文/林菁菁



国有企业混合所有制改革中股权结构安排的影响因素

文/林菁菁

广西大学

新时期全面深化国有经济改革为了实现国有经济与市场经济体制的有效结合，混合所有制在国有企业中已经有了长足的发展。股权的安排是国有企业混合所有制改革中面临的重点问题。平衡国有资本和非国有资本，保障国家利益，使国有资产增值保值，是改革的切入点。文章通过阐述股权安排与绩效的关系和国有企业的发展模式，从国有企业的类型、企业战略和企业生命周期几个影响因素分析股权分置的最合理方式，以达到最好的资源配置效率，从而逐步提高国有企业的竞争力，为国有企业增添新活力。

国有企业；混合所有制改革；股权安排的影响因素

1 引言

当前中国经济发展方式正面临转变阶段，国有经济传统的驱动要素正面临新的环境考验。党的十八届三中全会提出建立一种新型的市场经济体制，即“公有制为主体、多种所有制经济共同发展”的混合所有制经济。当前的公有制经济由于改革不到位，还远远未到达这样的预期。主要表现有：一、国有经济缺乏战略性调整，导致国有经济职能定位和布局不合理。国有经济的公共政策职能和市场盈利职能分界不明。公益使命和盈利使命之间的冲突造成了国有资产增值保值与市场公平之间的矛盾。若不盈利，国有资产无法自保，更不用说逐步壮大；然而，增收保值又将引来损害市场公平和效率的言论。二、垄断企业仍缺乏合适的改革出路。除了部分赋予特殊功能的企业，否则垄断则是影响市场公平格局的一种企业行为。三、国有资产的管理还未能适应新型的市场经济体制。国有资本的流动性、资本的动态化配置尚未到达预期。四、国有企业的制度建设还未完善。从市场选聘、监督约束机制等有待形成和完善。破除国有企业管理者的“官气”，融合国有经济和市场经济，完善管理体制、企业运行机制、明确企业定位和布局，将是国有企业需要解决的问题。

本文旨在通过总结归纳出混合所有制改革中涉及股权安排的影响因素，细化到每一项影响因素对应不同的股权分配方式。为我国国有企业改革中关于股权的安排提供一些建议，使国有企业能够再添活力，适应市场经济新模式，并且推进改革的进行。

2 相关理论概述

2.1 混合所有制概念及其改革必要性

混合所有制经济是指企业所有权分属于不同性质所有者的一种经济形式。从宏观角度上分析，混合所有制经济是指一个国家或地区的所有制结构里既有公有经济，包括国有成分和集体成分，也有非公有经济，包括私营、外资成分，此外含有公有成分的中外合资合作经济也属于混合所有制。

就企业而言，混合所有制是指不同所有制经济单位的资本联合或相互参股形成的经济形式，例如，公有资本和非公有资本共同参股组建而成的新型企业形式。之所以会出现混合所有制，目的是为了发挥各种经济体制的优越性。其形成途径有：开放式重组；由多元投资主体形成的公司和企业集团；整体上市或者核心资产上市；员工持股；吸引非国有股权投资者与股权改革等。

在我国社会主义初级阶段，发展混合所有制经济的必要性有：

混合所有制活跃了国有资产的盘存、提升国民经济的增长。二、混合所有制奠定了政企分离的基础。三、混合所有制为资金相互配合优化生产要素分配提供了有效的平台。四、混合所有制为国有企业改制提供了新思路。

2.2 国有企业股权结构安排

股权结构是公司股权类型及其比例配置的结构，各部分公司股本比例关系的体现。股权结构由集中程度松散到集中主要可以分为三种形式：股权高度分散、多方股权并存、股权高度集中。

李从刚在对于中国城市商业银行的股权结构研究中发现：一、股权集中度与银行的经营绩效呈反比关系，而股权制衡对企业各方面绩效起到促进作用；二、环境制度能够显著降低股权集中度对第二类代理成本的影响；三、国有城商行相比非国有城商行，股权集中度对代理成本的影响更明显。他们对于城市商业银行的研究，对于国有企业混合制改革有一定的参考借鉴意义。

目前国内外的研究结果显示在现阶段国有企业国有资本一股独大的现象比较普遍，而过高的股权集中度将加大代理成本，从而降低公司的绩效。所以，国有企业应抓住此次改革的历史机遇，积极引入民营资本和外资，提高对国有资本股份的制衡，优化股权结构，完善公司经营治理机制。

3 国有企业混合所有制改革股权结构安排的影响因素

现阶段混合所有制改革大致有五大模式：一是改革重组模式；二是建立基金模式：三是员工持股模式；四是整体上市或核屯、资产上市模式；五是引入战略投资人模式。不同类型的企业应结合自身选择不同的发展模式，而影响其选择的因素有很多，本文总结归纳出三个最为重要的因素：企业类型、企业战略和企业生命周期。

3.1 企业类型

国家公益保障类企业应保持国有资本独资的优势；商业性竞争行业应鼓励多元化资本参与，拓宽销售渠道提升自身知名度；具有特定功能的垄断性行业应实行政资、政企分开，公司运行机制对外公开。

