方凯

摘要：本文针对基金企业的变量分析以及数据选取，利用JensenIndex、SharpeRatio指标对基金业绩的持续性进行了分析。该研究内容在本质上是为了揭示市场业绩资金未来发展的态势，为投资群体简便投资奠定良好基础。

关键词：封闭式；基金业绩；持续性；统计方法

我国基金发展较慢、起步较晚，市场交易数据存在一定的不完善性，本文以2013年至2016年市场上存在的40只封闭式基金作为分析对象，取样对其进行了研究。

一、封闭式基金业绩持续性变量定义与数据选择

对中国市场上2013年至2016年存在的40支封闭式基金进行分析，对其累计净值周回报率等进行分析，基金交易时间长达近200周。数据选取为2013年至2016年的复权周回报率。在2013年至2016年，取回购周内交易利率的平均数值，并针对同业中国银行拆借利率进行了描述。

二、JensenIndex指标对基金业绩持续性检验

该方法以构建市场模型为基础，在进行指数计算中，摒弃了市场中的系统风险，以基金系统回报率作为业绩持续性表现基础，具体分析如下。

（一）基金整体持续性统计

1.年度持续性检验

将数据样本分为两个节点，2013年至2013年为第一节点，作为参考依据。2015年至2016年为第二节点，作为效果评价期。在两个节点分别计算40支样本基金业绩的持续性。以JensenIndex指数进行分析，经过两个节点的回归对比，如果对两者的回归系数计算大于零，则表示样本数据在2013年至2016年期间业绩具有持续性[1]。若计算回归系数为负数，则表示业绩具有反转性，若回归系数趋于零，则表示其持续性存在不明显特征。

在模型构建中，以回归系数对两者的基金业绩模型进行计算，在对比结果中对截距系数、自变量系数等进行明确，具体如表1所示。

经过对比分析之后，其回归系数为0.31，其在2015至2016年发生过明显变动。P值与统计量在样本回归系数统计中不存在意义，主要受市场投资方式影响，为了纠正样本自变量的回归系数中存在的显著性，对其进行时间调整，对样本持续性进行检验。

在样本分析中，需取值2015至2016年的周数据，对其周回报率进行计算。并对2013年至2014年进行均值差的计算，对其进行方差计算。在计算过程中，市场收益率需应用最小二乘回归的方法进行模型构建，以估计的方法计算样本数据的截距项，考虑自变量回归系数与自变量数据。此模型方法在计算持续性上，可结合统计量以及P值对其进行回归系数计算，观察其是否存在持续性。具体结果如表2所示。

对表2进行分析，其在回归系数上与表1差异不大，其自变量数据系数均为0.3。根据数据样本对基金业绩持续进行概述，其均存在超额回报情况，其具有持续性特征。

2.基金业绩持续性绝对检验

有学者认为，“股价惯性”是影响基金业绩持续性的重要因素之一，为了避免此学说对持续性的统计分析结果造成影响，采取绝对式检验方法，避免了“股价惯性”对持续性检验的影响。此方法将2013年至2016年的样本数据进行随机组合排序，将其分为两个大样本数据对象，以JensenIndex指标对其进行回归系数计算，并日期打乱的基础上进行持续性检验。经过样本数据回归系数计算之后，其回归系数为0.5左右，P值为0.02，摒弃了股价惯性对业绩持续性的影响，其在持续性结果检验上更加的显著，所以，即使股价惯性会对市场基金业绩造成影响，也不会是影响其持续性的最主要原因口

3.相对业绩持续性检验

经过绝对持续性检验之后，对其相对业绩的持续性进行了检验。利用JensenIndex指数构建业绩模型，以40支企业为样本，在对其进行排序的基础上，对基金相对业绩持续性进行全面检验，相对业绩检验结果如表3所示。

在对其相对业绩持续性进行分析时，排名靠前的基金业绩具有一定的可预测性，证明其检验结果具有很强的持续性。从数据中可以看出，最后十名的基金排位在排序的變动上十分巨大，业绩在第二个时间节点取得了很大的提升。从两个角度进行分析，其上升的原因主要由两个，一是上升空间较大，另一个是激励性政策的引导，高风险同样伴随着高回报。

（二）基金分组持续性统计

在样本取样基础上，对2013年至2016年的基金业绩进行分组，对每组的业绩持续性进行检验，针对不同组类对市场环境的适应性，了解其在不同市场环境中的持续性。以JensenIndex指标对2013至2014年的基金业绩进行排序，以等权方式对其进行投资组合，对其业绩表现进行对比分析。在对其结果进行分析基础上，由于其分组检验结果指标处于正值，2013年至2014年指标大于后者，对其具体统计结果进行取样分组检验之后，对其基金持续性进行了考核。在调整时间以及统计量之后，对其进行综合性检验。2013年至2014年百分之五十以上的分组与2015年至2016年百分之五十以上的分组呈现出正相关趋势。从回归系数上进行对比分析，封闭式基金业绩比较好的存在持续性。从整体上分析，部分历史表现良好与表现较差的基金相比，其在业绩持续性上，呈现除了相反的特征。经过从新拍讯分组之后，考察2013年至2014年与2015年至2016年的基金收益性，对其收益率进行了计算，第一时间节点的标准差大于第二节点，从结果上验证了上述内容的准确性。

三、SharpeRatio指标封闭式基金业绩持续性检验

以SharpeRatio指标对业绩持续性进检验，其中包括了收益因素与风险因素，其检验结果具有综合性。在此指标中，对投资这的期望回报值、回报率、风险因素进行减员。此指标需对风险溢价进行总体概述，从投资组合角度分析超额收益水平，在回归分析中，也按照时间将其分为两个节点，2013年至2014年为第一个节点，2015年至2016年为第二个节点，计算两个节点与当年之上的差值，对差值数据进行统计以及回归分析。若统计分析结果证明其显著向在百分之一以下，则在函数上存在正相关关系，基金业绩存在明显的持续性。根据统计数据结果对其回归系数分析，对其差值进行计算，差值为0.82，小于1，证明两者存在明显的正相关关系，基金业绩存在明显的持续性。

通过对上述分析，基金业绩会受到市场择时能力的影响，基金部门具有一定的市场判断能力，其可对市场的走势、市场的风险等进行科学预判。基金经理可根据市场的回报率，科学调整贝塔值。以传统的基金业绩评价方法进行业绩平阿基，忽视了市场的择时能力。通过对模型的构建，对每支基金队伍的市场择时能力进行计算，以回归系数为主要标准，如果回归系数不为零，则基金存在一定的择时能力。对40支样本数据进行统计调整，以百分之五的显著性为标准，其在预测市场的显著向上均达到了百分之五以上。经过数据结果分析，全部40支样本数据，市场择时出现的概率明显偏低，证明我国基金市场的择时能力需进一步调整。

四、结论

综上所述，以JensenIndex指标对我国封闭式基金业绩的持续性进行探讨，观察其在2013年至2016年业绩发展表现出持续性特征。另外，对其持续性的原因进行概述，股价惯性虽然会影响基金业绩持续性，但不是主要原因。从市场角度分析，封闭式股票基金大都呈现出正额回报，不过针对熊市基金以及牛市基金，需要更加慎重选择，需对其综合发展趋势进行探究。

参考文献：

[1]余音，姚彤，张峥，等.期末溢价与基金家族策略——来自中国公募基金市场的证据[J].金融研究，2018（05）：154-171.