杨阳

日前，西安派瑞功率半导体变流技术股份有限公司（以下简称“派瑞股份”）闯关创业板成功，将在不久后挂牌上市。本次公司首次公开发行股票数量不超过8000万股，计划募集资金约5.70亿元，投向于大功率电力半导体器件及新型功率器件产业化项目。

表：派瑞股份部分财务数据一览

数据来源：招股说明书

《股市动态分析》记者通过研读其招股说明书发现派瑞股份仍存在不少问题，投资者需警惕。首先，派瑞股份所属行业受国家投资建设政策影响大，叠加公司主要产品平均价格不断下降，业绩增长或难以持续;其次，由于行业特性，下游客户高度集中，导致公司议价能力下降，应收账款面临回流困难。此外，大量长期借款，应付款项即将到期，但公司账上现金却不足以覆盖，短期内或面临资金链断裂的风险。

难以维持业绩稳定性

派瑞股份的主营业务为电力半导体器件和装置的研发、生产、实验调试和销售服务，是一家国家高新技术企业。最新招股书显示，2016年、2017年和2018年，派瑞股份营业收入分别为2.54亿元、3.17亿元和2.48亿元，净利润分别为3092.80万元、6029.97万元和5779.10万元。相较于2017年，派瑞股份2018年营业收入同比下滑21.86%，净利润同比下滑4.16%。

究其原因，主要是受到行业投资“退潮”的影响。派瑞股份有接近80%的营业收入来自于高压直流阀用晶闸管业务，其产品主要应用于国家超高压、特高压直流输电工程，易受到国家电网投资规模以及单个高压直流阀用晶闸管项目订单影响。“十二五”和“十三五”期间，由于国家对电网建设持续投入，2016年、2017年公司收入整体呈现上升趋势。到了2018年，公司当期高压直流阀用晶闸管订单减少，导致收入规模大幅缩水。

派瑞股份预收款持续下降也同样印证电网建设高峰已过去，未来公司业绩增长或难以持续。2016年-201 8年。公司预收款项分别为1075.22万元、638.16万元、60.03万元。

此外，报告期内，派瑞股份的主要产品平均价格呈现明显下降的趋势，其中包括6英寸电控晶闸管、5英寸电控晶闸管和5英寸光控晶闸管。

2015年-2018年，派瑞股份6英寸电控晶闸管平均价格分别为2.58万元/片、2.40元/片、2.05页元/片和1.97万元，片，2016年、2017年和2018年的单价变动率分别为-7.25%、-14.31%、-4.21%。

同样，派瑞股份5英寸电控晶闸管也降价明显，平均价格分别为1.05万元/片、1.17万元/片、8150.24元/片和5788.80元/片，2016年、2017年和2018年的单价变动率分别为10.84%、-30.06%、-28.97%。

派瑞股份5英寸光控晶闸管平均价格分别为1.72万元/片、0万元/片（当期无营收）、1.50万元/片和1.66万元/片。产品的价格下降难免影响公司的毛利率水平波动，报告期內，派瑞股份主营业务毛利率分别为43.21%、50.04%、46.27%及47.78%。

应收账款回款堪忧

从下游客户结构来看，报告期内，派瑞股份来自前五大客户的收入合计占当期公司营业收入的比例分别为84.63%、85.64%及83.28%，客户集中度极高。由于行业的特点，其下游为特高压直流输电工程装备制造行业，其中包括许继电气、西安西电和ABB四方等主要客户，上述三家合计占报告期内营业收入的64.47%、74.67%及77.82%。

下游客户高度集中，一方面将使公司易受制于行业政策的影响，另一方面，主要客户的议价能力较强，增加了公司回款难度。

整体来看，随着营收规模增长，派瑞股份应收账款不断积累。2016年-2018年，公司应收账款账面价值为1.62亿元、1.99亿元、2.08亿元，占同期营业收入比重分别为63.78%、62.95%、84.09%，也就是说营业收入中大部分资金仍未收回，若未来行业周期下行或者客户经营情况不佳，派瑞股份可能存在因应收账款无法收回而造成损失的风险。

相应的，派瑞股份应收账款周转率不断下滑，截至2018年，公司应收账款周转率为1.21，与同行平均值2.76相比，处于较低位置。同时，可比上市公司中，被公司列为竞争者的台基股份、捷捷微电的应收账款周转率分别为4.65、4.43，远远高于公司的1.21。虽然派瑞股份制定了相对合理的坏账计提政策，但应收账款仍有无法收回的可能性，或将对公司经营业绩产生不利影响。

资金链紧缺

除此之外，派瑞股份自身流动性不容乐观。2016年-2018年，公司账上货币资金规模持续下降，分别为2.77亿元、1.77亿元、1.15亿元。同期，一年内到期的非流动负债分别为0元、2100万元、5000万元。

值得注意的是，2015年11月、2016年12月，公司以账面价值为2，874.24万元（原值7554.91万元）的机器设备、运输设备、电子设备、办公设备抵押给浦发银行西安分行分别取得1000万元、18500.00万元的长期借款，用于清偿公司向西电所购买存货、固定资产、无形资产等形成的应付账款，目前尚未偿还的借款余额为12000.00万元，到期日为2020年11月27日。显然，以当前的货币资金规模并不足以覆盖即将到期的借款。

招股书披露，派瑞股份虽2017年抵押资产偿还了大量的应付账款，但同时与西电所的应付票据急剧增长。对此，记者发去的采访提纲中问道，派瑞股份年净利润不足1亿元，却有大量长期借款和应付款项即将到期，公司如何保证能及时偿还债务？若无力偿还，机器设备等资产将被银行收走，是否将影响公司经营的稳定性？遗憾的是，截止成文，派瑞股份并未答复。