3.1.1公益类

由于国有资本的公共属性要求其投资运营应该符合社会发展规律，且服务于国家战略和社会目标，由此关系国家安全、民生和国民经济命脉的行业应注入较多的国有资本。此类企业涉及的领域多为重要通信基础设施、枢纽型交通基础设施、水利水电航电枢纽、跨流域调水工程领域、自然资源、矿产资源的开发利用，从事战略武器生产、关系国家战略安全和涉及国家核心机密的军工能力领域，不可再生能源等战略物资国家储备领域。它们仅承担国家公益性或公共性政策目标而不承担商业功能，国有资本应绝对控股。这类企业专注于社会效益的实现，企业净利润多为负值。这类企业常与国家战略，国家安全或机密有关，因而，国家需要掌握却也控制权的表决。

被确定为公益类的国有企业，其公司战略应调整为推出盈利性市场业务领域、确保实现公益性功能，在此前提下，这类企业应加大国有资本在股权安排中的比例。具体操作有：一、逐步从商业市场中推出；二、加大国有资本的投入，提升企业的社会责任感和公共服务能力。三、完善企业科学管理机制，提高国有资本的利用率。

3.1.2商业类

一般商业性国有企业，也就是人们常说的具有盈利作用和竞争能力的国有企业。它们属于髙度市场化的国有企业，充分遵循市场积极地规律，接受市场的调节作用，多数公司会采用股份制或者公司制的形式进行企业的运营。

对于此类型的企业，国家一般持有少份额的金股。金股的权利在于对于重大事项的否决权，而不是受益权或者其他表决权。在违背国家战略的决策上具有否决权，切实维护我国利益。国家可以出售原持有普通股给非国有资本、国外资本，认购优先股。逐步淡出国有企业的管理，认购优先股既确保了良好的收益来源，又能取得优先股利分配。

3.1.3特定功能类

特定功能类国有企业具有混合特征。它们有一部分盈利功能，也有一部分非盈利性或公共服务性的功能，其非盈利性功能的实现顾及到可以维持企业自身发展和经营活动的盈利。有特定功能性国有企业可以采用国有控股，而没有特殊规定的国有企业可以采用多元化的相对控股，由市场来调节，有效配置其企业资源。

从长远看，特定功能性国有企业将进一步分化，这类企业中的大多数，将转变为一般商业性国有企业。此类企业多为关系国家经济命脉的重要行业和关键领域，要保持国有资本的相对控制地位，外资民资可以进入能发挥其所长的环节。除了一些公益类国有企业必须独资的情况，国有资本可以相对控股，例如比如该类企业可以向非国有资本和国外资本出售优先股，具体的操作方式是扩股但保持国有股相对控股的模式下，国有股持股比例不高于一半，但国有股具有“一票否决权”。如此，非国有资本可以在分红取得优先权，同时控制权还是掌握在国家手中，通过建立适用改企业的股权管理制度，确保国有资本在某些事件决定方面保有绝对决定权，避免出现非国有资本通过违背国家战略的决策，以此维护我国和合法利益。

3.2 企业战略

企业随其行业的不同，战略目标也有所差异，为了适应不同的发展需求，各个企业的股权安排也因战略目标而异。研究发现，国有资本比例较高的企业更加趋近于保守，并且创新能力较弱，因此创新导向型的企业可以加大非国有资本的投入以增添其创新的活力。

3.2.1创新导向

创新是企业保持竞争优势并促进经济持续增长的重要动力，检验改制企业股权结构对创新活动的影响，能帮助我们更全面地认识所有权安排对于改制企业发展乃至整个经济增长的重要性。非国有资本能有效促进创新：一、就政治方面而言，在国有企业中，企业经营难免会受到政治原因的影响，部门国有企业由于受到此类原因的干预，不能进行一些有较高风险的创新性投资项目。非国有股权比例占比的提升将增加政治原因干预所造成的成本，由此，企业将会开展更多创新型的活动。二、就管理者主体而言，大比重的国有资本企业中的管理者更注重于自身的名誉、职业声望和个人生活，固将会倾向于选择稳健的投资方案，为了规避风险而减少对于创新性项目的声望投入。而提升非国有资本的投入，一定意义上相当于民营化，个人和民营主体获得了较大的所有权，积极性将会提高，完善公司治理体制的动力也相应提高。管理者的道德负担将会减弱，将更加积极地开展创新活动。

非国有资本股权主要有三个部分组成：一、外资股权。外资股东一定程度上回带来技术支持，帮助企业开展创新活动。并且外资股权对于管理者的监督有助于激励企业管理者承担创新项目。二、法人股权。法人股权更倾向于长线投资，也更关心公司绩效。提升法人股权的安排，能够强化企业创新意识，在经济改革之后，法人股还能够上市产生增值，有利于调动持股主体的积极性。三、个人股权。个人资本对于企业产业效率有正向促进作用。个人持股将管理者和股东利益区域一致，激励管理者勤勉地工作。创新型的国有企业应在股权结构上加大上述非国有资本股权的比重。

