李兴然

作为曾经的环保明星股，东江环保（002672）近两年的日子可谓十分不好过，陷入了业绩下降、股价大跌的尴尬境地。虽然陆续有广晟集团等国资的加持，但从三季度业绩以及公司近期卖小贷公司救急的动作来看，东江环保要走出“泥潭”恐怕还需时日。

不过对于环保类公司，笔者认为，除非像神雾系那样的造假，不然也不能一概否认公司的努力以及政府的扶持决心，毕竟任何行业发展过程中不可避免地会碰到困境。以东江环保来说，在总体依旧糟糕的三季报中，我们也能看到经营性现金流向好的趋势。对于二级市场投资者而言，笔者认为，深入了解公司及行业所处的阶段才能更理性地做出投资决策。

卖资产救急

东江环保最近在资本市场的动作是11月20日晚间发布公告称，为规避金融风险、聚焦核心业务，公司拟通过公开挂牌方式，出让深圳市东江汇圆小额贷款有限公司（简称“汇圆小贷”）100%股权，挂牌底价3.38亿元。如果此次股权转让能够成功，汇圆小贷将不再成为东江环保的子公司。

资料显示，汇圆小贷2018年营业收入5990.71万元，净利润3573.81万元。到2019年9月31日，汇圆小贷的净资产合计约3.32亿元，这是一块不错的资产。挂牌底价仅比净资产高约600万元。

公司公告中表示：公司第六届董事会第四十三次会议以9票同意，0票反对，0票弃权审议通过了《关于拟公开挂牌出让深圳市东江汇圆小额贷款有限公司100%股权的议案》，授权董事长或其授权人具体办理本次公开挂牌、签订相关协议等事宜。本次交易不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组，不需要经有关部门批准，无需交公司股东大会审议。

这一被市场解读为“卖资产救急”的动作，被二级市场解读为利空，加速了股价下跌，不久后便出现了近六七年来的最低点。

业绩连续5个季度同比下滑

2019年前三季度，东江环保实现营业收入25.77亿元，同比增长4.21%;归母净利润3.32亿元，同比减少10.88%;扣非归母净利润3.00亿元，同比减少16.27%;加权平均ROE同比降低1.63个百分点至7.89%。

三季度，公司单季营收增长9.42%至8.88亿元，单季归母净利润同比减少25.35%至7962万元，单季扣非归母净利润同比减少37.41%至6411万元。本期业绩下滑主要受到报告期内计提约8218万元信用损失准备，其中主要为一笔股权转让款及原子公司往来款在报告期确认计提约7481万元。而公司应收账款在前三季度逐渐递增，一季度至三季度末，分别为7.02亿元、7.54亿元、7.93亿元，坏账风险仍不容忽视。

事实上，自2018年第三季度出现单季度业绩下降以来。这种现象已经在东江环保身上持续了五个季度。期间，虽然单季度营收同比有升有降，但净利润、归母净利润、扣非后归母净利润等指标表现为持续同比下降（见表）。而公司股价也从16元左右下跌至最低8.47元，市值仅剩70多亿元，成交清淡，股票“无人问津”。

销售费用大增却换不来营收

2019年前三季度，东江环保期间费用同比增长13.70%至5.19亿元，期间费用率上升1.68个百分点至20.14%。其中，销售费用同比增加30.04%至0.90亿元，销售费用率同比上升0.70个百分点（或者说上升25%）至3.50%，主要是报告期内公司加大市场开拓力度，加强公司业务品牌宣传及管理所致。管理费用同比增加0.83%至2.43亿元，管理费用率同比下降0.31个百分点至9.42%。研发费用同比增加20.62%至0.80亿元，研发费用率同比上升0.42个百分点至3.10%。财务费用同比增加32.49%至1.06亿元，财务费用率同比上升0.88个百分点（或者说上升27.07%）至4.13%，主要是上年度公司加快项目建设进度，在建工程转固后使报告期内利息费用增加所致。

显然，公司期间费用率的上升，主要是销售费用及财务费用大幅增加所致。这导致公司前三季度毛利率虽然高达36.54%（同比增加1.87个百分点），但净利率同比下滑2.59个百分点至14.91%。

从营收的角度看，销售费用率上升25%换来的是营收只上升4.21%。按照常理，销售费用率大幅上升，表明行业竞争激烈，如果不能短时间内改变现状。公司未来的毛利率及净利率将存在较大下行压力。

记者也就该问题向东江环保发送了采访提纲，但是未获公司回复。

表：东江环保单季度财务数据一览

数据来源：东方财富Choice数据、公司公告

经营性现金流改善

当然，东江环保这份三季报也有亮点，前三季度公司经营活动现金流净额8.81亿元，同比增加63.28%，主要是报告期内因公司工业废物处理业务提升而增加经营性现金流入以及小贷公司客户贷款回笼所致;投资活动现金流净额-5.49亿元，同比增加23.53%;筹资活动现金流净额-1.44亿元，同比减少551.22%。

同时，笔者认为，东江环保抢先布局粤港澳大湾区的动作值得肯定。《粤港澳大湾区发展规划纲要》中明确指出，要加强危废区域协同处理能力建设，强化跨境转移监管，提升固废的无害化、减量化、资源化水平。截止2019年上半年，公司已有9个危废处置项目落户粤港澳大湾区5个城市，共取得资质88.29万吨/年，在建设计能力为45.80万吨/年。东江环保是广东省唯一的省属国资危废处置平臺，有望受益粤港澳大湾区带来的发展机遇。

2018年以来，大股东广晟集团股比增持至18.89%，江苏省属国资汇鸿集团持股5.70%成为第二大股东，公司国资背景持续加强。今年10月份，公司与汇鸿集团分别出资0.80亿、1.20亿在南京设立合资公司，此次合作有望充分发挥汇鸿集团在江苏境内的地域与资源优势，快速推进公司在华东区域环保产业的布局。

从这点来说，东江环保的努力值得肯定，同时也不要低估政府扶持环保企业的决心，只是反映到企业基本面上可能需要时间，投资者需理性看待。