本刊记者 王柄根

中国过去的经济增长主要靠地产拉动，随着人口、土地及资本等生产要素红利逐步减弱，未来中国经济增长将转向科技驱动，尤其是在中美贸易摩擦不断升级背景下，科技产业的国产替换趋势不可逆转。

以前谈创新，人们最直观的感觉就是虚无缥缈，至今仍难以摆脱山寨一词困扰。但有一点在悄悄改变，那就是中国的研发支出在逐年递增，2017年规模已经高居全球第二。中国企业在研发投入不输给大部分发达国家。

今年对高新技术企业的税收优惠扶持动作频频，9月份新出台的研发费用抵扣新政，是高层对科技立身企业的再度扶持，新政的实施预计每年将降低企业税费650亿元，以2017年的数据测算，对A股归母净利润的影响幅度约为0.85%。其中计算机是公认最受益的行业，以2017年数据为基础，预计新政有望增厚行业约4%的利润。

结合顶层设计的战略意图、研发新政的影响力度以及A股企业过去几年研发支出情况，从两个维度进行数据比对，最终我们筛选出四维图新等35只标的。

多个行业研发超美国

很多人认为，在国内谈技术创新研发是虚无缥缈的事情，总觉得国内很多高科技产品都是山寨而来，企业没有自己的技术储备，对经济的拉动作用更是无从谈起。这些观点都有些片面悲观，实际上，中国的研发投入规模很高。2017年国内研发投入约为1.75万亿元，其中基础科研920亿元，企业投入1.37万亿元，更难得的是，过去五年间中国企业研发投入规模逐年递增，年复合增速约为10.2%，这个数据在全球仅次于美国。如此大的规模投入对经济的贡献也十分明显。引用科技部的数据，2017年中国科技进步对经济增长的贡献率达到了57.5%。

A股2017年上市公司研发支出规模高达5804亿元，借助资本市场的力量，上市公司的研发支出增速更高，达到24.2%，从2013年开始，A股上市企业研发费用占营收比例年度平均值分别为 4.627%、4.752%、4.637%、4.714%和4.712%。分板块看，主板的研发占比平均值逐年递增，中小板则上下波动，而创业板2014年之后便呈现连续下跌趋势，主要原因，一方面可能是创业公司过去几年大量外延并购，另一方面，也与2013年底IPO重新开闸、大量问题企业上市有关。

从行业角度去看，研发支出高低与行业属性高度相关。除了银行没有研发支出外，27个申万一级行业研发占营收比例的平均值为3.72%，其中计算机板块一骑绝尘，研发占比高达11.78%，是唯一超过双位数的行业，紧随其后的是通讯和军工，分别为7.37%和6.89%，分列第四和第五名的电子和传媒则录得6.23%和5.81%的平均值。而商业贸易、交通运输和休闲服务等行业的研发支出占比靠后。

横向对比看，我们在某些领域的研发投入实际上已经超越科技立身的美国。由于行业归类不同，这里引用万得的全球行业分类。根据测算，半导体设备、电子制造服务、电脑硬件以及数据处理等行业2017年平均研发投入占行业营收的比重分别高达15.3%、7.6%、6.4%和2.3%，已经超过同期美国同类企业水平。

图：2013-2017年国内及A股企业研发支出情况

数据来源：Wind

国企和民企研发状况截然不同

从个股的角度看，研发投入规模排名第一位的是中石油，2017年研发支出高达186亿元，过去三年也基本维持在这一水平。排名第二位和第三位分别是中兴通讯和中国建筑，与中石油略有不同，过去三年这两家公司的研发投入规模持续上升。此外，中国中铁、上汽集团、中国中车、中国铁建、中国交建、美的集团和工业富联分列第4-10位。可以发现，研发投入最大的前十大上市公司基本上是大蓝筹，更耐人寻味的是，除了美的集团和工业富联是民营企业外，其他8家都为国企，而且以央企居多。

当然，这并不意味着民营企业就缺乏创新精神。从研发占总营收比例的角度看，2017年排名前十的公司名单截然不同，他们依次是斯太尔、维信诺、绿景控股、海特高新、国新健康、沃森生物、恒生电子、四维图新、贝达药业和盈方微，除了国新健康为国有间接控股外，其余均是民营企业，而且，各家公司的研发支出强度还十分惊人，比如排名首位的是主营柴油发动机的斯太尔，研发支出占比高达151%，且过去三年研发占比均超过30%。第二和第三名则是主营OLED显示的维信诺（原名黑牛食品）和房地产开发的绿景控股，研发支出占比分别为76%和66%。前十家民营企业的研发支出强度虽然更大，但大部分企业基本面一塌糊涂，经营缺乏持续稳定性。如排名第一名的斯太尔，近三年营收规模震荡向下，2017年仅剩下1.5亿元，业绩也是好一年坏一年，2017年录得约1.6亿元的亏损，今年董事长李晓振更是因经济纠纷被强制拘留调查。再如第三名的绿景控股，三年前决定转型医疗大健康领域，但至今经营仍无起色，今年6月初公司抛出资产出售方案，拟将大健康领域的资产予以出售，若出售成功，将再度沦为“空壳”公司。

表1：2017年研发支出规模排名前十位的上市公司

表2：2017年研发支出占总营收排名前十位的上市公司

整体而言，国营企业虽然研发规模高，但强度低，符合其保守、效率低下的特点，而民营企业研发投入强度高，不过苦于营收规模低，经营缺乏稳定性。

抵扣新政增厚利润

改革开放至今40年，中国的人口红利、土地红利及资本红利对经济的拉动效应在逐渐减弱，未来中国经济的长期增长将转向科技驱动。也因此，国家顶层设计上，今年对高新技术企业的税收优惠扶持动作频频。

9月21日，三部委联合发布《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》，通知提到，企业研发费用加计抵扣比例将从原来的50%提升至75%，试用范围从原来的科技型中小企业拓宽至全部企业。本次抵扣比例虽然只上调了25%，但实际影响很显著。以100万研发支出的为例，可抵扣的支出多了25万，多出来这25万，按照15%的企业所得税计算，可以少交3.75万元的税。按照财政部的口径，预计到2020年每年可减税650亿元。按照中信证券的测算，本次研发抵扣新政出台，将增厚全部A股盈利约0.85%，其中创业板由于高科技企业较多，增厚比例达到2.2%。

从行业的角度看，各大券商对此次新政都有统计，尽管测算数据（有些数据只包括费用化的研发支出，没有包括资本化的）及统计口径（如行业分类）有所不同，但对于受益板块，基本上都集中在计算机、通讯和国防军工上，其中计算机行业由于高科技企业众多，是公认的最受益的板块。

根据光大证券的测算，计算机行业2015-2017年的研发费用占比分别达到6.88%、7.81%和7.52%，若采用所得税15%且全部研发投入费用化的假设下，预计本次减税将影响全行业14.3亿元，对行业的净利润提升约为4%左右。

从个股角度看，2017年研发投入占营收比重10%以上的计算机公司有102家，20%以上的有30家，30%以上的有4家。此次新政对这些公司的影响不仅体现在税收优惠带来的业绩提振上，还将刺激计算机企业未来加大研发投入，进一步提升竞争优势和经营质量。2017年计算机研发支出规模最大的前三家企业为紫光股份、三六零和同方股份，将显著受益新政红利。

值得留意的是，计算机行业虽然研发支出占比平均值最高，但论业绩弹性最大的个股，则是机械行业的石化机械，以2017年归母净利润为基准，增厚幅度高达167%。

表3：2017年计算机研发支出最大的前五只标的