王忠运 战雪梅 杨赞赞

摘要：近年来，外汇贷款成为我国企业重要的融资渠道之一，与其他融资方式相比，外汇贷款既具有无可比拟的优势，又带有巨大的汇率风险。在应对汇率风险方面，本文首先列举了三种常用的衍生金融工具，并分析了各自在套期保值中的优劣势；继而以烽火科技公司为例，详述了烽火科技公司两次通过衍生金融工具成功进行汇率风险管理的操作方法；最后，总结了我国企业在进行外汇贷款汇率风险管理中应注意的问题。

关键词：外汇贷款 汇率风险 套期保值

近年来，随着我国金融领域改革不断深化，越来越多的企业通过外汇贷款或在境外资本市场发行债券进行融资。企业外汇贷款是我国引进外资，助推我国经济快速发展重要手段之一，也是人民币作为国际结算货币走向世界舞台的重要推动力，同时也给融资企业减轻资金短缺的压力，帮助融资企业及时把握发展机遇。

一、外汇贷款的优势与风险

企业融资途径是多样的，包括股东增资、银行贷款、优先股、发行股票、发行债券等，其中外汇贷款融资的优势体现在以下四个方面：

第一，融资效率高。与权益性融资相比，债务融资尤其是短期债务融资在融资效率方面具有天然的优势，资金到位快。容易取得。尤其是在欧美等成熟的资本市场，信用体系更加健全，债务融资效率优势更加明显，因此，外汇贷款有利于有融资需求的企业快速抓住市场时机.实现低成本融资。

第二，外汇贷款资金使用的灵活性大大提高。境外法规对债务融资获取的资金使用限制较少，融资企业可将外汇贷款获得的资金用于偿还银行贷款、基建项目建设、补充流动性资金等。外汇贷款企业还可以通过拆东墙补西墙的方式，实现短期债务满足长期融资的需求。

第三，外汇贷款融资币种选择性较强。随着全球一体化进程的推进，企业对外币种类的需求是多样化的，通过外汇贷款，企业可以根据其业务需求选择贷款的币种。而且，外汇贷款企业还可根据外汇市场的综合汇率走势，通过多币种贷款组合的方式融资以降低贷款成本。伴随着“一带一路”经济战略的落地，我国企业将面临越来越多的国际业务，对这些具有外币融资需求的企业来说，外汇贷款无疑是一个很好的选择。

第四，外汇贷款融资成本低。虽然近期美元进入加息周期，但当前国际市场外币利率仍处于较低水平，人民币贷款利率虽经过多轮降息，与部分外汇贷款利率相比，仍然保持在相对高的水平上。因此，有融资需求的企业可以通过外汇贷款来实现低于境内融资的融资成本。

相较于境内债务融资，外汇贷款具有上述优势的同时，背后也隐藏着巨大的汇率风险。自从布雷顿森林体系崩溃之后，世界各国逐渐开始实施浮动汇率制度。我国在2005年7月21日实行汇率改革，人民币放弃盯住单一美元，开始实行以市场供求为基础的、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率更加富有弹性，剧烈波动越来越频繁（见图1）。通过改革人民币汇率制度，虽然给企业营造了公平竞争的氛围，却也让企业的外汇贷款面临更大的汇兑损失风险。随着全球一体化进程推进，我国各项改革全面深化，汇率频繁剧烈波动势必使企业的外汇贷款受到严重冲击，汇率风险管理已经成为外汇贷款企业的必然选择。

二、汇率风险应对措施

汇率风险主要应对措施是通过衍生金融工具对外汇贷款进行套期保值，常用的外汇贷款套期保值衍生金融工具有以下三种：

（一）远期外汇交易

远期外汇交易是最基础的套期保值工具.它允许外汇贷款企业在某个预先设定的时期内的任意一天进行行外匯交易。通常情况下，有外汇贷款需求的企业会寻找一家银行作为交易对手，签订远期外汇合同.明确规定外汇交易货币的种类、金额、交割日期、远期汇率等要素。通过签订合同，就将远期汇率进行了锁定，自合同签订日到外汇交割日汇率一直保持不变，消除了日后汇率发生变动的风险，完全规避了汇兑损失。远期外汇交易有以下优点：对交割日期、交易金额、币别选择没有限定，具有很强的灵活性，完全符合汇率风险应对在外汇头寸和交割时间上的需求。远期外汇交易也存在以下不足：交易成本一般比较高，且远期汇率已提前锁定.一旦交割时即期汇率发生对企业有利的变动，也无法做出有利的选择；同时，由于不是标准合约.远期外汇交易的市场流动性通常较差。企业能否通过远期外汇交易避免汇率损失和获得收益，关键在于能否对汇率变动进行科学准确的预判。

