吕爽

【摘 要】资产管理业务是指银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构等金融机构接受投资者委托，对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务。2018年4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“资管新规”）正式发布并实施。作为首个针对资管行业的重要文件，将对整个行业发展产生深远的影响。本文针对资管新规出台背景、主要条款及其影响做出分析。

【关键词】资管新规；发布背景；规定及影响

近年来资产管理业务快速发展，规模不断攀升，截至2017年末总规模已达百万亿元。一方面，资管行业对社会融资需求有重要的支持补充作用；另一方面，大量表内资产通过资管业务出表，资金脱实向虚，使得资金空转，脱离了“受人之托，代人理财”业务本源；另外，各类资产管理业务监管标准不同，缺乏统一的指导性制度，容易出现监管套利，影响政策有效性，从而积累风险隐患。资管新规的发布，标志新的监管框架正式形成，对于统一监管标准、规范金融机构资产管理业务、有效防控金融风险具有重要意义。同时，也将引导金融行业建立长效机制，规避短期逐利，回归金融本源，服务实体经济。

一、发布背景

1.引导资管行业回归本源。目前，国内资管行业以短期逐利为主，投资能力较弱，“受人之托，代人理财”功能未能得到有效体现，逐渐沦为银行附庸和套利通道。重塑金融生态环境的任务迫在眉睫，亟需引导相关金融机构回归本源，加强自身主动管理能力，促使资管行业健康发展，提升我国金融行业竞争力。

2.金融去杠杆，控制社会债务水平。近年来企业、地方政府平台负债率显著提高，积累了大量的债务风险隐患。其中，资管产品非标通道业务是引起此现象的重要原因之一。如能对通道业务予以限制，不仅能倒逼资管机构进行盈利模式变革，还能有效降低社会债务水平。

3.治理影子银行，防范金融风险。随着金融资管行业的繁荣发展，大量银行表内资产通过表外途径，形成了庞大的影子银行，对宏观经济政策有效性造成了较大影响。由于底层非标资产本身期限较长、流动性差，最终导致影子银行风险不断积聚。同时，资管产品结构复杂，风险隐蔽性大，经过多层嵌套传染性强，可能会放大金融风险。及时对资管產品进行底层资产穿透监管，能有效掌控资金流向，控制影子银行规模。

4.引导资金脱虚向实，降低社会融资成本。很多资管产品，通过多层嵌套，导致资金在金融体系内空转，增加融资的成本，拉长了资金流向实体经济的链条。同时，从底层资产来看，资管产品大多投向了房地产、产能过剩行业，挤占了信贷额度；而这些行业承受利率水平较高，也从另外一个方面提升了社会融资成本。这样就加大了中小企业的融资难度，影响实体经济的发展。

5.统一监管，避免监管套利。由于不同的监管机构政策性差异，缺乏对各类金融机构开展全面、统一、有效的监管，导致资金进行监管套利。此时，很有必要形成顶层设计，统一监管标准，消除多层嵌套和通道业务，实行公平的市场准入和监管，为资管业务健康发展创造良好的制度环境。

二、资管新规主要规定及其影响

1.规范资金池，防止期限错配和流动性风险。资管新规要求，不得开展资金池业务，合理确定投资期限，加强期限错配的流动性管理。金融机构应当强化资产管理产品久期管理，封闭式资产管理产品期限不得低于90天。上述规定对于纠正资管产品短期化倾向有重要意义，也可以切实减少和消除资金来源端和运用端的期限错配和流动性风险。

2.净值化管理，打破刚性兑付。金融机构需要对其发行的产品进行净值化管理，通过公允价值和摊余成本法估值方法，及时反映基础金融资产的收益和风险。同时，资管新规明确了刚兑认定标准：即1）违反真实公允确定净值原则，对产品进行保本保收益；2）滚动发行，使得本金、收益、风险在不同投资者之间发生转移，实现保本保收益；3）自筹资金或委托其他机构代为偿付；4）其他情形。

首先，各资管机构通过净值化管理，推动资管产品从预期收益型向净值型转变，逐步培养投资者“卖者尽责，买者自负”理念，让投资者在明晰风险、尽享收益的基础上自担风险。其次，刚性兑付抬高无风险收益率水平，干扰资金价格，影响发挥市场在资源配置中的决定性作用。所以，打破刚性兑付，有利于降低融资成本。

3.消除多层嵌套、限制通道业务，统一监管标准。多层嵌套、通道业务可以规避合格投资者、投资范围、监管指标，隐蔽资金来源、杠杆约束等方面的限制，阻碍了监管的有效性，也使得资金低效率利用。资管新规实行机构监管和功能监管相结合，实行穿透式监管。这些规定可以有效防止各类产品进行监管套利和资金空转，使资金使用效率大幅提升、交易成本显著降低。这将引导资管机构更重视有效调动金融资源满足实体经济的长期投融资需求，而不是通过监管套利追逐短期利益。

【参考文献】

[1] 银行保险监督管理委员会.关于规范金融机构资产管理业务的指导意见[Z].2018-04-27