文/徐沛原 王永中 编辑/章蔓菁

在拥抱拉美市场投资机遇的同时，企业也要准确认识这一地区的投资风险，主要是政治风险、经济风险和金融风险。

2018年11月1日，第十二届中国-拉美企业家高峰会在珠海开幕，中拉在贸易、投资方面的合作成为近期业内关注的一大热点。近年来，中拉经贸合作发展势头良好，双边贸易、投资和融资合作进一步拓展，重点涵盖了能源资源、基础设施建设、农业、制造业、科技创新、信息技术等领域。然而，在挖掘拉美市场投资机会的同时，中资企业也要深入认识这一地区的投资风险。

投资现状概览

中国对拉美投资的一大特点是投资存量变动与流量之间存在较大差异。根据2017年《中国对外直接投资统计公报》（下文简称《公报》），拉丁美洲吸引的中国投资存量为3868.9亿美元，为中国第二大海外投资目的地，与2016年对拉投资存量（2071.5亿美元）相比，增长达1797.4亿美元；从流量看，2017年流向拉美的中国投资为140.8亿美元，低于流向亚洲的1100.4亿美元和流向欧洲的184.6亿美元。之所以投资存量变动和流量之间存在巨大差异，笔者认为，其主要原因是《公报》中“当期对外直接投资流量”仅包含了“报告期境外企业新增股权加上当期收益再投资，加上对境内投资者的新增债务工具（包括贷款、应收款等）减去当地境外企业对境内投资者的反向投资”，而“年末投资存量”虽然也减去了“境外企业累计对境内投资者的反向投资”，但同时还包含了“按中方投资比例计算的未分配利润期末数”，即如果当期利润没有被再投资，会在不增加投资流量的情况下增加投资存量。

中国对拉美投资的另一大特点是避税岛对投资规模的影响。由于英属维尔京、开曼和百慕大群岛吸引中国投资占比较高，《公报》要求中资企业将上述三地的投资更新到下一个实体经营企业存在的国家或地区，除非上述三地的被投资方是中资企业的子公司。然而，关于这一方面的详细信息并没有向外界公开披露。对此，笔者利用Dealogic数据库、FDI资讯（FDI Intelligence）和美国传统基金会（The Heritage Foundation）发布的微观项目数据，对上述问题进行了修正，以在一定程度上缓解在拉美避税港地区的投资对整体投资规模的影响（数据修正期间截至2016年）。

根据修正后的数据，从中资企业对拉美投资的行业偏好和投资动机来看，中国对拉美投资可以大致划分为三个阶段。第一阶段的特点是资源寻求型，时间跨度为2003—2007年。这一时期，中国对拉美投资主要集中在自然资源（油气和金属矿产）。第二阶段的特点是资源寻求型为主、市场寻求型为辅，时间跨度为2008—2012年。在这一阶段，自然资源依然是中国对拉美投资的主要标的，但其比例降至57.69%，制造业上升到了18.75%，其他行业（包括零售业、信息、金融保险、地产和租赁、建筑业等13个行业大类，下同）从7.41%上升到了19.60%。第三阶段的特点是资源寻求、产能合作和市场导向三足鼎立，时间跨度为2013—2016年。在这一阶段，自然资源投资比例降至31.18%，公用事业投资升至30.65%，其他行业达27.13%。可以看出，中资企业对拉美的投资呈现出逐渐从单一走向多元、从资源寻求走向技术出口的特征。

从国别分布来看，根据修正后的数据，吸引中国投资存量较多的拉美国家依次为：巴西、秘鲁、阿根廷、墨西哥和厄瓜多尔。其中，巴西吸引的中国投资主要集中在公用事业、油气和制造业等；秘鲁吸引的中国投资主要分布在金属矿产、油气和农林牧渔；阿根廷吸引的中国投资主要分布在油气、零售业和制造业；墨西哥吸引的中国投资主要集中在制造业、信息业和建筑业；厄瓜多尔吸引的中国投资主要集中在油气、制造业和地产租赁。这其中，除油气/矿产对中资企业的吸引力较强外，制造业也备受中资企业的青睐。在除秘鲁以外的四国中，制造业吸引的中资金额均位居中资在该国投资的前三位。特别是在墨西哥，制造业吸引的中资金额更是排名第一。其原因在于，墨西哥属于北美自由贸易区，通过在墨西哥投资建厂，一方面可以利用当地相对低廉的劳动力组织生产；另一方面，能够帮助企业打开庞大的美国市场。此外，中国对一些拉美国家的投资也存在一些个性特征，例如，中国对拉美公用事业的投资几乎集中于巴西水电站项目，这主要是因为巴西境内有丰富的水利资源以及旺盛的电力需求。