（二）外汇期权

外汇期权是交易双方签订一个交易合同，交易的一方（外汇期权的买方）享有在未来某个时间点按照约定的汇率就将来是否购买或售出某种外币进行选择的权利。外汇期权分为看涨期权和看跌期权两种。买方只享有权利，不负有义务，一旦即期汇率发生对企业有利的变动，期权的买方可以选择不行权。不难看出，与远期外汇相比，外汇期权具有以下优点：以有限的成本获得了无限的汇率变动可能带来的收益，外汇期权的成本最多就是损失保证金，却可能因汇率的有利波动带来无限的收益；保留选择权，一旦汇率变动对自己有利.就不行权：提高了汇率风险管理的灵活性。外汇期权缺点：因为外汇期权是标准化合约，交剖日、合同金额都是固定的，外汇期权可以选择的外币种类也较少，与远期外汇交易相比不能完全符合汇率风险应对的需求。而且，通常来讲，尤其是在汇率走势较为明显的时候，外汇期权的成本会远远高于远期外汇交易。

（三）货币互换

货币互换又称货币掉期，它与利率互换的概念相似，参与交易的双方通过预先签订互换协议，同意在约定的时间内彼此支付不同外币的本金和利息。利率互换通常不交换本金，货币互换因彼此支付的不同币种，本金同样参与交换。也可货币互换有以下特点：其一，货币互换通常期限很长，大多在两年以上，长期的货币互换甚至长达十年，主要用于长期货币资金的汇率风险管理；其二，货币互换最重要的前提是参与交易的双方必须需要对方的币种，而且资金数额与期限都要保持一致；其三，与其他标准化的衍生金融工具相比，货币互换合约根据交易双方的要求进行的个性化设计，通常是非标准化的合约。无法进行转让交易

三、外汇贷款及汇率风险管理的典型案例

笔者曾于2015年前往烽火科技公司学习其汇率风险管理经验。烽火科技公司成立于1999年，随后在上海证券交易所上市，它是中国光通信领域的开拓者。烽火科技公司是国内较早使用外汇贷款的企业，自2005年起，烽火科技公司将公司负债由人民币逐步转为美元，并且使贷款期限不断得到优化。烽火科技公司外汇贷款及汇率风险管理工作卓有成效（见图2）：财务费用常年为负数。一方面得益于美元贷款超低的加权融资成本。通过较低的利息支出换取了较大的利息收入；另一方面在汇率风险管理方面，2010年-2014年5年间，有4年实现了汇兑收益，成功实现了汇率风险的管理。

烽火科技公司认为，美元贷款虽然具有成本优势，但是如果不搭配衍生金融工具进行套期保值，其面临的汇率风险是无法承受的；如果使用普通远期，远期外汇交易成本普遍高于3%，外汇期权的成本通常高于远期，因此使用简单的套期保值方案，贷款成本接近甚至高于人民币贷款成本。在既能享受美元贷款低成本的优势。又能管控汇率风险方面。烽火科技公司的做法值得我们借鉴。

（一）欧元，美元货币互换

2015年初，烽火科技公司申请了6000万美元贷款，用于某子公司经营活动，贷款期限两年，贷款年利率2.5%，每年付息一次。该子公司收入主要用欧元结算。2014年以来，欧元兑美元持续大幅贬值，如果不对该笔贷款进行套期。公司付息及偿还本金时很可能要承担大额汇兑损失。因为普通远期和外汇期权成本较高，烽火科技公司选择了货币互换来应对汇率风险。烽火科技公司与澳新银行（ANZBank，澳大利亚四大银行之一）签订货币互换协议，按照期初即期汇率1：1.08进行欧元，美元货币互换。期初不进行本金交换；每年烽火科技公司按照年利率2%的欧元贷款利率支付给澳新银行欧元利息，澳新银行按照2.5%的美元贷款利率支付给烽火科技公司美元利息；期末仍按照期初即期汇率1：1.08进行本金互换，烽火科技公司支付给澳新银行55，555，556欧元，澳新银行支付给烽火科技6000万美元，正好用于偿还到期的美元贷款（见图3）。通过货币互换，烽火科技公司既节省了每年0.5%的贷款利息，还实现了用欧元收入偿还到期的美元贷款，并且将汇率锁定为贷款期初的即期汇率。

