术和方法，对企业等经济组织过去和现在的筹资活动、投资活动、经营活动的盈利能力、营运能力、偿债能力和增长能力状况等进行分析和评价。财务分析法的应用范围较广，财务分析是利益相关者对企业财务状况的评价。财务分析法将定性和定量的方法相结合，定性指標是定量指标的前提和基础，而定量指标是定性指标的拓展和深化。

2.企业资信评级法。资信评级，又称“信用评级”，是指专业评级机构对各类企业所负各种债务能否如约还本付息的能力和可信任程度的综合评估，是对债务偿还风险的综合评价（李振宇，2010）。由于信息不对称，投资者难以全面获取债务人的有关信息，即使是上市公司的信息，也有很多被主观或者客观上的原因所掩盖，要收集非上市公司的信息更是难上加难。资信评级通过专业人士的分析，使投资人可以直观地了解债务人的总体财务状况和财务风险。这种方法具有简洁性、可比性和广泛性的特点，在用简单的符号揭示企业财务风险的基础上，在同一个标准之下，不仅对被评级企业自身的经营状况进行了分析，还对企业其他利益相关者具有参考意义。

（二）传统财务风险预警方法的局限性

1.财务分析法。财务分析法是一种比较传统的分析企业财务状况和运营状况的方法。该方法在财务风险控制方面存在一些缺陷：一是财务分析的理论和实际相脱节。一方面，在财务分析的理论书籍中详细介绍了财务数据和财务指标，但是，财务分析指标理论值和每个行业的实际值相差甚远。另一方面，同一家企业，同样的财务数据和财务指标，同样的财务分析，由于研究的角度不同，分析得出的结论也不同。二是忽略了财务数据和财务指标在整体和局部上的逻辑关系。财务人员在分析企业财务风险的过程中，无法通过某个异常值或者某几个异常值判断出企业面临的总体风险有多大，这种风险是否会危及企业的持续经营。这是因为财务分析指标往往是割裂分离的，没有形成一个整体的分析评价体系。

2.企业资信评级法。传统的信用评级法大多是以3C、5C等理论为基础，并结合了定性和定量的分析方法。一方面，通过定量指标，分析企业的偿债能力、获利能力等情况。另一方面，通过定性指标，分析企业的信用状况、素质等。这种分析方法比较全面，通过设立不同指标的权重，形成可量化的评价体系，优势比较明显。但这种方法也存在一些缺陷：一是定性指标的设立方法和指标权重的设计存在主观性。首先，在设立信用评级方法时，要先设立一级指标，每个一级指标又是由许多二级信用要素构成的，每个二级信用要素再分解为多个三级信用要素。因此，一个信用评级体系往往涉及上百个信用要素，一套资信评级体系应该包括哪些指标，不应该包括哪些指标，往往是仁者见仁，智者见智，并没有统一的标准和方法。其次，要素指标权重的大小可以反映出指标的重要性，权重越大，说明这个指标对判断具有较大影响。但是设定要素指标权重时并没有统一的标准。二是应用性较差，数据采集量大，不利于后期管理。要控制风险，必须进行全程管理，前期审查和后期管理监控缺一不可，在整个过程中，需要收集大量的信息和数据，然后加以分析和评价，工作量较大。

四、Themis异常值分析体系的构建

（一）Themis异常值分析法的概念

对于一家经营不善或者濒临破产的企业来说，通过对其财务报表的观察与分析，通常会发现某些指标存在“异常值”，Themis异常值分析法正是以这些“异常值”为出发点，以企业的财务指标为理论分析依据，从资金的筹集、使用和退出等一系列环节入手，分析企业资金筹集来源的合理性和资金使用过程中的效率性，与此同时注意企业的财务数据与财务指标之间的合理性程度，从而发现财务舞弊和进行财务风险预测。

在对企业财务风险进行预测之前，需要对企业的营运状况和财务指标的合理性进行分析。在进行合理性分析之前，应采用多年期的原则，通过对多年数据的分析，最大程度地剔除企业在相连期间进行财务舞弊的情况。在分析企业的营运状况时，需要分析资金在各个营运环节的使用效率，判断资金使用的合理性和合法性。在企业营运期间，当资金的投入与企业产生的收益不相符，或者资金的使用对企业的利润和销售没有影响时，企业可能存在财务风险和财务舞弊。在分析企业的财务指标时，不仅需要对不同财务指标进行分析，还需要对同一指标进行分析。当企业处在正常运行过程中，企业的各项财务指标不应该出现异常变化，而当企业的财务指标变化异常时，往往表明企业存在财务风险、经营危机和财务舞弊等。当同一指标出现较大变化时，也能预示企业的财务状况。

（二）Themis异常值分析法的指标设计

Themis异常值分析法是建立在一系列指标基础之上的，正是由于指标设立的准确性和合理性，才使得该方法能够准确地预测、防范企业的财务风险，保证企业持續健康有序发展。Themis异常值分析法指标主要包括：

1.应收应付指标。包括应收应付水平量指标和变化量指标。应收应付水平量指标主要是通过分析一家企业在同一时期应收应付实际状况的基础上，与同行业的总体水平相比较。企业获取资金的渠道之一就是应收应付，这就会产生债权债务关系。在企业的购销过程中，债权或者债务均是影响企业资金流动的因素，而传统的财务风险分析方法总是把两者割裂开。Themis异常值分析法通过将两者相结合，更准确地预测企业的财务风险。应收应付的变化量指标是指在不同的时间里，一家企业应收应付指标的变化量，如果这个变化量超过一定的标准，就意味着企业的财务收支出现了问题。