投资风险透视

一是政治风险。政治风险是目前中企在拉美投资面临的最主要风险。政治风险涉及很多方面，比如政府稳定性、社会经济环境、投资促进政策、内外部冲突、腐败等。而对于吸引中国投资最多的拉美五国而言，其政治风险均处于政治风险中等或者中等偏高的水平。这其中值得注意的是，中资企业往往对低政治风险的拉美国家投资较少。梳理数据后不难发现，其中的原因，要么是低风险国家属于自然资源不丰裕的国家，要么其自然资源不对中企开放。因此，中资企业在拉美国家开展投资，即便事前已对该国的政治风险有较为深刻的认识，但出于投资的现实考虑，往往也不得不承担较高的政治风险。

二是经济风险。拉美国家曾长期处于增长困境中，低迷的GDP增长率很难保证企业的投资回报率。再者，拉美国家还普遍面临着经济结构单一、大量依赖自然资源出口等问题。以委内瑞拉为例，其财政收入主要依赖于石油出口，制造业薄弱，缺乏必要的实物或人力资本进行有效生产，以至于其国民跨境进入邻国抢购日用品、偷渡移民美国或者其他相对发达的拉美国家，而且国内阶级矛盾激化，很容易由经济风险演变为政治风险。因此，对于意在投资拉美的中企来讲，一定要做好深耕东道国市场的长远准备，急功近利会导致欲速则不达。

三是金融风险。拉美作为发展中经济体中金融开放程度较高的区域，较易受到外部冲击的影响，进而引发金融风险；同时，拉美地区从历史上看就是一个外债规模较大、债务违约率较高的地区，这也进一步加剧了其金融的波动性。

对于中资企业而言，需要特别关注投资拉美过程中的汇率风险，包括：（1）交易风险，即虽然达成交易，但未完成的以外币表示的经济业务因汇率波动而面临的风险。（2）折算风险，即由于汇率变动使总/子/分公司会计报表合并时发生的损益风险。在上述两个风险中，中企需要重点关注交易风险。拉美各国的汇率机制差异较大，同时变动频繁，会对企业投资产生较大影响。例如，阿根廷曾在2002年放弃沿用11年之久的货币局制度，并将国内美元资产强制比索化，致使居民和企业损失惨重；委内瑞拉受美国制裁和外资撤离的影响，于2003年开始被迫实行外汇管制政策，此后进入持续通胀期，且货币不断贬值，形成官市和黑市两个外汇交易市场。其中，官方汇率又根据交易的商品和服务的不同细分为保护汇率（Dipro）和补充汇率（Dicom）两种汇价。前者用于进口食品、药品和生产原材料等重要物资，支付境外留学费用、境外公民退休金和养老金、卫生、文化、体育和科研等领域用汇；后者用于出口、国际旅行、外交使团换汇等。两种官方汇率的汇价在2017年相差约300倍。2018年委内瑞拉新推出的Dicom外汇系统首次拍卖的汇率相当于1美元约兑2.5万玻利瓦尔，而此时黑市1美元可以兑换22.8万玻利瓦尔。由于企业在当地经营生产必须使用当地的原材料和劳动力，而这些成本必须以玻利瓦尔支付并且使用保护汇率作为核算汇率，从而使得当地企业与国内母公司报表合并时会产生巨大的虚高成本，财务报表也因此失去了反映企业经营情况的能力，不利于企业做出正确的投资决策。即便企业已陆续采用补充汇率进行核算，考虑到补充汇率与黑市汇率依然有不小的差距，财报失真的问题并不能完全消除。此外，拉美国家经济结构较单一，是重要的大宗商品出口国，全球市场的大宗商品价格波动往往会引起拉美国家财政收入的波动，进而影响其经济走势，并且不论波动方向如何，都可能蕴含着较大的投资风险。例如国际铜价的上涨曾成为智利工会反对中资企业收购其国有公司的重要考量因素，而石油价格的下跌，则会对委内瑞拉偿还美元贷款造成不利影响。

后续对策建议

从企业层面来看，中资企业应完善投资策略，不要盲目追求大规模的投资项目。在特定环境下，要适当放缓对能源资源、基础设施等敏感行业的投资，减少投资项目的受关注度和政治风险；同时，要做好项目投资前的尽职调查和投资风险研究，以及项目运营期间投资风险的动态监测和应急预案，积极通过法律手段在东道国或国际组织的司法机构解决正常的经济纠纷。

这其中尤其值得注意的是，拉美民主化程度高，普通公民参政和行使政治权利的意识强，中资企业曾因此遭遇多起劳工问题。对此，中资企业应认真汲取以往企业在拉美投资的经验教训，提高与员工、利益相关者和社会各界打交道的能力，在投资能源、资源等敏感行业时，积极主动地做好“相关利益者”的疏导安抚工作，争取实现共赢发展，主动降低潜在的政治和社会风险，提高中资企业的社会美誉度。