中金公司 顾寅旻

我们对香港银行业转持谨慎态度，预计2019年多重宏观阻力将削弱香港本地银行的盈利能力。我们建议投资者侧重估值安全性，买入具有长期增长潜力的银行。其中中银香港目前处于低估，建议积极买入；而恒生及东亚的风险回报不具吸引力，维持其中性评级。

多重宏观阻力下短期承压

受宏观层面压力增大影响，香港银行4季度股价表现疲软。2018年4季度，香港银行板块绝对收益和相对收益均表现不佳。4季度以来，主要香港银行股价下跌6-20%。其中，中银香港表现最差，股价下跌20%；恒生银行次之，股价下滑16%。

香港银行板块股价表现不佳的主要原因在于宏观层面压力增大。1、经济增速放缓：香港GDP增速逐季下滑，2018年1-3季度分别同比增长4.60%、3.50%、2.90%。香港政府预计全年GDP增速约为3.2%，位于此前指引的低端（3-4%）。2、贷款增速疲软：截至2018年10月底，香港系统贷款余额较今年4月下降3%左右。4月单月系统贷款同比增长17%，10月单月增速已经下滑至2%。我们预计全年系统贷款将同比增长4-5%。3、HIBOR利率回调：2018年10月和11月，一月期HIBOR利率大幅下滑，与一月期LIBOR利率利差扩大至60-120基点。系统流动性充足，企业贷款需求下滑，可能是导致HIBOR利率回调的主要原因，预计将导致香港银行净息差承压。4、房价潜在下行风险：随着楼市悲观情绪加重，香港房地产市场情绪有所下降。2018年9月，反映民宅价格的中原城市指数（CCI）下滑1.76%。5、资本市场环境不佳：影响银行的财务管理相关手续费收入，包括股票经纪和基金销售等。

中银香港盈利预测

2019年挑战仍存

预计2019年香港银行板块宏观环境挑战仍存。主要不确定性来自中美贸易摩擦和香港房价潜在回调风险。选股方面，预计价值策略的风险回报将好于成长策略。我们推荐估值具备吸引力和拥有长期增长潜力的银行，谨慎看待短期盈利可能不及预期的银行。中银香港依然是我们的首选标的，主要考虑公司估值和基本面前景。2018年3季度以来，受宏观压力增大影响，中银香港2018年一致盈利预期下调3.2%，然而恒生银行一致盈利预期仅下调1.0%。宏观压力将影响到整个板块，恒生银行也不例外，但是市场似乎忽视了这一点，我们认为恒生银行盈利预测存在进一步下调压力。目前，恒生银行较中银香港存在明显估值溢价，而中银香港股价已经反映了较为悲观的假设，安全边际较恒生银行更高，同时中银香港本地第二大银行的市场地位及差异化的东南亚战略将提供更佳的增长潜力。