3.2.2 绩效导向

刘小玄对比分析了国有企业、私营企业、股份企业和三资企业对应产业效率的作用，发现只有国有企业对其产生负面作用，后三者都起到了推动作用。而个人资本对于产业效率的正面促进效果最为明显，法人资本显示出不稳定但显著正相关，集体则本显示不相关，而国有资本则显示出显著不相关的效果。

Boubakrj从风险承担的角度分析了私有化的企业股权对于企业经营的影响。研究中发现非国有股权的背景有助于实现企业的成长和竞争力，有利于驱动企业主动承担风险。John K等人通过对跨国企业和美国企业的研究，发现企业风险承担能够提高企业增长率和对投资者的保护质量。Griffin D等人在使用分层线性建模的方法，分析影响企业进行冒险行为的因素，较高的国有资本比重将会削弱个人主义和冒险的影响。Acharya 建议如果要减少企业风险，则应消除有更大破产可能的债权人比重。

综上所述，为了提企业绩效，无论是在对企业的产业效率还是在风险承受能力方面，提升非国有资本，尤其是个人资本的提升能推进产业效率的大大提升。私有股权和外资股权，能够有效驱动企业正面承担风险，对非国有投资的开放以及国家层面的治理机构的改善是混合所与之改革企业中企业提升效能风险承担的关键决定因素。

3.3 企业生命周期

企业的生命周期划分为初创期、成长期、成熟期和衰退期。国有企业初创期和衰退期不具研究意义，所以本文选取成长期和成熟期进行研究。研究中发现，成长期的企业需要大量的现金进行投资活动，需要向银行、债券公司等进行融资；而处于成熟期的企业，可以采用部分已收回的利润进行在投资，用于筹资融资的费用也相应减少。本研究发现，企业处于成长期时，一股独大的模式能为企业带来更高的价值，而在成熟期，却恰恰相反。

3.3.1成长阶段

处于成长阶段的企业，公司经营的关键在于提高公司的决策效率、保证公司收入以及资产增值。此时公司需要有雄厚的现金流，领导者需要对形势迅速做出判断并决策。成长期提升国有资本股权的比重，能够使得企业有稳固的现金流,并且能够让国有资本作为主导者，在关键决策中做出迅速的决定。一股独大的模式使国有资本优势明显，在有重大决策时能够果断迅速做出决策，占有强势的发言地位，也能保证企业长期目标不轻易改变。此外，成长期的国有企业若能依托国有资本的雄厚实力，则其所带来的收益能激励股权持有者加大投入或参与经营管理。相比之下，若多方股权相互制衡，可能导师制重大决策中需要不断协商，降低企业效率，可能会因此错失良机。

3.3.2成熟阶段

在对于成熟期股权安排与企业价值的关系实验中发现，成熟期股权制衡模式下的国有企业价值优于一股独大的模式，并在统计上十分显著。股权的分散安排形成了多方股东制衡的局面，如此一来，对国有企业的管理者既不会施加过分的压力，又可以形成股东们相互监督的优势。并且，股权制衡在企业产生过度投资倾向是能够起到有效地调整作用。因此，处于成熟阶段的企业，股权制衡比一股独大有利于企业的发展。在国有企业混合制中，成熟期的国有企业则可以通过更多地引入非国有资本对企业的股权进行合理的安排，形成股权制衡的模式，提高企业的资源配置效率。

综上，国有资本在资金充裕，在企业成长阶段国有资本占主导地位能够提供大量用于项目建设，投资活动等的现金流，也有利于提高决策的效率。而在成熟阶段，若继续让国有资本一股独大，将不利于企业发展，引入非国有资本，多方资本相互制衡，能够提升企业运营效率。

4 结语

国有企业混合所有制的改革路径并非大同小异，因企业的类型、企业战略、企业的生命周期的不用而采用不同的改革路径。就企业类型这一影响因素而言，公益类国有企业首先保证其公共服务职能，多为国有资本控股，并淡出盈利市场。而商业类国有企业和特殊功能性国有企业则需发挥其盈利职能，多方引入非国有资本，根据实际需要分配多方资本，同时保证资产的增值保值与维护国家利益；就企业战略这一而言，研究表明非国有资本对于企业的创新能力有正向促进作用，创新导向型的国有企业则应积极引入非国有股权。而绩效导向的企业，非国有股权对于企业产业效率有正向促进作用，外资股权对于国有企业的风险承受能力也有正面影响；就企业生命周期而言，在企业成长阶段，较高的国有股权比例有利于企业前期项目的建设，而在成熟阶段，较高的非国有股权比例则有利于企业的经营，完善企业的管理机制，避免做到一股独大而压制其余股东的积极性。综上所述，国有企业混合所有制改革在股权安排上需考虑多方的影响因素，在多面权衡之后方能选择出最合适自身发展的股权分配方式。

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