2.金融债务指标。该指标同样分为水平量指标和变化量指标。随着企业的发展，需要更多的资金扩大规模，开拓市场，仅靠股东的投资远远不能满足企业发展的要求，需要通过外部渠道来筹集资金，如向银行借款。这时就需要分析企业的资产负债率、利息保障倍数等指标，但这些指标只反映了借款的某个方面，最应该分析的是资金的使用去向和效率，即取得的借款是不是用在了正确的方向上，是否有利于企业的销售和快速发展，对企业的贡献有多大。所以，将借款和销售状况进行对比分析是必要的。

3.实物性资产周转指标。实物性资产主要是指存货和固定资产。传统的财务分析方法主要通过存货周转率、固定资产周转率和现金周转率等财务指标进行分析，而Themis异常值分析法是通过周转期的变化度来衡量，这种变化差异通常与企业的经营危机有联系。

4.效益指标。企业通过借款或者其他方式获得资金后，一部分资金用于满足生产经营需要，另一部分闲置资金用于投资获取额外收益。一方面，投资往往需要大量的资金，这会增加企业的负担;另一方面，投资是否有效率，还得考虑投资产生的实际收益与筹资所耗费的负担之间的关系。通过设立这一指标，从成本出发，将银行存款和有价证券投资所产生的收益进行归类，划分在“含息资产”中加以识别。这样在计算投入资金和筹资成本时，就可以判断企业投资活动的效率和效果。

5.无形资产效率指标。无形资产的获得一般有外购和自创两种方式。但有些企业可能为了粉饰报表或者扩大规模而虚构无形资产。要正确评价无形资产的收益，应该将获取无形资产的成本和无形资产的获利能力相比较，仅仅从财务报表的数值进行评价是不恰当的。

6.异常值系数指标。出现异常值通常有以下原因：企业经营出现问题;企业舞弊，粉饰报表。企业在正常发展情况下，各项指标都应该是趋于平稳的，是正常值;如果企业经营情况不正常，就会反映在财务指标上，这就是异常值。此外，还要判断异常值对于企业的影响有多大，设立异常值系数指标，最主要的是判断企业的财务报表是否存在舞弊。评估异常值，需要重点关注应收应付、存货、资产等关键领域。对应收应付的判断，首先运用纵向对比分析的方法分析差异，再与总资产规模进行比较，从而确定异常值的大小。

（三）Themis异常值分析法的评分规则

通过对Themis异常值指标进行打分，反映企业的财务状况。本文参照胡宇航（2015）的做法，将Themis异常值评分划分为4个等级，分别为安全等级、问题等级、高风险等级、倒闭级。等级越高说明企业存在的财务风险越小，发展越健康。Themis评估模型等级设置和评分如右上表所示。

五、传统财务风险预警方法与Themis异常值分析法的对比

Themis异常值分析法是对传统财务风险预警方法的改进和优化，克服了对单一指标进行的孤立、割裂的分析，对企业财务风险的预测可以提前半年到一年的时间，大大减少了财务风险发生的可能性。总的来说，Themis异常值分析法能够更准确、更早地预测和识别企业的财务风险。

Themis异常值分析法主要存在以下一些优势：纯定量分析，克服了定量分析模型的缺陷——无法识别财务报表做假的问题。定性和定量分析相结合是一种比较全面综合的分析方法，但存在定性指标选择不准确、定量指标权重设计存在困难等问题。而Themis异常值分析法下的定量分析充分运用了企业客观存在的财务数据和理论基础进行分析，大大提高了信息的可信度，而且数据采集更加方便，效率更高。传统的财务风险预警方法在数据收集方面主要采用定性指标，以定量指标为辅，在收集数据的过程中，可能会发生时间长、人为不确定性因素影响大、数据差异化大等情况。而纯定量分析克服了传统财务风险预警方法的缺点，以财务报表为基础的数据分析已成为现代财务风险预警的一大趋势。Themis异常值分析法的理论基础先进，运用广泛。该方法以资金流的走向为分析起点，充分、全面地分析企业的财务风险，据研究调查，这种方法已广泛运用于各上市公司、金融机构和中小企业之中。

六、结论与启示

企业财务风险预警体系的建立，有利于在风险评估过程中发现风险，从而减少企业破产的风险。Themis异常值分析法较传统的财务风险预警方法有了较大的改进，然而对于我国上市公司来说，财务风险预警体系的建立仍处于摸索阶段，如何建立一个更为先进、技术较为成熟的财务风险预警模型，是今后需要努力研究的方向。

【主要参考文献】

[ 1 ] Gabriel S C，Baker C B.Concepts of Business and Financial Risk[J].American Journal of Agricultural Economics，1980，62（3）.

[ 2 ] 孙欣鹏，王淑梅.跨国并购中的财务风险与防范——以青岛海尔并购通用家电为例[J].商业会计，2018，（11）.

[ 3 ] 王树锋，李世民，倪云珍.F分数模型在上市公司财务风险预警中的应用——基于洛阳玻璃数据[J].商业会计，2019，（07）.

[ 4 ] 胡宇航.基于Themis异常值分析模型的企业财务风险预警研究——以XX上市企业为例[D].重庆理工大学，2015.