孙亚雄

股价从年初的6.80元上涨至9月4日的15.49元，涨幅约为127.79%，作为中国医疗信息化的龙头，卫宁健康（300253.SZ）的表现尤为突出。即使熊途漫漫，乘势而起的卫宁健康仍能斩获佳绩。

医疗信息化是在“AI+医疗”形势下催生出来的“产物”，是一种智能化的信息管理模式。因此，医疗信息化也成为了投资机构重点关注的行业，在政策和老龄化的不断催化下，行业内的公司业绩增速提升显著。

近期国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革2018下半年重点工作任务》，如同催化剂般在医疗信息化行业中发酵。该文件对医联体、远程医疗、处方外流以及互联网+医疗健康等领域都有重点工作安排。

文件中还指出“健全互联网诊疗收费政策，进一步完善医保支付政策，逐步将符合条件的互联网诊疗服务纳入医保支付范围”，这意味着互联网医疗接入医保支付，扩大了病患的选择范围。

根据中报数据显示，卫宁健康2018上半年实现5.47亿元的营业收入，同比增长30.11%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长33.22%。

在行业、政策和业绩的三重利好之下，卫宁健康自9月4日起连续两日涨停，将其推上了二级市场的风口浪尖。卫宁健康的总市值也突破250亿元，动态市盈率更是超过100倍。

平台式扩展

卫宁健康成立于1994年，并于2011年在深交所上市。公司聚焦医疗信息化行业，业务覆盖健康服务、智慧医院、基层卫生、医疗保险等领域。

上市后，卫宁健康借道资本，通过外延并购，在医疗信息化这种“大行业，小公司”的市场快速发展。并通过发挥自身产品化的优势，将标准化和高效等特点赋予到被并购的公司，迅速整合，实现规模和业绩的同步增长。

2015年开始，卫宁健康启动“双轮驱动”的发展战略，在继续发展传统医疗卫生信息化业务的同时，开始探索“互联网+”的业务模式，并提出了“4+1”的战略。

卫宁健康通过“股权+业务”的合作模式先后建立了云医、云康、云险、云药四个创新子公司，并基于医院IT开发创新服务平台，连接院内院外系统，打造起“互联网+医疗健康服务”的生态圈。

此外，卫宁健康持续加码医疗大数据以及AI领域的布局。2017年初，卫宁健康设立AI实验室，主要负责应用医疗健康领域的人工智能研究，通过整合AI和医疗信息系统的专长，研发安全可靠、易用可拓展的医疗讲课数据算法模型以及系统。

而另一家以医疗信息化为主营业务的创业软件（300451.SZ），也采取的是类似的布局。

创业软件经历了HIS（医院管理信息系统）到CIS（临床信息系统）再到公共卫生应用软件的发展阶段。

自1997年成立以来，创业软件历经四年，在抓住杭州市医疗保障制度改革和苏州医院信息系统建设的契机，成功研发出了HIS；2003-2009年，创业软件在HIS的基础上，进行了CIS的开发，与此同时，展开了公共卫生应用软件系列产品的开发，并在上海等多个地区示范应用，获取了良好的效果。

2009年之后，创业软件开始拓展新兴市场，进军智慧医疗和健康服务领域，以基于互联网云技术、大数据、AI的智能医疗信息系统和区域医疗健康运维服务领域为发展方向，行成以大数据、智慧医疗、区域卫生和健康城市等为核心的业务布局。

综合来看，不论是卫宁健康还是创业软件在业务发展上都是从HIS入手逐步布局并建立医疗健康的生态圈，卫宁健康通过打造云医、云康、云险、云药这四大平台以及创新服务平台横向拓展业务的“宽度”；创业软件则采取的是先纵向研发再横向的拓展模式。

订单为王

2016年初到2018年6月，卫宁健康的订单共计556个，其中院内订单为377个，主要为地方二级医院，剩下来的179个为区域/公共卫生的订单，主要来源于各地的卫生局。

整体来看，卫宁健康的订单总额呈现持续增长的趋势。2017年，卫宁健康实现订单总额6.41亿元，同比增长39%；2018上半年实现3.23亿元，同比增长27%。

创业软件整体的订单情况跟卫宁健康类似，2016年初至2018年6月，共斩获订单475个，其中院内和区域/公共卫生的占比分别为65%和35%。

对比可以看出，卫宁健康的产品结构上拥有一定的优势，2017年以来，200万以上的订单占比维持在40%左右；而创业软件则是小订单占据主导地位。此外，自2017年起，卫宁健康的订单总额均远超创业软件。

中报数据显示，创业软件2018上半年的营业收入为5.26亿元，同比仅增长6.30%；归母净利润为0.63亿元，同比增长87.12%。

根据Wind数据显示，两家公司的毛利率均约为49%，而三费占比也较为接近，卫宁健康为35.32%，创业软件为36.36%。可以看出，两家在费用上的支出结构较为相近，卫宁健康的销售费用偏高些，而创业软件则在管理费用上略高些。

在医疗信息化领域，企业的核心竞争力跟其研发能力息息相关。根据Wind数据显示，2017年卫宁健康的研发支出为2.42亿元，同比增长87.60%，研发支出占营收比重20.09%，而创业软件的研发支出和占比均只有卫宁健康的一半左右。

随着医疗信息化建设的深入，市场将向技术实力更强、渠道更宽的龙头集中，卫宁健康也将受益于马太效应，高速发展。

从订单分布情况来看，欠发达地区（除北上广、江浙等地区）的订单总额逐年攀升。2018上半年占约一半的市场份额，这意味着经济发达地区的医疗信息化建设趋于成熟，未来将由中西部地区貢献需求。

而过去扎根在欠发达地区的小型供应商，将会由于无法满足当地医疗信息化建设持续深化的需求，而逐步退出市场或者缩小市场份额谋求生存，这也为头部公司扩大市场份额提供了良好基础，形成强者恒强的良性循环。

另一方面，卫宁健康自2011年起，营业收入稳步增长，年营收增长率超过20%，且2012-2015年其平均营收增长率高达45.45%。2018年医疗信息化行业景气度回暖，也为卫宁健康营收持续高增长提供了有效驱动力，这也是超高市盈率的原因之一。