（二）选择使用结构性套期保值工具

2014年初。烽火科技公司拟向商业银行申请1年期的美元贷款5，000万，贷款成本为固定利率2.25%。因为2013年人民币对美元持续升值，一度逼近6.0元整数关口，管理层不想放弃2014年人民币继续升值带来汇兑收益的可能性，因此外汇远期方案被放弃，可是如若选择外汇期权工具，期权费成本又太高。经过与商业银行协商，烽火科技公司向银行缴纳了1.38%的期权费，并将期权到期日与贷款到期日匹配。从而将美元贷款汇率风险控制在可接受的范围内。不过该期权并非完整意义上的期权，而是一种结构性期权，某些期权行权条件收到限制，该份期权合约上明确的烽火科技公司的权利如下（以下公式中。贷款到期日的美元兑人民币汇率用字母x代替）：

1.当X<6.2500时，行权对公司不利，烽火科技公司可以选择不行权，从而使用市场更低的汇率购汇；

2.当6.2500

3.当X>6.3100时，烽火科技公司虽然只能按照市场购汇价进行购汇，但是同时可以得到本金（6.3100-6.2500）的购汇补贴，从而降低购汇成本。减小了汇兑损失。

之所以选择这份结构性期权，烽火科技公司的理由是，由于大额贸易顺差的存在，使得人民币始终面临着美国政府施加的升值压力。而且我国政府正在努力助推人民币国际化，人民币纳入国际货币基金特别提款权的谈判正在进行之中，为树立良好的国际形象，央行也不太可能任由人民币大幅贬值。因此，烽火科技公司认为人民币兑美元汇率在1年内突破6.35的可能性较小。购买上述结构性期权后，如贷款到期日美元兑人民币汇率低于6.35，则公司美元贷款的综合成本将锁定在不高于3.63%（贷款成本2.25%+期权费1.38%）的水平。即使人民币兑美元汇率贬值至6.45%的极端情况出现。计算得出的公司美元贷款综合成本也仅为5 23%（贷款成本2.25%+期权费1.38%+汇兑损失1.6%），与同期人民币贷款成本5.3%相比。仍具有一定的优势。

四、企业外汇贷款风险管理应注意的问题

国际外汇市场瞬息万变，对于外汇贷款金额较大、期限较长等风险敞口较大的企业。汇率风险管理是始终要重视的问题。如何进行有效的外汇贷款风险管理.可以从以下几个方面入手：

（一）强化外汇贷款风险防范意识

外匯贷款风险管理是企业不可回避的工作，更是财务管理工作的重要组成部分，企业管理者在融资前应充分了解资本市场情况，制定科学合理的债务结构，筹划稳妥的保值策略，提前谋划工作将直接关系到外汇贷款风险敞口的大小和衍生金融套期保值工具的成本。

（二）加强金融人才的储备和培养

应对外汇贷款风险难度大，技术性强，随着金融体制改革的加深，美元进入加息周期，汇率的复杂性增加，对财务人员的专业知识提出了更高的要求，要想做好外汇贷款风险管理工作，除了精通财务会计等理论，还要通晓法律、金融等知识，对资本市场具有很强的敏感性。能够熟练运用各种衍生金融工具对外汇贷款进行套期保值。实现企业利益最大化。

（三）依托银行优势提高外汇贷款风险应对能力

在上述案例中，烽火科技公司能够制定出完善的风险管理方案，与澳新银行及国内商业银行的沟通是密切相关的。中国银行是最早从事汇率风险管理的国内金融机构，从1982年就开始就帮助国内企业从事规避外汇风险方面的业务，随着金融机构的不断发展，越来越多的国内金融机构具备了帮助企业规避外汇贷款风险的能力，也有越来越多类型的规避风险的金融工具可供选择，因此，企业应当善于依托银行的专业优势，多向银行咨询，取长补短，进而实现风险损失最小化收益最大化的目标。