黄耀鹏

今年3月份，创投圈融资并购大案不断。共享单车和新零售风头渐弱，摩拜和饿了么分别被美团和阿里收购。而美团携整合新美大（美团+大众点评）之利，背后站的是腾讯。左右融资、并购和投资的仍然是BAT，而且有愈来愈巩固的趋势。它们日益成为创投圈的基石，几乎没有创业公司能绕得过去。

PE和VC日渐保守

此前和现在—直在积极参与，甚至一度执牛耳的PE和VC，在如今的大多数投资案中已经沦为了酱油角色。从2015年到2017年年底，汽车创业企业风投融资，BAT占据了60%以上，而PE和VC则滑落到不足l0%。其余份额为地方政府的融资平台、传统企业所占据。

现在PE和VC并不视BAT为敌人，相反却经常寻求合作。不但高层之间互动频繁，而且风投们将BAT作为上市之外的惟一退出通道。

创投新生态在近一两年内形成，不单纯因为BAT有钱（当然有钱是基础条件），更多是因为BAT和传统风投对创业企业的看法不同。

风投通常没有“江湖”概念，满足安静地做财务投资者。财务投资者的逻辑是均衡风险、多头下注。

在选择了风口行业后，对投资目标的具体品类通常并不关注，只注重公司的成长性。对后续跟投也不热衷，这意味着早期投资股权被不断稀释。财务投资者，极为关注旗下每只基金每年的投资回报。新能源创业企业随着一轮一轮融资，估值水涨船高，PE和VC的投资回报也跟着向上翻，这就够了。

不算喜欢投“天使轮”的个人投资人，国内的风投也有数百家。它们之中的启蒙者是美系基金，诸如红杉中国、IDG、经纬中国等。它们无一例外，都投了新能源汽车。它们并不关心即将开始的残酷竞争鹿死谁手，而为两面下注的手法沾沾白喜。不管谁赢，财务投资者都会赢。为了分散财务风险，随着创业企业估值的上涨，领投的PE/VC越来越罕见.

BAT垄断局面固化

中国的BAT崛起，都借助了风投的力量。现在，现金流充沛的BAT纷纷成立投资基金，俨然也成为投资人。

既然对新能源+自动驾驶长期布局，BAT不会放过投资新能源创业企业的机会。它们如何遴选创始人及其公司呢？和大多数财务投资不同，BAT（也许还要加上滴滴、神州等）追求的是战略投资。即期望所投的企业，有朝一日能与自己的产品线产生协同效应，最好纳入到自己的麾下。

去年，腾讯投了113家公司，阿里巴巴和百度分别是45家和39家，腾讯遥遥领先。2016年，这三家的投资数量分别，阿里巴巴为37笔，而百度则为22笔。从投资笔数，腾讯均超过阿里和百度之和，而且差距扩大。

从投资轮次上看，BAT投资虽然涵盖了各阶段，但更多倚重成熟期项目。初期大多由PE来做。这个阶段固然能以小搏大，但风险非常高。

BAT的风格转换

在投资创业公司之外，BAT在2015年几乎同时亲自下场，对汽车领域进行布局。百度当时推出CarLife，阿里巴巴推出了YunOS和Alink，腾讯推出腾讯车联。瞄准车机屏幕的逻辑，是靠服务占领驾驶场景，但时至今日，收效甚微。因此，在第二年（2016年），BAT都改为向新能源汽车制造企业投资。这其中存在差异。

百度在高层换马之后，发布了阿波罗计划，从硬件研发转向软硬平台和服务体系方向转型。百度在自动驾驶领域上的激进，无法掩盖它在大出行领域投资转移的窘境。钱只能使在刀刃上，百度收缩战线是迫不得已的。它和前两者在泛消费投资力度上，已经无法相比。

与其他两家不同，阿里除了投资小鹏汽车，没有投资其他汽车创业公司。而小鹏汽车的创始人被视为阿里系出身。阿里更热衷于和传统车企合作，为了卸除后者戒心，阿里公开称自己“不会造车”。阿里与上汽的合作依然存續，但缺乏广度的开拓，也缺乏深度。

腾讯在去年发布“AI in Car”系统后对车载互联、云安全和车联网进行了布局，但其兴趣更多集中在泛消费环节，执着于和阿里抢地盘，对汽车投资稍晚，投入力度则不遑多让，只是暂时尚未看到明显效果。

总结起来，BAT各擅胜场。百度在AI和自动驾驶领域处于领先地位，希望与车企进行开放系统的合作，阿里则着意推广自己的云系统，而腾讯还在寻找突破口，战略上清晰度不够。不过后者一旦看准了，执行力可能更强。

四种投资

投资风格是一回事，投资目的则是另外一回事。创业企业无一例外都非常渴望BAT的资金。

蔚来董事长李斌曾将BAT的投资分为四种类型：第一种是真正的赋能；第二种是占位类型；第三种是所谓的业务协同；第四种是炮灰型。

赋能型其实和PE/VC所做的事差不多，只提供弹药不管运营。因为BAT拥有跨行业的多重实体，论起“赋能”比只能提供钱的风投，要更称职一些。在相同条件下，按理说创业企业应该选BAT的钱。但实际上却未必。

占位则意味着预留棋子，如果做得好就要收归旗下，为己所用。汽车创业企业的创始团队怎么想并不重要。而业务协同，则是“入墙”之后的事。所以，两者只是不同阶段而已，没有大的区别。

炮灰型则比较惨，多少是为了跟对手别苗头而投。召之即来，弃之如敝屣。对于汽车创业企业来说，在A股上市融资是不可能的（因IPO的财务规定），而资金需求源源不绝，就像李斌所说“200亿门票”，但BAT能否一直支持，就很难讲。事实上，在逾300家汽车企业之中，BAT的资金都集中在头部公司，其他的想分一杯羹而不得，更遑论长期支持。